Puntos clave
- Según el gestor de fondos de Allianz, un contexto macroeconómico volátil favorece las carteras diversificadas frente a las inversiones concentradas.
- A corto plazo, se centra en un escenario de «salir del paso», en el que el crecimiento se ralentiza pero sigue siendo positivo, y la inflación desciende pero sigue siendo volátil.
- Según él, los mercados emergentes, la renta variable europea, los activos reales y las materias primas se están convirtiendo en factores cada vez más importantes para la rentabilidad ajustada al riesgo.
«Tras años de liderazgo en el mercado concentrado en un reducido grupo de valores dominantes, la inversión podría estar entrando en una fase muy diferente», afirma Marcus Stahlhacke, gestor de activos múltiples de Allianz.
Esta fase se caracterizará por una mayor dispersión de las rentabilidades, una volatilidad persistente y riesgos macroeconómicos cambiantes, añade.
Stahlhacke es codirector del fondo Allianz Dynamic Multi Asset Strategy SRI 15, que ha superado a sus índices de referencia y a los fondos comparables desde 2023, y se ha situado en el cuartil superior de su categoría en cuatro de los últimos seis años.
Fondo de Allianz Global Investors — Allianz Dynamic Multi Asset Strategy SRI 15
- Medalist Rating: Bronze
- Rating Morningstar: ★★★★
- Patrimonio: 2.000 millones de euros
- Coste: 0,76 %
- Categoría Morningstar: Mixto Defensivo Global
En esta entrevista, describe cómo está afrontando un contexto mundial cada vez más frágil, marcado por tensiones geopolíticas, una dinámica inflacionista incierta y riesgos políticos. Stahlhacke explica por qué la diversificación, la selectividad y la flexibilidad táctica son ahora fundamentales para aprovechar las oportunidades en todas las clases de activos, al tiempo que se gestiona el riesgo de caída.
Un contexto macroeconómico más frágil
Valerio Baselli: Su última posición en la cartera sugiere un enfoque selectivo en todas las clases de activos: ¿qué riesgos macroeconómicos le preocupan más en este momento y cómo se reflejan en sus asignaciones actuales?
Marcus Stahlhacke: Los riesgos macroeconómicos en los que nos centramos son: un repunte de la inflación impulsado por los precios de la energía, nuevas interrupciones en las cadenas de suministro debido a factores geopolíticos y el riesgo de errores de política monetaria, en el que los bancos centrales mantengan una política restrictiva justo cuando el crecimiento se debilita. Esto se refleja en una asignación selectiva y diversificada entre renta variable, renta fija y activos reales, con un sesgo hacia la renta variable regional en las zonas donde tenemos mayor convicción y con elementos diversificadores explícitos para reducir la dependencia de un único escenario macroeconómico. También mantenemos una implementación flexible para poder reaccionar con rapidez si cambia la trayectoria del conflicto con Irán o las perspectivas de inflación.
Baselli: ¿Para qué escenario macroeconómico se está posicionando implícitamente de cara a los próximos 12-18 meses?
Stahlhacke: Nos estamos posicionando ante un escenario macroeconómico de «salida a duras penas» para el próximo año o año y medio: el crecimiento se ralentiza, pero sigue siendo positivo; la inflación es inferior al máximo reciente, aunque sigue siendo volátil; y la situación geopolítica impide que las primas de riesgo se normalicen por completo. En ese contexto, buscamos fuentes de rentabilidad diversificadas: acciones selectivas, una exposición a renta fija resistente y activos reales que sirvan de diversificación y puedan ayudar ante las crisis inflacionistas. El objetivo no es optimizar en función de una única previsión, sino mantener una combinación sólida capaz de hacer frente a los cambios de régimen y a la volatilidad episódica.
Donde surgen nuevas oportunidades
Baselli: El fondo parece mantener una exposición a acciones, renta fija y materias primas. ¿Dónde ve actualmente las mejores oportunidades ajustadas al riesgo y en qué ámbitos se muestra más cauteloso?
Stahlhacke: En la actualidad, consideramos que las mejores oportunidades ajustadas al riesgo se encuentran en determinadas acciones y en la diversificación hacia activos reales. En cuanto a la renta variable, nos decantamos por los mercados emergentes, con especial atención actualmente a Europa del Este y América Latina. En este contexto, Brasil destaca por ser un exportador neto de petróleo, lo que puede resultar favorable cuando los precios de la energía se sitúan en niveles elevados. También nos atraen Japón y Europa, con especial atención al Reino Unido. Estas posiciones se complementan con exposiciones tales como acciones de pequeña capitalización, acciones del sector inmobiliario y acciones del sector financiero, lo que amplía los factores que impulsan la rentabilidad de la cartera de renta variable.
En el ámbito de la renta fija, la atención sigue centrada en la calidad y la resiliencia, mientras que nos mostramos más cautelosos con respecto al crédito de menor calidad, donde los diferenciales podrían no compensar suficientemente los riesgos a la baja. Los bonos de mercados emergentes aportan diversificación y potencial de renta dentro de la asignación a renta fija. Además, la plata y el oro (incluidas las empresas productoras), una exposición amplia a las materias primas y los bonos catastróficos ofrecen fuentes potenciales de rentabilidad adicional que, por lo general, han mostrado una menor correlación con los mercados tradicionales de renta variable y renta fija.
Renta fija: énfasis en la calidad y la selectividad
Baselli: Teniendo en cuenta su posición actual en cuanto a duración y crédito, ¿cómo valora los riesgos de tipos de interés y la política de los bancos centrales para los próximos trimestres?
Stahlhacke: En lo que respecta a la duración y al crédito, partimos de la base de que es probable que la volatilidad de los tipos de interés se mantenga elevada. Los precios de la energía y la situación geopolítica pueden mantener viva la incertidumbre sobre la inflación, mientras que cualquier decepción en materia de crecimiento podría provocar un rápido reajuste de las trayectorias de los tipos. Por lo tanto, mantenemos una exposición moderada a la duración y diversificada entre mercados, y evitamos posiciones que dependan de un cambio rápido hacia una política más flexible. En el crédito, hacemos hincapié en la selectividad y la calidad, ya que el riesgo de impago y las primas de liquidez pueden resurgir rápidamente cuando cambia el sentimiento de riesgo. En general, equilibramos el carry con la resiliencia.
¿Qué ha impulsado la rentabilidad del fondo desde 2023?
Baselli: Desde 2023, el fondo ha superado a su categoría de Morningstar y a sus competidores. ¿Qué cambios específicos en la asignación de activos o qué decisiones tácticas resultaron más eficaces para impulsar ese rendimiento?
Stahlhacke: El rendimiento superior registrado desde 2023 se debió a decisiones tácticas y de inversión complementaria específicas que aumentaron la rentabilidad y mejoraron el control de las caídas. En 2023, una asignación específica a la renta variable japonesa se benefició de las políticas nacionales favorables y del impulso de la Bolsa de Tokio para mejorar la eficiencia del capital. En 2024, una estrategia oportunista de posición larga en volatilidad contribuyó a estabilizar la cartera durante las turbulencias del mercado gracias a una buena elección del momento. En 2025, una asignación relacionada con los metales preciosos mejoró la resiliencia y la diversificación como cobertura frente a las perturbaciones macroeconómicas y la incertidumbre geopolítica. Estos satélites complementaron las exposiciones multiactivos principales.
Baselli: ¿Hubo alguna posición contraria a la tendencia general o de gran convicción que resultara especialmente relevante?
Stahlhacke: Sí. Varias posiciones en las que teníamos una gran convicción resultaron significativas porque se mantuvieron de forma constante a pesar de la volatilidad, en lugar de negociarse en función de las noticias de actualidad. Por ejemplo, hemos mantenido nuestra preferencia por la renta variable de los mercados emergentes y de Europa incluso cuando el sentimiento global se veía dominado por un conjunto reducido de mercados y estilos. Consideramos que estas regiones ofrecen una combinación más equilibrada de fundamentos sólidos y valoraciones atractivas. También utilizamos estrategias de cobertura específicas cuando las primas de riesgo parecían demasiado complacientes, lo que ayudó a gestionar el riesgo de caída sin abandonar las exposiciones principales. Estas posiciones tuvieron un gran impacto porque se basaron en la valoración, los fundamentos y las ventajas de la diversificación, en lugar de en narrativas a corto plazo.
Baselli: ¿Cómo decide cuándo realizar cambios significativos en la distribución de activos y cuándo mantener una posición más estable?
Stahlhacke: Realizamos cambios significativos en la asignación de activos cuando coinciden la convicción, el presupuesto de riesgo y las condiciones de ejecución. La convicción surge de combinar nuestra evaluación fundamental con datos sistemáticos, mientras que el presupuesto de riesgo determina cuánto riesgo podemos asumir sin alterar el perfil defensivo del fondo. La ejecución también es importante: tenemos en cuenta la liquidez, la valoración y si el cambio mejora la diversificación o concentra el riesgo. Cuando estos elementos coinciden, reequilibramos con decisión; cuando no es así, mantenemos una posición más estable y utilizamos pequeños ajustes o coberturas para afinar el perfil de riesgo.
Los criterios ESG como herramienta de gestión de riesgos
Baselli: ¿ En qué medida ha sido su enfoque ESG de «mejor de su clase» una fuente de alfa frente a una limitación para su universo de inversión, especialmente en sectores como el energético o el de las materias primas, que han registrado un sólido rendimiento recientemente?
Stahlhacke: Nuestro enfoque de sostenibilidad, líder en su categoría, ha constituido tanto una disciplina como una fuente potencial de valor añadido. Al dar preferencia sistemáticamente a los emisores con perfiles de sostenibilidad más sólidos en comparación con sus homólogos, nuestro objetivo es reducir los riesgos de caída a largo plazo asociados a fallos de gobernanza, litigios o riesgos de transición, lo que puede contribuir a generar rentabilidades ajustadas al riesgo. Al mismo tiempo, esto puede limitar parte del universo de inversión en algunos segmentos cíclicos que pueden experimentar un fuerte repunte a corto plazo, incluidas las áreas vinculadas a las cadenas de valor de la energía tradicional y los recursos. La clave reside en que lo tratamos como un filtro de inversión integrado, no como una capa separada, y gestionamos cualquier coste de oportunidad mediante la diversificación y la selección activa.
El papel de las materias primas como instrumentos de diversificación
Baselli: El fondo ha mantenido su exposición a las materias primas. ¿Qué papel ha desempeñado esto en la rentabilidad, especialmente durante los periodos de volatilidad de la inflación?
Stahlhacke: Las materias primas han desempeñado tres funciones: diversificación, protección contra la inflación y mejora de la rentabilidad. En períodos de volatilidad inflacionaria, pueden amortiguar el impacto en las carteras cuando tanto la renta variable como la renta fija atraviesan dificultades al mismo tiempo. Concretamente, durante el conflicto con Irán, el oro no se comportó como una cobertura geopolítica clara: se vio sometido a presiones y solo recuperó parte de la caída inicial.
Una de las razones fue que el dólar estadounidense actuó como principal valor refugio, lo que limitó la demanda de oro. Además, el aumento de las expectativas de rendimiento real incrementó el coste de oportunidad de mantener activos que no generan rendimiento. Al mismo tiempo, las correlaciones entre el oro y la renta variable pueden aumentar en entornos de mercado tensionados, lo que reduce sus ventajas de diversificación a corto plazo.
Perspectivas de futuro: un grupo más amplio de ganadores
Baselli: De cara al futuro, ¿prevé aumentar o reducir el riesgo de la cartera? ¿Y qué clases de activos cree que impulsarán la rentabilidad en el futuro?
Stahlhacke: De cara al futuro, el contexto puede describirse como inestable, pero ya no agudo, lo que respalda una postura algo más constructiva —claramente definida como táctica y sujeta a revisión—. Es probable que el potencial alcista de los activos de riesgo venga impulsado principalmente por los beneficios, más que por un giro hacia una política más acomodaticia por parte de los bancos centrales. Al mismo tiempo, los mercados de renta fija están mostrando una mayor cautela que los de renta variable. En la práctica, esperamos mantener la exposición al riesgo controlada y selectiva, con la renta variable y la duración de alta calidad como principales motores de rentabilidad, complementadas con diversificadores y una gestión activa del riesgo en caso de que resurja la volatilidad.
