El 31 de agosto, el primer fondo del índice celebrará su 50.º aniversario. Ese mismo día de 1976, una empresa de fondos de reciente creación llamada Vanguard, dirigida por el difunto John C. Bogle, lanzó el primer fondo del índice al S&P 500 disponible para el público. Medio siglo después, todas las clases de acciones del fondo, incluida la clase de acciones para inversores del Vanguard 500 Index (VFINX), cuentan con 1.67 billones USD en activos. Según el Investment Company Institute, los fondos del índice y los fondos cotizados en bolsa (ETF) representan un 50% más de activos que los fondos de renta variable estadounidenses gestionados de forma activa.
He trabajado en el sector de los Fondos del índice durante 38 de esos años, 22 de ellos como asesor, y las cosas han cambiado radicalmente para mí durante este tiempo. Ya no tengo que explicar a la gente qué es un Fondo del índice ni por qué son importantes las tasas. En cambio, ahora son los inversoresquienes se ponen en contacto conmigo para salir de los costosos fondos activos y pasarse a los Fondos del índice.
Me siento afortunado de haber conocido a Bogle y de seguir en contacto con su asistente ejecutiva de toda la vida, Emily Snyder, y con uno de sus hijos, Andrew. Esta es la historia del nacimiento de la inversión en índices y de por qué su crecimiento me sorprendió incluso a mí, un ferviente defensor de este enfoque desde hace mucho tiempo. Además, a continuación expongo lo que, en mi opinión, habría ocurrido si Bogle no hubiera creado el primer fondo de inversión del índice.
Breve historia del lanzamiento de los Fondos del índice S&P 500
Un cuarto de siglo antes del lanzamiento, cuando era un joven estudiante de Princeton, Bogle escribió su trabajo de fin de carrera en el que afirmaba que los fondos de inversión no podían pretender ser superiores a los promedios del mercado. A medida que su carrera despegaba y ascendía hasta convertirse en presidente de Wellington Management, dejó de lado la idea de la inversión indexada. De hecho, en 1960, Bogle utilizó el seudónimo de John B. Armstrong en un artículo que escribió para la revista *Financial Analysts Journal*, titulado “The Case for Mutual Fund Management” (Argumentos a favor de la gestión activa de fondos de inversión), para defender la gestión activa profesional.
En 1974, el consejo de administración de Wellington Management despidió a Bogle como consecuencia de una fusión poco acertada que él mismo había orquestado. Sin embargo, Bogle seguía siendo presidente de los once fondos de inversión de Wellington. El consejo de Wellington votó a favor de seguir gestionando todas las operaciones de los fondos, salvo la administración. A continuación, los consejeros de los fondos crearon una nueva sociedad de administración con Bogle como director ejecutivo. El nombre de dicha sociedad era Vanguard.
En lugar de crear una empresa con ánimo de lucro, Bogle y los consejeros de los fondos estructuraron la nueva empresa de tal forma que fuera propiedad de los propios fondos. De este modo, los accionistas serían los propietarios de Vanguard. Según Bogle:“Nadie puede servir a dos señores”, en referencia a los inversores y a los propietarios de la sociedad gestora de inversiones.
Bogle retomó la idea de su tesis de Princeton y, el 31 de agosto de 1976, lanzó el First Index Investment Trust, que replicaba el índice S&P 500. Inicialmente, el fondo tenía una comisión de suscripción de hasta el 6%. El objetivo de Bogle era recaudar inicialmente 150.000.000 USD, pero la oferta pública inicial sólo recaudó 11.300.000 USD. De hecho, no disponía de fondos suficientes para adquirir las 500 acciones del índice; sólo pudo comprar 280. Bogle lo calificó de “fracaso total”, mientras que el sector lo tildó de “locura de Bogle” y calificó la inversión indexada de “antiamericana”.
¿Cómo se sintió Bogle tras el fracaso? Hablé con Roger Wood, por entonces directivo de Dean Witter, la principal entidad encargada de la suscripción del fondo. Cuando quedó claro que la cantidad recaudada no sería más que una pequeña fracción del objetivo, Wood afirma que se ofreció a cancelar la iniciativa y a realizar el reembolso a Vanguard por los considerables gastos de bolsillo en que había incurrido. Wood me contó que Bogle respondió con rotundidad algo así como: “Ni hablar. Tendremos los primeros Fondos del índice del mundo, y este es el comienzo de algo grande”.
Andrew Bogle me comentó que, aunque su padre consideraba que la cantidad recaudada había sido un fracaso, él consideraba que la salida a bolsa había sido un gran éxito, ya que se había lanzado oficialmente el primer Fondo del índice. Andrew Bogle también señaló que su padre consideraba que las críticas sobre la “locura de los Bogle” constituían publicidad gratuita en los medios de comunicación.
Vanguard acabaría atrayendo billones de USD, pero otra forma de definir el éxito es que una inversión de 15.000,0 USD en esos primeros Fondos del índice en el momento de su lanzamiento vale hoy más de 3,6 millones de USD, según mis cálculos.
Jack Bogle había creado el primer fondo del índice a través de la primera gestora de fondos propiedad de los propios inversores. Sin embargo, tenía otro objetivo clave: eliminar las comisiones de suscripción. Aproximadamente seis meses después del lanzamiento del fondo, el consejo de administración aprobó la propuesta de Bogle de convertir a Vanguard en una de las primeras gestoras de fondos de inversión sin comisiones de suscripción. “Mi argumento era que no estábamos incumpliendo nuestro compromiso, que impedía a Vanguard dedicarse a la distribución, sino que simplemente estábamos eliminando la distribución”, escribió Bogle.
¿Y si no hubieran despedido a Jack Bogle?
Vanguard calcula que, a finales de 2025, la inversión en índices habrá supuesto un ahorro de unos 570.000 millones USD para los inversores. Bogle proporcionó tanta libertad financiera a las personas que yo, al igual que muchos otros, consideré que merecía la Medalla Presidencial de la Libertad, la más alta distinción civil del país. Aunque no logramos nuestro objetivo, Bogle mejoró la vida de millones de personas.
¿Habría creado realmente Bogle el primer fondo de inversión indexado al S&P 500 si no le hubieran despedido de Wellington? Cuando le planteé esa pregunta a Andrew Bogle, me respondió: “Creo que probablemente habría sido más difícil lanzar los Fondos del índice si no lo hubieran despedido, ya que se trataba de una forma radicalmente diferente de invertir. Pero se le conocía por su capacidad para persuadir e imponer sus ideas, sobre todo cuando las cifras de los Fondos del índice demostraban cómo se beneficiarían los inversores”.
Al fin y al cabo, el despido de Jack Bogle de Wellington le permitió crear sólo un fondo “sin gestión”. Es una de esas casualidades de la vida, afirmó Andrew Bogle.
¿Habría lanzado otra persona el primer fondo de inversión del índice si no hubiera sido Jack Bogle? Por supuesto. Aunque no se trataba de un fondo de inversión, ya existían otros instrumentos de inversión (como los fondos de pensiones) basados en el índice S&P 500. A finales de 1974, el premio Nobel Paul Samuelson instó a la creación de un fondo de bajo coste que replicara fielmente el mercado. Así pues, la idea de los fondos del índice estaba ganando terreno.
Pero esto no significa que los inversores se hubieran beneficiado ni de lejos en la misma medida que lo hemos hecho nosotros durante el último medio siglo. Sospecho que el primer fondo del índice no habría sido creado por una empresa propiedad de los propios inversores y las propias inversoras del fondo. En su lugar, habría generado miles de millones de USD para una gestora de inversiones y sus accionistas, en lugar de para los inversores y las inversoras del fondo. El objetivo habría sido maximizar los beneficios, en lugar de reducir sin descanso los costes de inversión para los inversores y las inversoras. El propio Bogle podría haberse convertido en multimillonario si hubiera fundado Vanguard como una empresa con ánimo de lucro de su propiedad.
¡Pues bien, feliz cumpleaños, índice Vanguard S&P 500!
Declaración del autor: He aceptado una invitación de Vanguard para asistir a la ceremonia de apertura de la Bolsa de Nueva York el 31 de agosto, con motivo de la celebración del 50 aniversario del fondo de inversión del índice S&P 500. Correré con los gastos de mi viaje, pero Vanguard ofrecerá un brunch al que asistiré.
