La Reserva Federal se prepara para una bajada de los tipos de interés en septiembre, aunque no es algo seguro. En su última reunión, el banco central mantuvo el tipo de los fondos federales sin cambios en el 4,25%-4,50%. Pero, a diferencia de las últimas reuniones, no fue una decisión unánime. Dos de los 12 miembros del Comité Federal de Mercado Abierto votaron a favor de recortar los tipos en 0,25 puntos porcentuales.
Además, en el primer párrafo del comunicado de prensa oficial de la Reserva Federal se revisó el texto de “la actividad económica ha seguido expandiéndose a un ritmo sólido” de la última reunión a “el crecimiento de la actividad económica se moderó en el primer semestre del año”. En nuestra opinión, se trata de una caracterización acertada. El crecimiento real del producto interior bruto fue del 1,2% de media intertrimestral en el primer semestre de 2025, un ritmo notablemente inferior al 2,7% registrado de media en 2022-24. Mientras tanto, no observamos ninguna revisión en el lenguaje que sugiriera una mayor evaluación del riesgo de inflación.
Tanto los votos discrepantes como el comunicado de prensa sugieren claramente que la Fed recortará los tipos en septiembre. Otra prueba es que las proyecciones de junio del FOMC preveían un total de dos recortes de tipos en lo que queda de 2025, y sólo quedan tres reuniones este año. Pero los mercados de futuros actualmente sólo implican alrededor de un 40% de probabilidad de un recorte. Nosotros diríamos que la probabilidad es un poco más alta, en torno a dos tercios, pero aún así no es segura.
Powell se muestra optimista sobre los tipos de interés
Un factor que pesa en contra de las probabilidades de un recorte en septiembre es que el tenor de las declaraciones del presidente Jerome Powell en la conferencia de prensa fue más duro que el comunicado de prensa oficial. Powell dijo que el Comité “no ha tomado ninguna decisión sobre septiembre”, el lenguaje habitual en él. Pero cuando se le presionó, hizo hincapié en los riesgos de inflación existentes y minimizó los riesgos a la baja para el crecimiento económico y el mercado laboral.
Powell señaló que la inflación sigue siendo elevada. Es probable que la inflación subyacente del PCE se sitúe en el 2,8% interanual en junio de 2025, sin mostrar mejoras frente a la media del 2,8% de 2024. La inflación subyacente de bienes está empezando a aumentar, probablemente debido en parte a los aranceles. Y Powell comentó que “aún es bastante pronto” en cuanto al impacto de los aranceles sobre la inflación. Afirmó que las empresas estadounidenses están pagando actualmente la mayor parte de la factura arancelaria, pero en las encuestas indican que prevén trasladar la mayor parte de esos costes a los consumidores a través de subidas de precios, lo que coincide con nuestro análisis.
Aunque pensamos que es probable que la inflación aumente moderadamente durante el próximo año aproximadamente, nos siguen preocupando los riesgos a la baja para el crecimiento económico y el mercado laboral, a los que Powell restó importancia en cierta medida hoy. Señaló que si los riesgos para la inflación y el crecimiento/mercado laboral estuvieran equilibrados, sería apropiado reducir los tipos desde su nivel “moderadamente restrictivo”.
La horquilla actual de tipos del 4,25%-4,50% es notablemente superior a la media prepandémica (2017-19) del 1,7%. La mayoría de los economistas consideran que el tipo neutral es significativamente inferior a los tipos actuales, aunque no tan bajo como la media prepandémica. La expectativa a largo plazo del FOMC para el tipo de los fondos federales es del 3,0%.
Dos señales de que los tipos de interés podrían tener que acercarse a niveles neutrales son la desaceleración del crecimiento del gasto de los consumidores y el enfriamiento de los mercados inmobiliarios. Powell restó importancia a la desaceleración del crecimiento del PIB en el primer semestre de 2025, señalando la estabilidad del mercado laboral. Pero las condiciones del mercado laboral son una función retardada del crecimiento económico, por lo que la Fed debe apuntar a la estabilidad de este último para asegurar la parte de “máximo empleo sostenible” de su doble mandato.
Sospechamos que Powell puede situarse en el lado más duro del comité con respecto a un recorte de tipos en septiembre, en cuyo caso no deberíamos tomar sus opiniones de hoy como definitivas. Seguimos pensando que es muy probable que la Fed recorte dos veces este año (la primera en septiembre), en línea con las previsiones de junio del FOMC.
