OPV de SpaceX: cómo se adaptarán los fondos indexados

Los proveedores de índices están flexibilizando sus normas. ¿Tienen otra opción?

Nasdaq modificó sus normas para permitir la incorporación de SpaceX , la empresa de Elon Musk recién salida a bolsa, a su índice insignia Nasdaq-100 tras 15 días de cotización. FTSE Russell añadió una norma de entrada rápida a su conjunto de índices estadounidenses para permitir la inclusión de grandes OPI en sus carteras tras solo cinco días. Tanto Morningstar CRSP como S&P Dow Jones han flexibilizado los requisitos de porcentaje de acciones en circulación para algunos valores, pero cabe destacar que S&P ha mantenido su filtro de beneficios y el periodo de espera de 12 meses.

No se puede separar el momento de los cambios de la salida a bolsa del 12 de junio y del bajísimo porcentaje de acciones en circulación de la empresa —es decir, las acciones que se negocian libremente—. Su 4 % de acciones en circulación en el momento de la salida a bolsa habría hecho que la empresa de espacio e inteligencia artificial no fuera elegible para la mayoría de los principales fondos indexados según las antiguas normas. Ahora, sin embargo, algunos índices importantes han abierto sus puertas a SpaceX y a otras mega-OPV. También es un buen recordatorio de que no todos los índices son iguales.

El papel de los índices

Por un lado, los índices amplios —como los que ofrecen cualquiera de las empresas mencionadas anteriormente— deberían representar con precisión una amplia franja del mercado de valores. Por otro lado, los gestores de activos como Vanguard, iShares e Invesco —que replican esos índices a través de diversos fondos indexados— tienen el deber fiduciario de actuar en el mejor interés de sus inversores. Esas motivaciones pueden, en ocasiones, entrar en conflicto.

Sin embargo, a menudo no es así. Un buen índice representa a su mercado objetivo y sus componentes se negocian con facilidad. Esto garantiza que los fondos que replican el índice puedan seguirlo de cerca, proporcionando a los inversores en fondos indexados la exposición que esperaban.

¿Qué hace que un índice sea bueno?

Los buenos índices también suelen estar ampliamente diversificados y pueden excluir a las empresas en dificultades. Las calificaciones Morningstar Medalist para los fondos indexados reflejan esto, ya que los fondos indexados amplios obtienen calificaciones más altas en el pilar «Proceso» que los índices de referencia más estrechos, o aquellos que carecen de medidas adecuadas de control de riesgos.

Esto es una simplificación extrema, pero plantea la pregunta de si un índice que incluye a SpaceX es un buen índice, dada su estructura de propiedad única, sus ingresos netos negativos y su enorme valoración.

Decisiones activas

Existe un argumento razonable según el cual los índices no deberían incluir empresas que no tengan incentivos para escuchar a sus accionistas. ¿Por qué poseer una acción si su dirección no va a actuar necesariamente en el mejor interés de los accionistas?

Los participantes en el mercado se mostraron de acuerdo con esta idea en 2017, lo que llevó a FTSE Russell a introducir una norma de derechos de voto mínimos del 5 % para los componentes de sus índices de mercado general. S&P también adoptó una política similar ese año, exigiendo que los nuevos componentes del índice no ofrecieran clases de acciones con diferentes derechos de voto. El razonamiento era que «los derechos de voto en manos del público eran importantes para el gobierno corporativo». Pocas empresas destacadas incumplieron estos requisitos, por lo que en su mayoría quedaron en un segundo plano. Hasta ahora.

Las estructuras de propiedad de SpaceX, OpenAI y Anthropic, extremadamente favorables a los fundadores, podrían hacer que estas empresas no reunieran los requisitos para formar parte de los índices generales de Russell según el requisito de derechos de voto. Pero FTSE Russell modificó este año la norma de 2017 para permitir la inclusión de OPI de gran envergadura en sus índices, incluso si no cumplen ese umbral del 5 %. Si la función de un índice es representar al mercado, este debería incluir todas las acciones del mercado, incluso si a los accionistas públicos de SpaceX solo se les concede inicialmente el 0,8 % del poder de voto de la empresa.

S&P eliminó su exclusión de elegibilidad por clases de acciones múltiples en 2023.

La amplia influencia de los cambios en los índices

Los fondos que replican índices ejercen aún más poder del que sugerirían sus carteras de billones de dólares. Los fondos indexados no solo tienen un poder de voto de facto sustancial al poseer casi todas las acciones del mundo, sino que el reequilibrio de estos gigantes puede provocar movimientos sustanciales en el precio de las acciones de muchas empresas de la cartera. En cada reequilibrio programado, los fondos indexados se ven obligados a comprar o vender miles de acciones. Habrá muchos compradores forzados cuando SpaceX entre en estas carteras.

La forma en que un índice gestiona cada mega-OPV determina cuántas acciones comprarán los fondos indexados y cuándo se producirán esas operaciones.

A continuación se ofrece un resumen de los cinco principales proveedores de índices bursátiles y sus políticas relativas a la inclusión de grandes OPV en sus respectivas series de índices bursátiles estadounidenses amplios y ponderados por capitalización bursátil.

S&P

El 4 de junio, S&P modificó los criterios de capital flotante de su conjunto de índices generales estadounidenses, pero, cabe destacar, se abstuvo de flexibilizar su requisito de rentabilidad de larga data —una norma que exige que las nuevas incorporaciones registren beneficios positivos tanto en el último trimestre como en la suma de los cuatro últimos trimestres—. Esto impide que SpaceX, OpenAI, Anthropic u otras empresas que salgan a bolsa se incorporen al S&P 500 durante al menos un año.

Otra empresa de Musk, Tesla TSLA, no superó este filtro durante más de una década antes de ser incluida en el índice en 2020.

Una vez que cualquiera de estas empresas cumpla este requisito de «viabilidad financiera», no tendrá necesariamente que poner en circulación al menos el 10 % de las acciones. Se añadirían una vez que la capitalización bursátil ajustada por la flotación de la acción sea mayor o igual al 10 % de la 100.ª empresa más grande del S&P Total Market Index, clasificada por capitalización bursátil total.

Independientemente de cuándo se incorpore SpaceX, se reequilibrarán billones de dólares de activos de fondos indexados vinculados al S&P 500. Además, los innumerables gestores activos que mantienen algún mandato vinculado a ese índice también podrían tener que ajustar sus carteras para reflejar el cambio en la composición del índice de referencia.

CRSP

El Center for Research in Securities Prices, adquirido por Morningstar a principios de 2026, era uno de los únicos proveedores de índices que había admitido anteriormente OPI antes de cualquier reequilibrio programado, y sigue siendo así este año. CRSP permite la incorporación de nuevas OPI a su conjunto de índices de mercado tras cinco días de negociación si superan los filtros de elegibilidad e invertibilidad del índice.

El filtro de elegibilidad se modificó a principios de este año para permitir la inclusión de empresas con baja flotación en sus índices de referencia. Las OPI por vía rápida deben tener ahora al menos un 10 % de flotación o un mercado ajustado por flotación que sea como mínimo el 0,005 % del «universo elegible para el índice», lo que supone aproximadamente 3.300 millones de dólares a marzo de 2026. Anteriormente, CRSP solo aplicaba la prueba del 10 % de capital flotante a las OPI de vía rápida.

Dado que más de 3 billones de dólares en fondos indexados de Vanguard replican los índices de mercado estadounidenses de CRSP, los criterios de elegibilidad e invertibilidad son cruciales. Añadir rápidamente nuevas OPI a un índice permite que este refleje mejor su mercado objetivo, pero la cuestión carece de sentido si los fondos no pueden comprar o vender de manera eficiente las acciones recién cotizadas.

Russell

La nueva norma de entrada rápida de Russell permite la incorporación de grandes OPI a su conjunto de índices de mercado tras cinco días de negociación, al igual que CRSP. Solo se aplica a OPI de gran envergadura con capitalizaciones bursátiles ajustadas al free float que se sitúen entre las 500 primeras. Este umbral sería de aproximadamente 17 500 millones de dólares a 31 de mayo.

Anteriormente, sus índices de renta variable de EE. UU., incluido el Russell 1000, permitían la entrada de OPI en cada reequilibrio trimestral programado, pero solo si las acciones cumplían además otros requisitos de elegibilidad, como un mínimo del 5 % de capital flotante y un mínimo del 5 % de acciones con derecho a voto en manos del público. La reciente actualización no exige un porcentaje mínimo de capital flotante ni de acciones con derecho a voto para las OPI de vía rápida.

MSCI

MSCI no ha cambiado sus normas. Los índices del mercado estadounidense de MSCI admiten OPI tras 10 días de negociación, siempre que sean al menos un 80 % mayores que el requisito de tamaño mínimo de MSCI. Esta política está en vigor desde 2007. El 31 de mayo de 2026, el requisito de tamaño mínimo era de unos 13 000 millones de dólares, lo que hacía que las OPI por vía rápida fueran elegibles con capitalizaciones bursátiles ajustadas al free float superiores a unos 23 400 millones de dólares.

Las OPI por vía rápida no necesitan cumplir requisitos de free float ni pasar un filtro de liquidez.

Nasdaq

La nueva norma del Nasdaq se dirige claramente solo a las OPI más grandes e incluso favorece este tipo de ofertas en su esquema de ponderación recientemente modificado.

Para una entrada rápida, una empresa recién salida a bolsa debe situarse entre las 40 principales posiciones del índice Nasdaq-100 por capitalización bursátil total. Esto significaba una capitalización bursátil total de aproximadamente 149 400 millones de dólares a 31 de mayo. SpaceX cumple fácilmente los requisitos.

El Nasdaq espera 15 días de negociación antes de añadir cualquier OPI a su índice insignia para evitar una posible volatilidad inicial en los precios de esas acciones. Esto hace que sea más fácil y barato para los fondos indexados implementar cualquier ajuste. Tras 15 días, multiplica por tres la ponderación ajustada por la flotación de una gran OPI hasta que su ratio de flotación alcance el 33,3 %. Este multiplicador es inferior al ajuste de ponderación de 5 veces que se contemplaba en la propuesta original, pero sigue siendo algo arbitrario y otorga más protagonismo del que podría merecer a una empresa con baja flotación. Esto distorsiona ligeramente el panorama general, ya que el resto de la cartera se pondera por capitalización bursátil ajustada por la flotación.

Con cientos de miles de millones vinculados al índice Nasdaq-100, aumentar la ponderación de una empresa con baja flotación triplica la cantidad de acciones de SpaceX que Invesco QQQ Trust QQQ y otros fondos indexados vinculados al Nasdaq tendrán que comprar. Aisladamente, estas compras deberían suponer solo unos pocos puntos porcentuales de las acciones disponibles de la empresa, pero entre docenas de otros fondos indexados, la suma es considerable.

La capitalización flotante determinará el impacto de SpaceX en el mercado

Una capitalización bursátil total de 2,11 billones de dólares al final de su primer día de cotización convierte a SpaceX en la séptima empresa cotizada más grande del mundo. Sin embargo, no se convertirá de inmediato en una de las mayores posiciones de los fondos indexados generales. Su escasa capitalización flotante inicial limita su peso inmediato en muchos fondos indexados. La capitalización bursátil ajustada al capital flotante de la empresa, de casi 90.000 millones de dólares, la sitúa fuera del top 100 y se espera que represente menos del 0,20 % del ETF Vanguard Total Stock Market VTI una vez incorporada.

La importante participación de los accionistas internos impidió que la salida a bolsa de Saudi Aramco en 2019 tuviera un impacto significativo en la mayoría de los fondos indexados. SpaceX, Anthropic y OpenAI podrían seguir un camino similar. Al menos al principio.

El folleto informativo del 3 de junio muestra que Musk posee alrededor del 49 % del capital social de SpaceX, y que otros accionistas con información privilegiada también poseen una cantidad considerable. Los 75 000 millones de dólares recaudados en la salida a bolsa representan aproximadamente el 4,25 % del capital social total y diluyen ligeramente la participación de los demás accionistas.

SpaceX prohíbe a los directivos vender acciones durante al menos 180 días, aunque es posible una liberación anticipada al alcanzar hitos específicos antes de ese plazo. Sin embargo, Musk y otros inversores importantes tienen restringida la venta de acciones durante 366 días. Dado que gran parte de la empresa es propiedad de directivos, el vencimiento de los periodos de bloqueo podría liberar una cantidad mucho mayor de capital, o flotación, en el mercado. Las ventas de los iniciados aumentarán la capitalización bursátil ajustada al capital flotante de SpaceX y, por lo tanto, su posición en los índices ponderados por capitalización bursátil.

La tabla siguiente muestra varios ratios de capital flotante que podrían materializarse tras los periodos de bloqueo de 180 y 366 días. Es poco probable que el ratio de capital flotante de SpaceX supere el 30 % tras 180 días y el 50 % tras 366.

En un año, SpaceX podría situarse entre las 20 mayores empresas cotizadas de Estados Unidos según su capitalización bursátil ajustada al capital flotante. Y si la acción sube desde su precio de cierre del 12 de junio, de 160,95 dólares, podría alcanzar una posición aún más destacada.

Suponiendo que no se emitan más acciones, un 60 % de capital flotante es el límite máximo realista para SpaceX, dado su sistema de doble clase de acciones. Musk posee aproximadamente el 98 % de las acciones B de la empresa y el 11 % de sus acciones A. Es poco probable que Musk venda acciones B, ya que esa clase de acciones tiene 10 veces más derechos de voto que las acciones A de la empresa. Esta estructura dual es la que otorga a Musk un control casi total de la empresa. Su participación en acciones B representa aproximadamente el 42 % del total de acciones de SpaceX.

Independientemente de dónde se estabilicen los ratios de flotación, es poco probable que SpaceX sea un componente importante de los fondos indexados en un futuro próximo. El gráfico siguiente muestra la importancia que podría llegar a tener SpaceX, con ponderaciones previstas basadas en posibles capitalizaciones bursátiles ajustadas por la flotación tras el fin de cada periodo de bloqueo significativo.

SpaceX podría alcanzar una ponderación superior al 1 % en un índice amplio ponderado por capitalización tras su primer año. Sin embargo, su ponderación podría ser mayor o menor en otros índices, dependiendo del enfoque concreto de cada uno. Una estimación optimista del capital en circulación situaría la ponderación de SpaceX en el índice Nasdaq-100 —más concentrado— en torno al 1,8 %, suponiendo un mercado estable y una ratio de capital en circulación máxima del 60 %. Sin embargo, debido al nuevo multiplicador de ponderación del Nasdaq para valores de baja flotación, obtendría una ponderación mayor, de aproximadamente el 2,6 %, con una ratio de flotación del 30 %.

Los billones que siguen estos índices significan que los fondos indexados tendrán que comprar muchas acciones de SpaceX. Fuera de S&P Dow Jones, una participación media del 2 % en los índices insignia de los otros cuatro proveedores de índices representaría un nivel de propiedad de aproximadamente 72 000 millones de dólares, o el 6,7 % del 60 % de flotación máxima de la acción en junio de 2027. Es probable que la cifra real sea inferior, ya que es poco probable que los iniciados de SpaceX vendan todas sus acciones en el mercado abierto una vez que expiren los periodos de bloqueo.

Una ratio de flotación del 30 % tras un año de cotización y una participación media del 1 % en los principales fondos indexados representan un nivel de propiedad de unos 36 000 millones de dólares, lo que también supone el 6,7 % de la flotación del 30 % de las acciones. La inclusión en el S&P 500 aumentaría estas cifras.

El impacto en los fondos indexados es exagerado

Es cierto que SpaceX es la mayor salida a bolsa que el mundo haya visto jamás. No es cierto que esta gran OPI vaya a trastocar los índices y los fondos que los replican. Algunos proveedores de índices se han doblegado ante esta OPI debido a su enorme tamaño y relevancia, pero su impacto a corto plazo en la mayoría de los fondos indexados será mínimo.

Es probable que la influencia de la empresa aumente a medida que su capital flotante crezca con el tiempo, pero SpaceX no suplantará a los gigantes del mercado Nvidia NVDA, Apple AAPL o Microsoft MSFT en lo más alto de los índices bursátiles a corto plazo. La limitada capitalización bursátil de SpaceX no lo permitirá, y el considerable control de Musk hace que sea poco probable que su ratio de capitalización bursátil supere el 60 % en un futuro previsible.

La capitalización bursátil total de la empresa tendría que ser al menos un 40 % mayor que la de cualquiera de las mayores empresas del mercado para que pudiera hacerle sombra a esos gigantes. Al cierre del 12 de junio, la capitalización bursátil total de SpaceX era menos de la mitad de la de las tres mayores empresas del mercado.

Próximamente se producirán más mega-OPV. Es probable que el impacto inmediato en el mercado público de SpaceX, Anthropic, OpenAI, Stripe y Databricks sea mínimo, pero el crecimiento potencial de esta tanda de grandes OPV podría remodelar los fondos indexados en unos años. Sin embargo, el grado de su impacto individual y colectivo depende directamente de cuántas acciones se negocien libremente y de cuándo estén disponibles dichas acciones.