Puntos clave
- Tras las fuertes fluctuaciones del último mes, el mercado de bonos sugiere que las probabilidades de que la Reserva Federal recorte los tipos de interés en diciembre se sitúan en torno al 87%.
- Los analistas afirman que la división inusualmente alta entre los funcionarios de la Reserva Federal con respecto a las tasas de interés significa que las posibilidades de una reducción serán menores de lo que predice el mercado.
- Los funcionarios de la Reserva Federal están lidiando con tendencias contradictorias, como el enfriamiento del mercado laboral y la inflación persistente, así como con las lagunas en los datos debido al cierre del Gobierno.
Parece probable que la Reserva Federal recorte los tipos de interés en su reunión de diciembre, pero la confusa situación económica y las crecientes divisiones entre los responsables del banco central hacen que la flexibilización de la política monetaria no sea algo seguro.
Las expectativas en torno a la reunión de diciembre han variado considerablemente en las últimas semanas. De cara al anuncio de política monetaria del 10 de diciembre, los operadores de futuros de bonos sitúan las probabilidades de una bajada de tipos de un cuarto de punto en el 87%, según la herramienta CME FedWatch. Sin embargo, los analistas advierten de que esas probabilidades pueden ser exageradas.
Los recientes comentarios públicos de los miembros del Comité Federal de Mercado Abierto, encargado de fijar los tipos de interés, muestran un grado de división muy inusual entre los miembros con derecho a voto de la Reserva Federal en cuanto a la mejor vía a seguir. Algunos están a favor de nuevas bajadas de tipos para apoyar la desaceleración del mercado laboral y proporcionar una medida de seguridad frente a una posible ralentización económica, mientras que otros prefieren una pausa para garantizar que la inflación, que ha caído drásticamente desde 2022 pero sigue por encima del objetivo del 2 % de la Reserva Federal, no se acelere de nuevo.
Esas divisiones significan que las probabilidades relativamente altas de un recorte en el mercado de bonos pueden exagerar la probabilidad de un recorte el 10 de diciembre. «Al final, es una decisión mucho más reñida de lo que sugieren los precios del mercado», afirma Ryan Sweet, economista jefe para Estados Unidos de Oxford Economics. «El comité está claramente dividido».
Los bancos centrales recortaron los tipos en septiembre tras una larga pausa, y volvieron a recortarlos en su última reunión de octubre. Un recorte de un cuarto de punto en diciembre situaría el tipo objetivo de los fondos federales en un rango del 3,50 %-3,75 %.
Entre la espada y la pared
A los analistas no les sorprende que los responsables de la Fed no se pongan de acuerdo. El panorama económico es inusualmente confuso, con algunas señales que apuntan a un crecimiento robusto, riesgos al alza para la inflación y un mercado laboral que se está enfriando pero se mantiene estable. Otros apuntan al inicio de una desaceleración económica. «Los responsables de la Fed podrán señalar ciertos datos que se ajustan a su narrativa», afirma Sweet, de Oxford Economics.
Para complicar aún más el panorama, las interrupciones en los datos oficiales sobre inflación y empleo derivadas del cierre del Gobierno en octubre. Los datos sobre empleo publicados a finales del mes pasado mostraban que la tasa de desempleo había aumentado hasta el 4,4% en septiembre, pero los responsables del banco central no tendrán acceso a datos más recientes del Gobierno sobre el mercado laboral hasta después de su reunión de diciembre.
«Es como un fregadero que lleva mucho tiempo sin funcionar, es agua vieja, datos de hace meses», explica Lindsay Rosner, directora de inversiones en renta fija multisectorial de Goldman Sachs Asset Management. «Están tomando decisiones basándose en un conjunto de datos más reducido e inferior al que suelen tener».
Cambios en las expectativas
Los datos sobre el empleo de septiembre pueden ser antiguos, pero Rosner afirma que «cambiaron por completo el estado de ánimo» en Wall Street cuando se publicaron. Las expectativas del mercado de bonos respecto a una bajada de los tipos de interés en diciembre comenzaron a aumentar después de que los datos mostraran un ligero repunte en la tasa de desempleo. La Fed tiene el doble mandato de mantener el máximo empleo y una inflación baja y estable, y los datos sobre la inflación siguen siendo confusos. Pero en el mercado laboral, «tenemos un dato que [muestra] que una bajada es necesaria», afirma. Las expectativas del mercado sobre una bajada cobraron un rápido impulso después de que el presidente de la Fed de Nueva York, John Williams, considerado por muchos en Wall Street como un aliado cercano de Powell, indicara que podría estar justificada una mayor flexibilización.
La bajada de los tipos de interés en diciembre no es una «conclusión inevitable»
Aunque Powell ha sido inusualmente claro al afirmar que una bajada en diciembre no es «una conclusión inevitable», muchos analistas ven motivos suficientes para que la Fed vuelva a flexibilizar su política antes de 2026 y esperan que los partidarios de una política monetaria flexible (los que están a favor de bajar los tipos) se impongan en la votación de diciembre.
A pesar de los retrasos en los datos y las perspectivas poco claras, «parece bastante evidente que tiene sentido realizar un recorte más en diciembre», afirma Rosner, de Goldman Sachs, y que «el ejercicio de gestión de riesgos ha llegado a su fin». Ella observará atentamente cómo Powell enmarca dicha bajada. ¿Señalará que hay más margen para ajustes en el futuro, como Williams, o dará a entender que probablemente se trate del último ajuste «preventivo» antes de una pausa prolongada?
Sweet, de Oxford Economics, espera una «decisión en el último momento», impulsada por Powell y el consenso que pueda alcanzar entre un comité con una gama inusualmente amplia de opiniones y percepciones diferentes sobre el riesgo.
En una nota de investigación publicada el martes, Samuel Tombs, de Pantheon Macroeconomics, escribió que, aunque Powell «podría sentirse algo inquieto por la incertidumbre del mercado», especialmente tras los recientes comentarios públicos de los responsables de la Fed a favor de mantener los tipos estables, espera que el presidente sea capaz de persuadir a algunos de esos miembros para que voten a favor de otro ajuste, ofreciéndoles como señal que el listón para futuras bajadas es muy alto. Eso es lo que Wall Street denomina un «recorte agresivo».
Los economistas del Bank of America también esperan que la Fed recorte los tipos en diciembre, citando el reciente repunte de la tasa de desempleo y cuatro factores clave. Señalan el reciente repunte de la tasa de desempleo, los comentarios moderados de Williams, la debilidad de las medidas privadas de crecimiento del empleo y la falta de rechazo por parte de Powell a las actuales probabilidades del mercado de un recorte.
Espere desacuerdos
Independientemente del resultado de la reunión de diciembre, es muy probable que el FOMC siga dividido, posiblemente incluso más que en octubre, cuando dos miembros mostraron opiniones contrarias: uno se mostró a favor de una mayor reducción de los tipos y el otro votó a favor de no modificarlos.
«Prevemos que habrá más discrepancias en ambos sentidos en la reunión de diciembre», afirma Rosner, de Goldman Sachs.
Los economistas de Bank of America esperan al menos dos votos en contra. «La idea de que Powell no pueda comprometerse de forma creíble a una pausa podría hacer que los halcones del FOMC se mantuvieran firmes», escribieron en una nota a sus clientes a principios de esta semana. «También podrían preocuparse de que cualquier retórica agresiva por parte de Powell careciera de credibilidad, dado que su postura agresiva en las ruedas de prensa de julio y octubre no alteró realmente la trayectoria de la política monetaria».
Qué esperar de la Reserva Federal en 2026
Muchos analistas esperan que la Fed se tome un respiro el año que viene, especialmente si el comité vota a favor de recortar los tipos la semana que viene. «Si ahora se producen más recortes, habrá menos más adelante», afirma Sweet, de Oxford Economics. Los tipos se encuentran ahora dentro de un rango neutral, lo que significa que no son ni acomodaticios ni restrictivos, lo que apunta a una probable pausa en el futuro.
Los economistas de Bank of America esperan solo dos recortes más de los tipos de interés en 2026, ambos en verano. Destacan que su previsión se basa en el próximo cambio de liderazgo en la Reserva Federal, más que en las condiciones económicas actuales.
«Es una reunión interesante, ya que [la actual Reserva Federal] está empezando a cerrar el ciclo desde muchas perspectivas diferentes», afirma Rosner, de Goldman Sachs, en referencia a la probable conclusión de la actual ronda de recortes de tipos y al fin del mandato de Powell como presidente de la Reserva Federal en primavera.
Los funcionarios de la Fed publicarán su «gráfico de puntos» oficial con las previsiones sobre los tipos de interés y la economía como parte de la reunión de diciembre, pero los analistas no esperan muchos cambios significativos con respecto a las previsiones de septiembre.
