Puntos clave
- Los mercados han comenzado a descontar una subida de los tipos de interés por parte del BCE, en lugar de una bajada, en 2026, ya que la guerra con Irán alimenta los temores inflacionistas.
- La correlación positiva entre las acciones y los bonos del Estado indica que los mercados vuelven a barajar la posibilidad de un escenario de estanflación, aunque con una probabilidad baja de que se produzca.
- Los bonos a corto plazo registraron aumentos más significativos que los bonos a largo plazo, lo que indica que los mercados están empezando a descontar un escenario de estanflación.
El fantasma de la estanflación vuelve a asomar la cabeza en Europa debido a la guerra en Irán. Tras un lunes negro para los mercados financieros, con la subida de los precios del petróleo y la caída de las bolsas, los mercados recuperaron impulso el martes, tras las declaraciones del presidente estadounidense Donald Trump de que la guerra podría terminar «muy pronto». Sin embargo, sigue siendo elevado el temor a que algo se haya roto en los engranajes de la economía europea.
La estanflación, que es una combinación de estancamiento e inflación, es el riesgo que más preocupa a los economistas e inversores. «La correlación positiva entre las acciones y los bonos del Estado [...] vuelve a poner sobre la mesa el escenario de estanflación», afirma Luca Simoncelli, estratega de inversiones de Invesco.
Desde el ataque de Estados Unidos e Israel contra Irán el 28 de febrero, los mercados bursátiles han estado muy volátiles, y el índice VIX, también conocido como el «índice del miedo», ha alcanzado sus niveles más altos desde abril de 2025. En los mercados de bonos, por otro lado, los rendimientos de los bonos del Estado han aumentado y, como resultado, los precios han caído, ya que las dos variables se mueven en direcciones opuestas.
Además, los tipos a corto plazo registraron aumentos más significativos que los tipos a largo plazo, un fenómeno conocido como «aplanamiento de la curva» que indica que los mercados están empezando a descontar un escenario de estanflación. El bono alemán a 10 años, tomado como referencia para la zona euro, subió 0,22 puntos porcentuales hasta el 2,86%, mientras que el bono alemán a 2 años subió 0,32 puntos porcentuales hasta el 2,31% entre el inicio de las hostilidades y el 9 de marzo.
¿Cuál es el peor escenario económico posible para Europa?
En Europa, la estanflación es un riesgo más inminente que en otras regiones debido a su vulnerabilidad no solo a los precios del petróleo, sino también al aumento vertiginoso de los precios del gas, ya que los mercados siguen mostrándose escépticos sobre la rápida normalización del suministro energético.
«El factor tiempo es fundamental tanto para la dinámica de los precios de la energía como para la probabilidad de que la estanflación se convierta en una realidad», afirma Simoncelli, de Invesco.
Los mercados de bonos están enviando señales contradictorias. Por un lado, la inflación esperada descontada por los valores indexados a la inflación muestra aumentos modestos, mientras que, por otro lado, los contratos swap a un año han subido. Tanto los bonos indexados a la inflación como los swaps de inflación se utilizan como indicador de las expectativas del mercado, prefiriéndose estos últimos para supervisar las expectativas de inflación a corto y medio plazo.
En términos menos técnicos, esto significa que se espera que la inflación aumente a corto plazo, mientras que existe incertidumbre sobre la dirección que tomará a largo plazo.
«Si los precios del petróleo se mantuvieran estables por encima de los 100 dólares por barril y quizás en torno a los 110-120 dólares durante semanas o meses, el impacto en la inflación y las expectativas inflacionistas sería significativo», afirma Filippo Diodovich, estratega senior de mercados de IG Italia.
Si a esto le sumamos el aumento de los precios del gas, la crisis energética podría reducir los ingresos reales y ralentizar el crecimiento, al tiempo que impulsaría la inflación. «Este es precisamente el mecanismo que suscita el temor a la estanflación», afirma Diodovich.
Por qué sigue siendo improbable la estanflación en Europa
Sin embargo, el peor escenario posible para Europa, con un fuerte aumento de la inflación y una desaceleración del crecimiento económico, no parece ser el más probable en este momento.
«No es nuestro escenario central», afirma Mike Coop, director de inversiones para EMEA en Morningstar Wealth. «Le asignamos una probabilidad más cercana al 20%-25%, porque la interrupción del suministro podría terminar rápidamente y la guerra no lleva mucho tiempo en marcha».
Coop también señala que el pico estacional de la demanda de productos energéticos por parte de los principales importadores del hemisferio norte de Europa, China, Japón y la India está llegando a su fin.
Según un estudio de Julius Baer, la probabilidad de que se produzca una crisis petrolera en toda regla es inferior al 5%, mientras que la probabilidad de que se dé un escenario «breve e intenso», con el crudo Brent entre 80 y 90 dólares por barril y el gas europeo (TTF) entre 40 y 50 euros por MWh, es superior al 60%.
No es otra crisis energética como la de 2022.
Para Morningstar DBRS, el escenario «podría ser diferente esta vez» al de cuando Rusia invadió Ucrania en 2022, ya que la crisis de precios parece menos «grave» y la zona euro está experimentando una inflación y unos tipos de interés bajos.
«Es demasiado pronto para tener una visión definitiva sobre cómo afectará esta crisis energética al crecimiento económico y a la evolución de los precios en Europa», afirma Jason Graffam, vicepresidente sénior de Morningstar DBRS. Según él, los últimos acontecimientos, como la posibilidad de que Estados Unidos se retire antes de lo previsto, respaldan la idea de que esta vez es diferente. Esto hace que sea probable que el impacto de la inflación en Europa sea más moderado en 2026 que en 2022.
¿Se encamina el BCE hacia una subida de los tipos de interés?
Los mercados esperan que el Banco Central Europeo mantenga sus tipos de referencia sin cambios en el 2% en su reunión del 19 de marzo, pero la probabilidad de una subida en 2026 está aumentando.
En una situación que sigue siendo muy incierta, las expectativas sobre las próximas medidas de política monetaria del BCE están cambiando, y los mercados confían cada vez menos en una posible bajada de los tipos de interés.
«El mercado está descontando casi dos subidas de tipos antes de finales de año», escribe el equipo de asesoramiento y gestión de Intermonte en una nota, añadiendo que «el presidente del Bundesbank, Joachim Nagel, ha destacado que el impacto del conflicto sobre la inflación es actualmente más preocupante que el que tiene sobre el crecimiento, al tiempo que reconoce que la elevada volatilidad dificulta realizar valoraciones definitivas».
