Puntos clave
- La IA es un cambio estructural, no un ciclo tecnológico normal: la IA generativa representa un cambio discontinuo poco común que podría transformar múltiples industrias.
- Las valoraciones parecen estar ampliamente justificadas, aunque están surgiendo focos de exceso especulativo, especialmente en los mercados privados.
- El alpha se está ampliando más allá de las megacapitalizaciones, creando mayores oportunidades para obtener rentabilidades activas y específicas de cada acción.
Tras un fuerte repunte impulsado por la inteligencia artificial y las acciones tecnológicas de gran capitalización, las acciones tecnológicas mundiales han entrado en una fase más compleja. No se trata de un ciclo tecnológico normal: la IA generativa representa un cambio discontinuo poco habitual, cuya adopción está alcanzando ahora un punto de inflexión que podría transformar múltiples sectores.
El liderazgo se está ampliando, las valoraciones están siendo objeto de un nuevo escrutinio y los inversores se centran cada vez más en qué partes de la cadena de valor tecnológica ofrecerán rentabilidades sostenibles, a medida que la inversión en IA pasa de ser una moda a convertirse en una realidad económica.
Nick Evans es el gestor principal del fondo Polar Capital Global Technology Fund, que ha superado a sus índices de referencia y a sus competidores desde 2023, y se ha situado constantemente en el cuartil superior de su categoría en los últimos tres años.
Aquí, habla sobre la situación actual del ciclo de la IA, cómo están cambiando las dinámicas regionales y sectoriales, y dónde pueden seguir encontrando alfa los inversores activos en la tecnología global. Esta conversación ha sido editada y resumida.
Una nueva fase para los mercados tecnológicos
Valerio Baselli: Tras un periodo de buenos resultados y fuertes rotaciones, ¿cómo describiría el estado actual de las acciones tecnológicas a nivel mundial?
Nick Evans: Tres años después del inicio del ciclo de la IA, que comenzó con el lanzamiento de ChatGPT a finales de 2022, se ha producido un cambio estructural. En 2024, las Siete Magníficas dominaron el rendimiento, pero en 2025 quedaron por detrás de los índices tecnológicos generales y de la renta variable mundial. Esa tendencia ha continuado a principios de 2026, con las acciones de megacapitalización y de software por debajo del rendimiento del sector y del mercado en general.
Creemos que estamos entrando en la siguiente fase del ciclo de la IA. Al principio, la IA complementaba las tecnologías existentes; ahora, los modelos mejorados se están convirtiendo en sustitutos creíbles, lo que supone un reto para los valores terminales a largo plazo. No se trata de un ciclo tecnológico típico. La IA generativa es una innovación discontinua y de uso general que comprime décadas de progreso en unos pocos años. Creemos que nos encontramos en un punto de inflexión para su rápida adopción.
Polar Capital Funds PLC - Fondo Polar Capital Global Technology
- Medalist Rating: Bronze
- Rating Morningstar: ★★★★
- Tamaño del fondo: 10.100 millones de euros
- Coste: 1,61
- Categoría Morningstar: RV Sector Tecnología
Las valoraciones y la realidad de la IA
Baselli: Muchas acciones tecnológicas vuelven a cotizar con valoraciones elevadas. ¿Siguen siendo los precios atractivos para los inversores a largo plazo?
Evans: Las valoraciones se han expandido, pero creemos que son razonables en términos generales, dadas las excelentes perspectivas de crecimiento de la tecnología. El sector tecnológico del S&P cotiza con una prima cercana a 1,2 veces respecto al S&P 500, lo que consideramos justificado. El rendimiento se ha visto impulsado en gran medida por el crecimiento de los beneficios, más que por la expansión de los múltiplos, al igual que en 1996-1997, y aún no hay señales de los excesos observados en 1999-2000.
Dicho esto, existen casos de exceso, especialmente en los mercados privados de IA, donde tanto las valoraciones como la inversión de capital parecen agresivas. La volatilidad es una característica del crecimiento en las primeras fases del ciclo: entre 1995 y 1998, el NASDAQ subió un 354 %, pero experimentó siete correcciones de más del 15 %.
Baselli: ¿Cómo se distingue la creación de valor genuina de la IA del bombo publicitario?
Evans: El escepticismo de los inversores en torno a la rentabilidad de la IA es, en realidad, saludable. En 2025, menos del 22 % de los fondos de renta variable activos a nivel mundial y el 17 % de los fondos tecnológicos obtuvieron una rentabilidad superior a la media, lo que sugiere que muchos inversores aún no han aceptado plenamente la IA. Esto recuerda a lo ocurrido en 1997-1998, cuando el temor al exceso mantuvo a muchos gestores al margen.
Nuestra experiencia de ocho años gestionando una estrategia dedicada a la IA nos ayuda a distinguir lo que es realmente importante de lo que es solo publicidad. Nos centramos en los facilitadores de infraestructura, como la computación, las redes, la memoria y la potencia de los centros de datos. Las capacidades de la IA están avanzando más rápido de lo esperado, y ya estamos utilizando agentes de IA internamente. Dicho esto, habrá víctimas: hasta ahora, algunas partes del software han tenido dificultades para rentabilizar las inversiones en IA.
Baselli: ¿Cómo se explica la divergencia entre las acciones tecnológicas estadounidenses, asiáticas y europeas?
Evans: La divergencia refleja diferencias estructurales y políticas. Las bajadas de tipos en EE. UU. han favorecido a los sectores de larga duración, y es posible que el nuevo presidente de la Fed se vea presionado para volver a bajar los tipos, aunque creemos que la mayor parte de ese impulso ya ha quedado atrás. La economía estadounidense entra en 2026 en relativamente buena forma, respaldada por el estímulo fiscal y medidas como la amortización acelerada y las devoluciones de impuestos.
Aunque Estados Unidos domina la infraestructura de inteligencia artificial, seguimos apostando deliberadamente por la diversificación global. La tecnología asiática obtuvo mejores resultados el año pasado, con un aumento del 39 % en el índice Dow Jones World ex-US Tech frente al 21 % del NASDAQ 100. La diversificación global nos permite aprovechar estas oportunidades relativas y reducir la exposición a cualquier entorno político concreto.
Construcción de carteras en un mercado impulsado por la inteligencia artificial
Baselli: Su fondo ha superado a sus competidores en los últimos tres años. ¿Qué factores contribuyeron más y cuáles menos?
Evans: Nuestro rendimiento superior refleja nuestro enfoque en la IA y la sorpresa positiva en el gasto de capital en IA impulsada por la rápida adopción por parte de los usuarios. Creemos que esta tendencia aún se encuentra en sus primeras etapas. En 2025, las acciones de megacapitalización y software se quedaron rezagadas, y redujimos la exposición a estas áreas, ya que consideramos que ya no eran los mejores conductos para la rentabilidad de la IA.
El uso de la IA generativa se ha expandido rápidamente, con más de mil millones de usuarios activos semanales. Las leyes de escalabilidad se mantienen intactas, y los nuevos modelos de Google y Anthropic muestran mejoras significativas en el rendimiento, lo que debería favorecer una adopción más amplia por parte de las empresas en 2026.
Baselli: Un puñado de megacapitalizaciones dominan ahora la rentabilidad de los índices. ¿Esa concentración está justificada por los fundamentos o aumenta el riesgo de caída?
Evans: Los Siete Magníficos representan alrededor del 30 % de nuestro fondo, frente al 54 % del índice de referencia. Estamos observando una saludable ampliación de las oportunidades más allá de los nombres más importantes. Aunque siguen existiendo oportunidades en las megacapitalizaciones, esto requiere un enfoque muy dinámico, dado el ritmo de la innovación.
En 2025, la mayoría de nuestras posiciones obtuvieron mejores resultados que NVIDIA y el índice tecnológico mundial. Solo Alphabet y NVIDIA superaron al sector tecnológico entre las megacapitalizaciones. De cara al futuro, la selección de valores dentro de las megacapitalizaciones será fundamental, ya que es probable que los mercados recompensen a las empresas que puedan demostrar la rentabilidad de sus inversiones en IA y penalicen a aquellas que se enfrenten al «dilema del operador histórico».
Baselli: Si las expectativas de crecimiento caen, ¿qué sectores tecnológicos son más vulnerables y cuáles son más resistentes?
Evans: Las más vulnerables serían las empresas de IA especulativas con altas valoraciones y una monetización poco clara, especialmente en el ámbito del software de aplicación expuesto a la disrupción de la IA generativa. Las empresas tecnológicas de pequeña y mediana capitalización también podrían quedarse aún más rezagadas.
Las áreas más resistentes deberían ser los proveedores de infraestructura de IA con demanda contratada, incluidos los semiconductores, la memoria y los equipos para centros de datos. Estas empresas se benefician de las restricciones de suministro, el aumento de los pedidos pendientes y la demanda a gran escala, que está superando el aumento de la capacidad.
Baselli: ¿Cómo decide cuándo recortar las posiciones ganadoras?
Evans: Utilizamos nuestro marco de inteligencia artificial para evaluar cuándo el progreso tecnológico cambia el perfil de riesgo-rentabilidad de una empresa. Cuando las valoraciones superan los fundamentos o la disrupción amenaza la posición competitiva, reducimos la exposición. La rotación de la cartera aumentó en 2025 a medida que se aceleraba el cambio impulsado por la inteligencia artificial.
Mirando hacia el futuro: qué esperar de las acciones tecnológicas
Baselli: Para los inversores que ahora invierten en tecnología global, ¿qué expectativas de rentabilidad deberían moderar?
Evans: Esperamos que 2026 sea otro año fuerte para la inversión en capital impulsada por la IA, especialmente en infraestructura. El gasto en IA se mantiene en torno al 0,5-1 % del PIB, frente al 2-5 % de anteriores construcciones de infraestructura que duraron entre 5 y 10 años. Solo llevamos tres años en este ciclo, y las tendencias de uso sugieren un riesgo al alza para el gasto.
La mayor parte del gasto de capital en IA proviene de empresas bien capitalizadas con una sólida visión del progreso futuro de la IA. Si los nuevos modelos ofrecen mejoras significativas en el rendimiento, la confianza y la adopción podrían mejorar aún más en 2026.
Baselli: ¿Qué creencia sobre la inversión en tecnología ha revisado en los últimos tres años y cómo ha cambiado eso su estrategia actual?
Evans: Subestimamos la velocidad del desarrollo de las capacidades de la IA. Lo que esperábamos ver en 2027-2028 está ocurriendo ahora, con agentes de IA que ya realizan tareas de codificación complejas de forma autónoma. Esto ha aumentado nuestra confianza en la demanda sostenida de IA, la rentabilidad de la inversión y el aumento de la productividad.
Consideramos que esto es el «fin del principio» del ciclo de la IA, más que el fin de la oportunidad. A medida que se acelera su adopción, creemos que el impacto de la IA en todos los sectores será cada vez más difícil de ignorar para los inversores en 2026.
