Puntos clave
- Los bonos del Estado francés han tenido un rendimiento inferior al de otros países de la zona euro debido a la inestabilidad política y a la preocupación por la deuda pública.
- El diferencial entre los bonos del Estado francés y los bonos alemanes se ha ampliado, mientras que el diferencial con respecto a los BTP italianos ha caído en territorio negativo.
- Los gestores de fondos de bonos gubernamentales europeos con un Rating Morningstar positivo, a saber, Medalist Rating, subponderaron a Francia incluso antes de la última crisis gubernamental.
Los bonos del Estado francés han bajado más de un 10 % desde principios de año, frente al aumento del 0,52 % registrado por los precios de los bonos del Estado de la zona del euro. La inestabilidad política y la preocupación de los inversores por la sostenibilidad de la deuda pública han provocado una venta masiva de bonos franceses, también denominados OAT, cuyos rendimientos se han disparado. Las dos variables se mueven en direcciones opuestas.
Los bonos OAT franceses representan el 24,37 % del índice Morningstar Eurozone Treasury Bond, más que los BTP italianos, con un 21,58 %, y los bonos alemanes, con un 19,17 %, pero algunos gestores de fondos activos infraponderan significativamente estos bonos en sus carteras.
Los bonos del Estado francés se han vuelto más arriesgados
El rendimiento de los bonos del Estado francés a 10 años ha aumentado alrededor de 0,3 puntos porcentuales este año, alcanzando el 3,50 % al cierre de la sesión bursátil del viernes 10 de octubre. La percepción de un mayor riesgo ha provocado un aumento del diferencial con respecto a los bonos alemanes, que se utilizan como referencia en la zona del euro. Ese diferencial alcanzó los 90 puntos el 6 de octubre, cuando el primer ministro Sébastien Lecornu dimitió tras solo 27 días en el cargo. A continuación, se le concedió un segundo mandato para formar gobierno y anunció la suspensión de una controvertida reforma de las pensiones hasta las elecciones presidenciales de 2027. De este modo, sobrevivió a las votaciones de confianza parlamentarias.
La presión sobre los bonos del Estado francés ha provocado que el diferencial con los BTP italianos, considerados históricamente más arriesgados, converja, situándose en territorio negativo, ya que los bonos del Estado francés se perciben de repente como más peligrosos en el punto álgido de la crisis.
Fondos menos expuestos a los bonos del Estado francés
Analizamos los fondos activos de bonos gubernamentales en euros que tienen menos exposición a la deuda francesa y que se han visto menos afectados por la caída de los precios. Seleccionamos fondos con al menos 100 millones de euros en activos, domiciliados en Europa y disponibles en países europeos. Excluimos los fondos que invierten más del 90 % en bonos gubernamentales de un solo país, como Italia o Francia, y aquellos con carteras no actualizadas a 31 de julio de 2025. A este respecto, cabe señalar que la exposición a Francia puede haber cambiado en los últimos meses en comparación con la situación que se desprende de las últimas divulgaciones de carteras disponibles.
La tabla siguiente muestra los fondos de bonos gubernamentales en euros con menor exposición a la deuda pública francesa, utilizando posiciones largas. La posición neta, dada por la diferencia entre las posiciones largas y cortas, puede ser diferente. El gestor del Franklin Templeton Euro Government Bond Fund, por ejemplo, afirmó que tenían una exposición nocional positiva del 3,5 % en valor de mercado a 31 de agosto, ya que poseían dos bonos del Estado francés y tenían posiciones cortas en futuros OAT.
Los fondos pueden estar disponibles para inversores privados en clases distintas a las que se muestran en la tabla, por lo que el Rating Morningstar también puede diferir, ya que se asigna a nivel de clase de fondo.
Echemos un vistazo más de cerca a los tres fondos de bonos gubernamentales en euros con menor exposición a Francia y con una calificación positiva de Medalist Rating , es decir, aquellos que, según los investigadores de Morningstar, tienen el potencial de superar el índice de la categoría a largo plazo. La escala de calificación incluye tres niveles positivos (oro, plata y bronce), un nivel neutro y un nivel negativo.
Generali Investments SICAV - Fondo de bonos en euros
El fondo, que cuenta con activos por valor de 2750 millones de euros, tiene una exposición a la deuda francesa del 2,96 % de su cartera, lo que supone una infraponderación de 21,41 puntos porcentuales en comparación con el índice Morningstar Eurozone Treasury Bond , según la cartera a 31 de agosto. El fondo está sobreponderado en países periféricos, especialmente Italia, España y Grecia.
«Confirmamos la infraponderación de Francia en todos los fondos gubernamentales que gestionamos», explica Massimo Spagnol, gestor de renta fija de Generali Asset Management. «La infraponderación lleva aplicándose desde hace tiempo, pero especialmente desde principios de 2024, anticipándose a la crisis política que se desarrolló durante el verano del año pasado». Spagnol añade que las carteras se han beneficiado de esta estrategia «tanto en términos relativos en comparación con el índice de referencia como en términos absolutos».
El fondo, que cuenta con una calificación de Medalist Rating Bronze, ha ganado un 2,09 % desde principios de año, superando al índice Morningstar Eurozone Treasury Bond en 1,16 puntos porcentuales. El año pasado, el fondo obtuvo una rentabilidad del 3,07 %, lo que lo situó en el octavo percentil de su categoría.
Bonos gubernamentales europeos Robeco
El fondo, que cuenta con activos por valor de 1010 millones de euros, tiene una exposición a los bonos del Estado francés del 13,61 %. La deuda francesa está infraponderada en 10,76 puntos porcentuales en comparación con el índice de referencia de Morningstar, según la cartera a 31 de agosto. El fondo está sobreponderado en Alemania, que representa el 62,17 % de la cartera, frente al 19,17 % del índice Morningstar Eurozone Treasury Bond.
El fondo, que cuenta con un Medalist Rating: Silver, ha ganado un 1,84 % desde principios de año, superando al índice de referencia de Morningstar, y un 1,36 % en 2024, lo que lo sitúa en el percentil 64.
Bono gubernamental europeo con calificación de inversión de BlueBay
Según los datos de la cartera a 31 de agosto de 2025, el fondo, que cuenta con activos por valor de 4110 millones de euros, tenía una exposición a Francia del 14,76 %. La deuda francesa está infraponderada en 9,61 puntos porcentuales en comparación con el índice Morningstar Eurozone Treasury Bond. Sin embargo, Kaspar Hense, cogestor del fondo, afirma que abrieron una posición corta en Francia a mediados de agosto «pensando que el debate político se complicaría en la temporada presupuestaria». Añade que, en sus estrategias de referencia, «eso significaba que apenas teníamos exposición a Francia. Cerramos la posición en el punto álgido de la crisis, tras la dimisión de Lecornu».
El fondo, que cuenta con un Medalist Rating: Silver, ha ganado un 0,97 % desde principios de año, en línea con el índice de referencia de Morningstar, y un 2,99 % en 2024, lo que lo sitúa en el noveno percentil.
