Puntos clave
- Tras el alto el fuego en la guerra de Irán, los mercados prevén aproximadamente dos subidas de tipos por parte del BCE en 2026, frente a las más de tres que se esperaban a principios de abril.
- Antes de que estallara la guerra, se consideraba que el BCE mantendría los tipos de interés estables este año.
- Las perspectivas respecto a los precios del petróleo, la inflación y el crecimiento económico siguen siendo inciertas, en medio de la preocupación por la durabilidad del alto el fuego.
Es posible que el alto el fuego en la guerra de Irán haya supuesto un cierto alivio frente a la escalada de los precios del petróleo, pero quizá no frente a las subidas de los tipos de interés del Banco Central Europeo previstas para este año.
Antes de la guerra, se esperaba que el BCE mantuviera los tipos sin cambios en 2026. Sin embargo, el repunte de los precios de la energía provocado por la guerra reavivó los temores inflacionistas, lo que llevó a los mercados financieros a cambiar rápidamente sus previsiones y a esperar hasta tres subidas de tipos este año.
Tras el alto el fuego, los mercados de swaps de tipos de interés —mercados de derivados en los que los inversores negocian sus expectativas sobre los tipos de interés futuros— han experimentado un reajuste significativo, y los inversores prevén ahora aproximadamente dos subidas. La trayectoria implícita de los tipos se ha aplanado notablemente, y el tipo terminal —el tipo oficial definitivo una vez que el BCE haya completado su ciclo de subidas de tipos— ha descendido del 2,7% al 2,5% aproximadamente. El tipo de depósito se sitúa actualmente en el 2,0%.
Michael Field, estratega jefe de mercados europeos de Morningstar, advierte de que el impacto económico podría prolongarse mucho más allá de cualquier alto el fuego. «El giro de una posible nueva bajada de los tipos de interés en 2026 a una subida de los mismos recae directamente en la guerra de Irán», afirma. «No se puede subestimar el impacto del elevado precio del petróleo en la inflación y la economía mundial. Dado que los mercados de valores han descontado los recortes a principios de este año y que ciertos sectores de la economía dependen de dichos recortes, incluso si la guerra terminara mañana, tendremos que lidiar con las consecuencias durante el resto del año».
El impacto del alto el fuego en las expectativas sobre los tipos de interés
Tras la intensificación de las amenazas militares y la retórica belicista, Estados Unidos e Irán acordaron el martes por la noche un alto el fuego de dos semanas. Los mercados reaccionaron de inmediato. Los precios del crudo Brent cayeron aproximadamente un 13 %, hasta situarse en torno a los 95 dólares por barril, lo que alivió los temores de una crisis inflacionaria impulsada por los precios de la energía. Sin embargo, los precios del petróleo repuntaron y los mercados bursátiles se debilitaron el jueves a medida que se desvanecía el optimismo, ya que Washington y Teherán se acusaban mutuamente de incumplir partes del acuerdo, lo que puso de manifiesto la fragilidad del alto el fuego.
El swap de inflación a un año en euros se redujo bruscamente en 0,38 puntos porcentuales, hasta situarse en el 3,11 %. Este swap refleja las expectativas del mercado respecto a la inflación para los próximos 12 meses, y esta fuerte caída sugiere que los inversores prevén una inflación significativamente más baja en el futuro. «A su vez, esto llevó a los inversores a descartar la posibilidad de subidas rápidas de los tipos de interés, con una probabilidad de que el BCE suba los tipos este mes que ha bajado del 68 % antes del anuncio del alto el fuego al 32% al cierre de ayer, y un nuevo descenso hasta el 29% esta mañana», explica Jim Reid, director global de investigación macroeconómica y estrategia temática de Deutsche Bank.
La probabilidad de una subida de tipos en los próximos meses también ha descendido drásticamente, y los mercados han pospuesto las expectativas de endurecimiento para abril y junio. Según los datos del mercado de swaps, actualmente se descarta una subida inicial de 0,25 puntos porcentuales en la reunión del BCE de junio, seguida de otra subida de la misma magnitud en el tercer trimestre.
Esa reducción se reflejó directamente en los mercados de bonos. Los rendimientos de los bonos alemanes —el punto de referencia de la zona del euro— registraron una fuerte caída. El rendimiento a 10 años descendió hasta el 2,94%, mientras que el rendimiento a dos años, más sensible a la política monetaria, bajó hasta el 2,50%.
«Ese contexto de precios más bajos de la energía supuso que los temores inflacionistas se disiparan drásticamente, lo que a su vez condujo a un reajuste moderado por parte de los bancos centrales, especialmente en Europa», afirma Reid. «Este reajuste marca un cambio de tendencia respecto al estado de ánimo reinante a principios de semana, cuando la escalada de tensiones en Oriente Medio —incluidas las amenazas a las rutas marítimas y a las infraestructuras energéticas— había impulsado al alza los precios del petróleo y desencadenado un giro hacia una política monetaria más restrictiva en las expectativas sobre los tipos de interés», escribió en una nota de análisis el 9 de abril.
Tipos de interés oficiales del BCE
Desde el 11 de junio de 2025, los tres tipos de interés de referencia del BCE han sido:
- Tasa de depósito: 2,00%
- Tipo de refinanciación principal: 2,15%
- Facilidad marginal de crédito: 2,40%
Los riesgos de inflación en la zona del euro se inclinan al alza
Los responsables políticos se mantienen alerta ante el riesgo de un aumento de la inflación. Según un informe de Bloomberg, Olaf Sleijpen, miembro del Consejo de Gobierno del BCE, advirtió de que las interrupciones energéticas prolongadas podrían seguir alimentando presiones inflacionistas más generalizadas. «Los precios del petróleo persistentemente elevados acabarán repercutiendo en los precios de otros productos y, por lo tanto, también en la formación de los salarios, lo que podría amplificar los efectos inflacionistas», afirmó. «En ese caso, el BCE intervendrá naturalmente para mantener la inflación en torno al 2 % a medio plazo». Añadió que cuanto más se prolongue el conflicto, mayor será el impacto potencial tanto sobre el crecimiento como sobre la inflación, lo que pone de relieve la precariedad de la actual calma en los mercados.
Los expertos del BCE revisaron sus previsiones de inflación en marzo. Ahora prevén que la inflación general se sitúe, de media, en:
- un 2,6% en 2026 (frente al 1,9 % anterior)
- 2,0% en 2027 (frente al 1,8 %)
- 2,1% en 2028 (frente al 2,0 %)
En cuanto a la inflación subyacente, que excluye la energía y los alimentos, los expertos del BCE prevén una media del 2,3% en 2026, del 2,2% en 2027 y del 2,1% en 2028. Estas cifras contrastan con las previsiones de diciembre, que situaban la inflación subyacente en el 2,2% en 2026, el 1,9% en 2027 y el 2,0% en 2028.
