Puntos clave
- La inflación de la zona euro podría superar el objetivo del 2% del BCE si continúan las presiones sobre los precios de la energía debido a la guerra en Irán.
- El Banco Central Europeo podría subir los tipos si la crisis de suministro relacionada con los precios de la energía se extiende a los salarios y los costes de los servicios.
- El impacto de una escalada de la guerra podría ser mayor porque Europa no dispone de suministros locales de gas natural.
El aumento de los precios del petróleo y el gas natural debido a la guerra en Irán ha reavivado los temores de que la inflación en la zona euro vuelva a subir bruscamente y que el Banco Central Europeo revise su política monetaria.
Incluso antes del ataque israelí y estadounidense contra Irán, el índice de precios al consumo había sorprendido al alza, subiendo un 1,9% frente a las expectativas del 1,7%, según las estimaciones preliminares de Eurostat para febrero. Este nivel está justo por debajo del objetivo del 2% del BCE, pero los economistas afirman que podría superar esta cifra si continúan las presiones sobre los precios de la energía debido a los acontecimientos geopolíticos en Oriente Medio.
Goldman Sachs ha revisado sus estimaciones de crecimiento e inflación para la zona euro a la luz de los acontecimientos en el conflicto de Oriente Medio, introduciendo un escenario hipotético para tener en cuenta los efectos de una posible guerra más amplia y prolongada.
En un escenario negativo, los economistas de Goldman Sachs asumen que los precios del petróleo se mantendrán en 80 dólares por barril y los del gas en 70 euros/MWh, mientras que en un escenario aún más pesimista, asumen que los precios del petróleo alcanzarán los 100 dólares por barril y los del gas los 100 euros/MWh. Como resultado, las previsiones de inflación global en la zona del euro se han elevado en 0,3 puntos porcentuales, mientras que para la inflación subyacente, que excluye los componentes más volátiles, como los alimentos y la energía, los economistas prevén efectos más limitados si no se materializa el peor de los escenarios. Goldman Sachs también ha rebajado sus estimaciones de crecimiento económico en 0,2 puntos porcentuales para la zona del euro.
Por qué la guerra con Irán podría impulsar la inflación en Europa
«El estallido de la guerra en Irán introduce riesgos al alza para la inflación de la zona euro a través de dos canales: los precios de la energía y los tipos de cambio», afirma Martina Daga, economista de la gestora de activos AcomeA, con sede en Milán.
Los precios de la energía representan alrededor del 9% del índice de precios al consumo de la región, un nivel relativamente bajo en comparación con los alimentos, el alcohol y el tabaco, que representan el 18,9%, y especialmente los servicios, que representan el 46,8%, según datos de Eurostat.
Por este motivo, Daga está más preocupado por los posibles efectos de «segunda ronda»: el impacto del aumento de los costes energéticos en los salarios y los servicios.
«Tras la conmoción de 2022 [invasión rusa de Ucrania], las empresas y los trabajadores podrían reaccionar más rápidamente ajustando las expectativas, los precios y las demandas salariales», afirma. Daga también cree que, por el momento, el riesgo de devaluación del euro es bajo.
Tras alcanzar los 1,15 euros el 3 de marzo, el tipo de cambio euro/dólar volvió a situarse en torno a 1,16 euros cuando el riesgo de una crisis energética inmediata desapareció de los mercados.
Guerra, inflación y crisis de suministro
El punto de partida de la inflación en la zona euro es bajo y está por debajo del de Estados Unidos y Reino Unido, pero el impacto de una escalada podría ser mayor porque la región no cuenta con suministros locales de gas natural, explica Mike Coop, director de inversiones para EMEA en Morningstar Wealth.
«Históricamente, las guerras tienden a ser inflacionistas porque provocan perturbaciones en la oferta; las preguntas clave para los inversores son la magnitud de esas perturbaciones y cuánto tiempo durarán», afirma.
Los expertos describen dos escenarios:
- El mejor escenario posible prevé un conflicto breve y localizado en Oriente Medio.
- El peor escenario posible prevé un conflicto prolongado que se extienda más allá de la región.
En el primer caso, el impacto sobre la inflación en la zona euro sería limitado, sin comprometer una situación globalmente buena y por debajo del objetivo del BCE. En el segundo caso, sin embargo, se produciría un nuevo aumento de los precios del gas y del petróleo con consecuencias más graves para la inflación.
¿Corre la zona euro el riesgo de entrar en estanflación?
En el peor de los casos, la economía de la zona euro se enfrentaría a un riesgo aún mayor: la estanflación, una combinación de estancamiento e inflación.
«La perspectiva de un aumento sostenido de los precios de la energía y el deterioro de la confianza han reavivado las preocupaciones en torno a los riesgos de estanflación», afirma Henry Cook, economista sénior para Europa del MUFG Bank.
«La economía del euro había comenzado el año con un impulso de crecimiento aceptable. Con algunos brotes verdes y signos de recuperación cíclica, nuestro escenario central era una inflación ligeramente por debajo del objetivo y un crecimiento en torno al potencial. Los acontecimientos en Oriente Medio pondrán a prueba la resiliencia. Los riesgos de estanflación han aumentado».
En sus previsiones de diciembre, el Banco Central Europeo estimó una inflación del 1,9 % en 2026, del 1,8 % en 2027 y del 2,0 % en 2028. El banco central también estimó que un aumento del 14,2 % en los precios del petróleo y del 20 % en los precios del gas elevaría la inflación del IPCA en 0,5 puntos porcentuales. Sin embargo, esta previsión no tiene en cuenta una interrupción más amplia de la cadena de suministro ni la perspectiva de un euro más débil.
Tras el estallido de la guerra el 28 de febrero, «el mercado europeo de tipos de interés comenzó a descontar un escenario de estanflación a lo largo de las curvas [de rendimiento], con el extremo corto claramente por debajo del rendimiento del extremo medio y largo», afirma Massimo Spagnol, gestor de carteras de renta fija de Generali Asset Management. En esta situación, los rendimientos de los bonos del Estado a corto plazo suben más rápido que los rendimientos a largo plazo.
¿Cuál es el riesgo de una recesión europea?
La duración del conflicto es una variable clave para evaluar los riesgos de inflación y estancamiento económico. Las plataformas de previsión, como Polymarket, asignan una probabilidad del 70 % a que se alcance una solución antes de finales de abril. En este escenario, los estrategas de Indosuez Wealth Management no ven condiciones que «justifiquen una dinámica recesiva», a pesar de que los precios del petróleo han subido casi un 20 % desde febrero.
«A modo de referencia, las estimaciones indican que un aumento sostenido del 10 % en los precios del petróleo suele afectar al crecimiento mundial en -10/-20 puntos básicos y a la inflación en +20/+40 puntos básicos», explican en una nota del 4 de marzo.
Según Coop, de Morningstar, los resultados también dependerán de la respuesta política del gobierno en términos de intervención si se produce un aumento duradero de los precios de la energía que afecte gravemente a los hogares. Por ejemplo, podrían imponer un límite máximo para la calefacción doméstica a gas.
¿Subirá o bajará el BCE los tipos de interés en 2026?
Los mercados esperan que el Banco Central Europeo mantenga sus tipos de referencia sin cambios en el 2 % en su reunión del 19 de marzo, pero la incertidumbre sobre el futuro va en aumento.
«Al cierre de la sesión bursátil del martes 3 de marzo, el mercado de tipos de interés de la zona euro descontaba una probabilidad del 33 % de que se produjera una subida de 25 puntos básicos en los tipos de interés oficiales en diciembre de 2026», afirma Spagnol, de Generali Asset Management, quien señala que el BCE podría verse obligado a intervenir solo en caso de «parálisis prolongada del tráfico marítimo» en el estrecho de Ormuz, por donde transita alrededor del 20 % del consumo mundial de petróleo y gas natural licuado, lo que provocaría un «aumento estructural de los precios de la energía» y de los precios en general.
Para el BCE, no solo es importante el impacto directo del aumento de los precios de la energía en la economía, sino también el «anclaje» de las expectativas de inflación, es decir, que las expectativas de los consumidores, las empresas y los inversores sigan siendo coherentes con el objetivo del 2 %. Un desanclaje, con expectativas de inflación más altas, podría llevar al BCE a subir los tipos para enfriar la economía.
Los economistas de Goldman Sachs predicen que el BCE solo subirá los tipos de interés en el peor de los casos, en el que la inflación aumentaría 3,6 puntos porcentuales a finales de 2026, en medio de una subida de los precios del petróleo y el gas.
Para Daga, de AcomeA, la respuesta del BCE dependerá de la naturaleza de la crisis.
«Si se trata de una crisis clásica de oferta relacionada con los precios de la energía, el impacto en la política monetaria debería ser limitado, ya que los tipos de interés afectan a la demanda, pero no al suministro energético», afirma.
«Si, por el contrario, la crisis resulta ser más persistente y se transmite a los precios básicos —a través de los salarios y los servicios— haciendo que la inflación vuelva a situarse por encima del objetivo de forma estable, el BCE podría verse obligado a reaccionar».
Oxford Economics prevé que el BCE mantenga los tipos sin cambios este año.
«Incluso en un escenario adverso, hay motivos para mirar más allá del repunte temporal de la inflación», afirma Oliver Rakau, economista jefe para Alemania de la consultora.
«Sin embargo, la inflación subyacente por encima del objetivo, las expectativas de inflación persistentes y las lecciones aprendidas del repunte de la inflación en 2022 sugieren que el BCE podría optar por una o dos subidas de tipos si el conflicto parece prolongarse y el impacto ser más grave», añade.
