Puntos clave
- La Reserva Federal recortó los tipos de interés en un cuarto de punto, tal y como se esperaba, pero hubo votos en contra en la votación final.
- Si lo miramos en conjunto, esperamos dos recortes de tipos el año que viene, uno más que la Fed.
- Un factor que podría provocar que las tasas fueran superiores a lo esperado es cualquier deflación brusca del auge de la IA.
- La política arancelaria podría provocar menos recortes de tipos, ya que, si los vuelven a subir, se agravaría aún más el impulso inflacionista.
- El presidente de la Reserva Federal afirma que los tipos de interés se encuentran bien posicionados dentro del rango neutral. Se trata de un indicador muy importante en el que la Reserva Federal siempre se centra porque, en última instancia, es la mejor guía para saber dónde es probable que terminen los tipos de interés a largo plazo.
Ivanna Hampton: La tensión va en aumento entre los dos objetivos de la Reserva Federal. La inflación sigue siendo elevada, mientras que el mercado laboral muestra signos de debilidad. Esto se reflejó en la última decisión de la Fed sobre los tipos de interés del año. Están cerrando 2025 con tres recortes consecutivos de los tipos de interés, pero apuntan a aún menos en 2026. Me acompaña Preston Caldwell, economista sénior para Estados Unidos de Morningstar Investment Management. Me alegro de verle, Preston.
Preston Caldwell: Hola , Ivanna.
¿Qué significa para ustedes la división en la Fed sobre los recortes de los tipos de interés?
Hampton: Entonces, la Reserva Federal redujo las tasas de interés en un cuarto de punto, como se esperaba, pero hubo desacuerdos en la votación final. Dos miembros del comité están a favor de mantener las tasas sin cambios, mientras que uno quería una reducción mayor. ¿Qué le parece eso?
Caldwell: Bueno , es interesante, porque en un principio se suponía que esta reunión iba a ser muy tensa. Si nos fijamos en las expectativas del mercado que se valoraban a mediados de noviembre, se pensaba que era más probable que no bajasen los tipos. Pero entonces algunos miembros de la Fed salieron a la palestra y comunicaron su intención de seguir adelante y proceder a otra bajada de tipos. Así que, ayer, llegamos a esta reunión con un 90 % de probabilidades de que se produjera un recorte. Pero, al mismo tiempo, con las discrepancias y algunas otras declaraciones de Powell y el comité, se están preparando para una pausa en este momento. Así que tenemos a dos miembros que se han manifestado en contra de recortar este mes, en esta reunión. Y si dos miembros se oponen explícitamente, es probable que haya otros que también se opongan, pero que aún no lo hayan manifestado oficialmente o que, como mínimo, tengan dudas sobre nuevos recortes. Y Powell ha dicho que es hora de pasar a un modo de espera y examinar los nuevos datos que se publiquen antes de proceder a nuevos recortes. Quiero decir que la Fed ha recortado un total de 1,75 puntos porcentuales desde septiembre de 2024, cuando comenzó este ciclo de recortes de tipos. Así que los tipos siguen estando por encima de donde estaban antes de la pandemia. Estamos en el rango objetivo de 3,50 a 3,25. Y antes de la pandemia, teníamos una media del 1,7% entre 2017 y 2019. Pero no estamos en ese nivel restrictivo en el que nos encontrábamos desde mediados de 2023 hasta el otoño de 2024, cuando los tipos estaban muy por encima del 5%. Así que ahora estamos en una zona más cómoda y creo que la Fed puede ralentizar mucho el ritmo. Y no espero que recorten los tipos en su reunión de enero.
¿Debería la Reserva Federal realizar recortes de tipos más importantes en 2026?
Hampton: Bueno , la Reserva Federal prevé una bajada de los tipos de interés el año que viene. ¿En qué medida coincide eso con su previsión y qué justificaría una bajada mayor o menor de los tipos?
Caldwell: Si lo analizamos en conjunto, espero dos recortes de tipos el año que viene. Eso es uno más que la Reserva Federal. Pero, en total, hasta 2027, espero tres recortes de tipos adicionales ese año. Así que, según nuestras previsiones, serían cinco recortes de tipos en total en 2026 y 2027, frente a los dos que espera la Fed para ese periodo de dos años. Eso supone otros 75 puntos básicos de recorte con respecto a las expectativas de la Fed, lo que supone una divergencia bastante significativa para ese momento. Y eso es más o menos lo mismo que el mercado. El mercado está más o menos en línea con la Fed. Y mi opinión es que el tipo de interés natural de la economía sigue estando más cerca de donde estaba antes de la pandemia. Esto se debe a factores a largo plazo y de evolución lenta, como la demografía, el envejecimiento de la población y la ralentización de la tasa de crecimiento económico. Además, desde el inicio de la pandemia, han surgido algunos factores, como el exceso de ahorro, que han contribuido a mantener unos tipos de interés más altos, pero esos factores están desapareciendo progresivamente. Por ejemplo, el mercado inmobiliario, a pesar de las bajadas de tipos que hemos visto, parece seguir debilitándose, lo que significa que creo que los compradores de viviendas están cada vez más impacientes con los altos tipos de interés y los elevados precios de la vivienda, lo que me sugiere que podrían ser necesarias nuevas bajadas de tipos solo para evitar que el mercado inmobiliario siga cayendo. Ahora bien, hay mucha incertidumbre al respecto. Y, francamente, mi convicción en mis propias opiniones ha disminuido un poco, simplemente porque los datos están bastante desactualizados en este momento. Todavía no tenemos los datos del PIB del tercer trimestre. Para tener una visión completa de la economía, disponemos de algunos datos de la segunda mitad de este año. En realidad, no tenemos la visión completa que nos gustaría tener en este momento. Por lo tanto, espero actualizar mis opiniones de manera significativa una vez que obtenga los datos del PIB del tercer trimestre y algunos otros datos.
Pero en cuanto a los factores que podrían hacer que los tipos fueran inferiores o superiores a lo esperado, me refiero a superiores a lo esperado, en línea con nuestra opinión, en contraposición a la opinión de la Reserva Federal y del mercado, creo que cualquier deflación brusca del auge de la inteligencia artificial requeriría claramente más recortes de tipos, ya que la inteligencia artificial ha contribuido en gran medida al crecimiento del PIB durante el último año. Tanto a través de la inversión empresarial directa, como indirectamente, debido al hecho de que el mercado bursátil ha seguido subiendo. Y eso ha supuesto un gran impulso para el gasto de los consumidores. Por lo tanto, si eso va en la dirección contraria, podría implicar, podría requerir una gran cantidad de flexibilización monetaria por parte de la Fed para compensar ese factor negativo para la demanda agregada. Pero en lo que respecta a una reducción mucho menor de los tipos de interés, e incluso a la posibilidad de que no se reduzcan en absoluto o incluso de que vuelvan a subir, creo que la política arancelaria es la clave, ya que, incluso si los aranceles se mantienen en los niveles actuales, sigue existiendo la posibilidad de que se produzca un mayor traspaso de los aranceles a los precios al consumo. En este momento, las empresas estadounidenses siguen pagando la mayor parte de los aranceles y asumiendo ese coste. Pero si tratan de repercutir una mayor parte de ese coste a los consumidores, eso podría provocar una mayor presión inflacionista. Y tal vez eso también podría propagarse a otras partes de la economía, ya que la inflación de los bienes provoca una mayor inflación de los servicios. Y, por supuesto, si los tipos arancelarios suben, ¿quién sabe hasta dónde podrían llegar? Por ahora parecen estar bajando, pero si vuelven a subir, eso aumentaría aún más el impulso inflacionista. Por lo tanto, hay sin duda algunos escenarios creíbles en los que los tipos podrían variar, y podrían ser mucho más altos o más bajos de lo esperado durante el próximo año aproximadamente.
Cómo una tasa de interés neutral afecta a la reducción de la inflación y al fortalecimiento del mercado laboral
Hampton: El presidente de la Reserva Federal afirma que los tipos de interés se encuentran en una posición adecuada dentro del rango neutral. ¿Podría explicar por qué es esto importante y qué significaría a la hora de intentar reducir la inflación y fortalecer el mercado laboral?
Caldwell: La tasa de interés neutral es un nivel tal que, si las tasas de interés se mantienen en ese nivel durante un período prolongado, debería estimular la economía lo suficiente como para que haya pleno empleo y la inflación se mantenga en línea con el objetivo del 2 % de la Reserva Federal. Por lo tanto, es una especie de zona ideal para la economía. No está sobrecalentada, pero tampoco deprimida en modo alguno. Y en ese sentido, ese tipo neutral depende de muchos factores, como cuál es la tasa de crecimiento de la productividad —la tasa de crecimiento de la productividad subyacente— en la economía, que puede impulsar el apetito por invertir más. ¿Cuál es, como he mencionado anteriormente, cuál es... ¿está creciendo rápidamente la población? ¿Es joven o está creciendo más lentamente y envejeciendo? Porque este último factor puede provocar una disminución de la demanda de inversión, lo que ejerce una presión a la baja sobre la tasa neutral. Si la población crece lentamente, no es necesario construir tantas viviendas e infraestructuras, etc. Por lo tanto, evaluar esa tasa neutral es difícil porque hay que estimarla. No se puede observar directamente. Básicamente, se trata de decir, si miramos el período histórico, ¿cuál habría sido la tasa de interés que habría mantenido la economía en ese estado equilibrado de pleno empleo con una inflación en línea con los objetivos? Por lo tanto, hay opiniones discrepantes sobre dónde se encuentra la tasa neutral.
Pero, si nos fijamos en el FOMC, entre los miembros del comité que establecen la política monetaria, la mayoría considera que la tasa neutral es de alrededor del 3%. Así que, basándonos en eso, ahora mismo estamos muy cerca de la neutralidad, con nuestro rango objetivo del 3,5% al 3,25%. Solo un poco más de 50 puntos básicos por encima de ese nivel neutral del 3%. Y, como he dicho, creo que la tasa neutral es bastante más baja, probablemente más cercana a la tasa de interés media antes de la pandemia. La tasa de los fondos federales promedió el 1,7% entre 2017 y 2019, como he dicho. La tasa neutral ha tendido a bajar durante décadas. Así que, alrededor de 1980, la tasa neutral era, y esto es en términos reales, no nominales, por cierto, la tasa neutral en 1980 era probablemente del 4% o el 5%. Por lo tanto, era mucho más elevada, y probablemente haya caído alrededor de 400 puntos básicos en las últimas cuatro décadas, impulsada por el envejecimiento de la población, la desaceleración de la tasa de crecimiento económico, quizás el aumento de la desigualdad, que ha impulsado la oferta de ahorro, y algunos otros factores. Por lo tanto, es una métrica muy importante en la que la Reserva Federal siempre se centra porque, en última instancia, es la mejor guía para saber dónde acabarán los tipos de interés a largo plazo. Porque la Reserva Federal quiere fijar los tipos en línea con su nivel neutral para alcanzar sus objetivos.
Hampton: Bueno, Preston, gracias por su tiempo hoy.
Caldwell: Bueno, muchas gracias, Ivanna. Ha sido un placer hablar con usted, como siempre.
