Principales conclusiones
- Los economistas afirman que el discurso de Powell en Jackson Hole indicó una mayor disposición a recortar los tipos de interés a pesar de las presiones inflacionistas arancelarias.
- Powell citó los riesgos de debilitamiento del mercado laboral y de ralentización del crecimiento global.
- Los mercados de futuros sitúan en un 89% la probabilidad de un recorte de un cuarto de punto en septiembre.
El esperado discurso del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, en la conferencia anual del banco central en Jackson Hole, Wyoming, el viernes, tiene a los analistas diciendo que un recorte de tipos de interés parece muy probable en septiembre. Aunque señaló que los aranceles están presionando al alza la inflación, el balance de riesgos parece haberse inclinado hacia un debilitamiento de la economía.
“Con la política monetaria en territorio restrictivo, las perspectivas de referencia y el cambiante equilibrio de riesgos podrían justificar un ajuste de la orientación de nuestra política”, declaró Powell. “La inflación se ha acercado mucho más a nuestro objetivo, y el mercado laboral se ha enfriado desde su anterior estado de sobrecalentamiento. Los riesgos al alza para la inflación habían disminuido”.
Tras el discurso de Powell, los operadores de futuros sobre bonos aumentaron las probabilidades de un recorte en septiembre del tipo de interés de los fondos federales desde su objetivo actual del 4,25%-4,50%. Según la herramienta FedWatch de CME, las probabilidades de un recorte de los tipos de interés en septiembre se acercan al 90%, frente al 73% del jueves.
Está previsto que la Reserva Federal anuncie su próxima decisión sobre los tipos de interés el 17 de septiembre.
El índice Morningstar US Market subió un 1,7% al cierre del viernes.
En el mercado de renta fija, el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años cayó al 4,26% a primera hora de la tarde, frente al 4,31% de la apertura de los mercados. Entre los vencimientos más cortos, más ligados a la política de la Fed, el rendimiento de la nota a dos años del Tesoro estadounidense cayó al 3,69% desde el 3,79% anterior a las declaraciones de Powell.
A continuación, extractos de comentarios sobre el discurso de Powell.
Powell defiende los recortes
Dominic J. Pappalardo, estratega jefe de multiactivos de Morningstar
“Powell abrió su discurso enumerando tres factores que apoyan la bajada de tipos:
- La inflación se ha acercado a su objetivo. Aunque la inflación sigue por encima del objetivo del 2% de la Fed, ha bajado sustancialmente en los dos últimos años.
- El mercado laboral se ha enfriado respecto a su anterior estado de sobrecalentamiento". El informe de empleo más reciente mostró menos incorporaciones de empleo de las esperadas, al tiempo que también (y lo que es más importante) anunciaba importantes revisiones de los datos del mes anterior.
- El riesgo de subida de la inflación ha disminuido". A medida que el mercado laboral se suaviza, la actividad económica suele ralentizarse, factores ambos que reducen la probabilidad de aumentos sustanciales de la inflación.
“Al comenzar el discurso de esta manera, parece claro que Powell estaba argumentando efectivamente a favor de los recortes de tipos. Es probable que su intención fuera confirmar las crecientes expectativas de que la Fed bajará los tipos en septiembre. Es posible que entre sus destinatarios se encuentren algunos de los miembros del Comité que hasta ahora se han mostrado reticentes a bajar los tipos. Sabemos que en la anterior reunión de la Fed, al menos dos miembros querían bajar los tipos en ese momento basándose en su disensión a mantenerlos estables. Powell ha insistido en que la Fed seguiría siendo paciente y dependiente de los datos; está claro que los datos que valoran se han ido deteriorando, lo que limita su capacidad de seguir siendo pacientes.
“El crecimiento del PIB se ha ralentizado notablemente en el primer semestre de este año, hasta un ritmo del 1,2%, aproximadamente la mitad del ritmo del 2,5% previsto para 2024. La disminución del crecimiento ha reflejado en gran medida una ralentización del gasto de los consumidores. Como en el caso del mercado laboral, parte de la ralentización del PIB refleja probablemente un crecimiento más lento de la oferta o de la producción potencial“. Este comentario también puso de relieve el peso que la Fed está dando al debilitamiento del panorama del empleo y a sus efectos de segundo orden, confirmando que el equilibrio de riesgos se ha desplazado desde la inflación hacia la debilidad económica y del empleo.
“Powell reconoció que se ha visto el impacto de los aranceles en los precios al consumo, al tiempo que afirmó que ‘La cuestión que importa para la política monetaria es si es probable que estos aumentos de precios eleven materialmente el riesgo de un problema de inflación en curso.’ Parece que Powell se inclina más por la creencia de que los aranceles pueden ser más un golpe puntual a los precios que causar una inflación continuada, aunque destacó esto como uno de los riesgos potenciales que podrían impedir que los tipos bajen con el tiempo.”
La oferta y la demanda se ralentizan en el mercado laboral
Jan Hatzius, economista jefe de Goldman Sachs
“Powell señaló que el mercado laboral se encontraba en ‘un curioso tipo de equilibrio que resulta de una marcada ralentización tanto de la oferta como de la demanda de trabajadores’ y que ‘la oferta de trabajo se ha suavizado en línea con la demanda’. En este contexto, Powell juzgó que “los riesgos a la baja para el empleo están aumentando” y que esos riesgos podrían materializarse rápidamente “en forma de despidos marcadamente superiores y aumento del desempleo”. Powell también señaló que el crecimiento del PIB se había “ralentizado notablemente”, pero que parte de la ralentización “probablemente refleja un crecimiento más lento de la oferta o de la producción potencial”.”
El mercado laboral podría no seguir en equilibrio
Michael Feroli, economista jefe para EE.UU. de JPMorgan
Powell comenzó su análisis de las perspectivas haciendo referencia al ajuste de la política del año pasado, que se produjo tras un aumento de casi un punto porcentual de la tasa de desempleo, calificándolo de “un acontecimiento que históricamente no se ha producido fuera de las recesiones”. Aunque el mercado laboral se ha mantenido equilibrado desde entonces, está claro que Powell no confía mucho en la durabilidad de ese equilibrio, sino que le preocupa el riesgo de “despidos muy superiores y aumento del desempleo””.
Los tipos de la Fed a largo plazo siguen siendo inciertos
Jeffrey Roach, economista jefe de LPL Financial
“Las perspectivas macroeconómicas deberían convencer a la Fed de que recorte los tipos en la reunión del 17 de septiembre. La insinuación de un próximo recorte de los tipos reducirá los rendimientos y reforzará los mercados a corto plazo. Pero si miramos al horizonte, los cambios estructurales de la economía han creado incertidumbre sobre el tipo de los fondos federales a largo plazo. Baste decir que el tipo neutral será más alto que durante la década de 2010”.
Rentabilidad de la Reserva Federal
Michael Gregory, economista jefe adjunto de BMO Capital Markets
“La Fed ha vuelto a un marco de objetivos de inflación flexibles (preocupándose tanto de los excesos como de los repliegues y teniendo flexibilidad para abordarlos de forma diferente). Y aunque el Comité sigue “reconociendo que el empleo puede a veces situarse por encima de las evaluaciones en tiempo real del empleo máximo sin crear necesariamente riesgos para la estabilidad de los precios”, ahora es menos probable que esto impida un endurecimiento preventivo de la política.
“La señal de recorte de tipos de Powell fue más fuerte de lo esperado, pero un movimiento el próximo mes todavía no está garantizado. Hay casi un mes de datos y posibles novedades en la política de la Administración en el ínterin. Por ahora, sin embargo, nos inclinamos por un recorte de tipos”.
Cambio de tono de las actas de reunión
Oliver Allen, economista estadounidense de Pantheon Macroeconomics
“El discurso representó un marcado cambio de tono respecto a las actas de la Fed de julio de esta semana, que sugerían que la mayoría de los miembros del FOMC veían los riesgos al alza para la inflación como ‘más destacados’ que los riesgos a la baja para la inflación. Powell reconoció hoy que el equilibrio de riesgos “parece estar cambiando”. El catalizador obvio de ese cambio fue el informe de empleo de julio, que fue notablemente débil, y en el que el crecimiento medio de las nóminas en los tres meses hasta julio fue de sólo 35.000, por debajo de las 168.000 de 2024.
“Powell también indicó que los riesgos al alza para la inflación debidos a los aranceles siguen pesando mucho en la mente de los responsables políticos, aunque también expuso un argumento que hemos estado impulsando durante mucho tiempo, a saber, que la debilidad del mercado laboral significa que es poco probable que los trabajadores tengan el poder de negociación necesario para presionar por salarios más altos para proteger sus ingresos reales en respuesta a un salto impulsado por los aranceles en la inflación de los bienes”.
“Creemos que la continua debilidad de la contratación hará que la tasa de desempleo supere en los próximos meses la previsión mediana del FOMC para finales de año del 4,50%, y termine 2025 más cerca del 4,75%. Mientras tanto, esperamos que el brote de inflación impulsado por los aranceles siga limitándose principalmente a los bienes. En estas circunstancias, esperamos que la Fed continúe la relajación de 25 puntos básicos en septiembre con nuevos recortes de 25 puntos básicos en noviembre y diciembre. Eso es todavía un poco más de relajación de lo que se descuenta en los mercados”.
Caso base de la Fed: los aranceles son un cambio de precios puntual
Christopher Hodge, economista jefe de EE.UU. en Natixis
“Powell señaló que los recortes estaban en camino y septiembre es una reunión viva, pero el momento en que se produzcan los recortes dependerá (como siempre) de los datos. El discurso fue visto como dovish, y con razón, ya que Powell confirmó que el “equilibrio cambiante de los riesgos puede justificar el ajuste de nuestra postura política”, pero también reconoció que tanto la inflación como el desempleo se están moviendo en la dirección equivocada (“una situación difícil”).”
“Powell señaló que los efectos de los aranceles todavía se están desarrollando, y que ‘un caso base razonable es que los efectos serán relativamente efímeros -un cambio de una sola vez en el nivel de precios.’ Este siempre ha sido el caso base para la Fed, pero el FOMC necesita dejar espacio para la posibilidad de que los aranceles tengan efectos más amplios sobre la inflación y, de hecho, hemos tenido una serie de aumentos en los precios de los servicios.”
