Puntos clave
- Se prevé que los datos preliminares sobre la inflación de la zona del euro, que se publicarán el martes, reflejen un repunte debido al aumento de los precios de la energía.
- El aumento de la inflación energética tiende a propagarse a lo largo de las cadenas de suministro y a provocar subidas de precios en otros sectores.
- Los mercados han modificado sus expectativas respecto a la política del BCE, pasando de descontar tipos estables o a la baja a descontar varias subidas de tipos este año.
Según las estimaciones consensuadas de FactSet, se prevé que los datos preliminares de los precios al consumo de la zona del euro, que se publicarán el 31 de marzo, registren un aumento interanual del 2,7%. Esta cifra supera con creces la tasa de inflación definitiva del 1,9% registrada por Eurostat en febrero, y se sitúa por encima del objetivo de inflación a medio plazo del Banco Central Europeo, fijado en el 2%, debido al fuerte repunte de los precios de la energía desde que estalló la guerra en Oriente Medio el 28 de febrero.
Esto ha provocado un cambio radical en las expectativas respecto al BCE: los mercados de futuros descuentan ahora entre dos y tres subidas de tipos de 0,25 puntos porcentuales en 2026, y cada vez es más probable que la primera subida se produzca ya en junio.
«La magnitud del aumento de los precios de la energía nos lleva a prever que se producirán también algunos efectos indirectos en los precios de los alimentos y en los precios básicos», afirma Ángel Talavera, economista jefe para Europa de Oxford Economics.
La inflación subyacente, que excluye componentes volátiles como la energía y los alimentos, se sitúa en el 2,3 % interanual, lo que supone un ligero descenso con respecto al 2,4% registrado en febrero. Esto sugiere que el aumento de la inflación general se debe en gran medida al incremento de los precios del petróleo, según Michael Field, estratega jefe de mercados europeos de Morningstar.
Los precios de la gasolina y el gasóleo han subido entre un 20% y un 35% en toda la zona del euro solo en el mes de marzo, según afirma Ulrike Kastens, economista sénior de DWS. Asimismo, prevé que la inflación general se sitúe en el 2,7% en marzo, con la posibilidad de que supere el 3% en abril.
Goldman Sachs prevé que la inflación interanual de la energía aumente hasta el 5,9% desde el -3,1% registrado en febrero, aunque la incertidumbre es muy elevada. La inflación de los servicios, que ha sido el principal motor de la inflación general en los últimos meses, se estima en un 3,3% interanual, mientras que la inflación de los bienes se reduce hasta el 0,6%.
¿Cuáles son las perspectivas de inflación para 2026?
Según los economistas, las repercusiones de la destrucción de las infraestructuras energéticas en Oriente Medio se dejarán sentir en los mercados energéticos mundiales durante los próximos meses y años. Según Reuters, los ataques iraníes han inutilizado alrededor del 17% de la capacidad de exportación de gas natural licuado de Catar. Catar es uno de los principales proveedores de Europa.
«Aunque se encuentre una forma de poner fin a las hostilidades directas en un plazo relativamente breve, las consecuencias imprevistas del conflicto con Irán se dejarán sentir durante mucho más tiempo que las pocas semanas anunciadas inicialmente», afirma Alain Bokobza, responsable de asignación global de activos de Société Générale.
«Hasta que una intervención militar decisiva o la diplomacia logren cambiar la situación, el estrecho de Ormuz permanecerá cerrado para la mayoría de los buques. Los ataques de represalia contra los Estados vecinos del Golfo han dañado gravemente la capacidad de producción de GNL durante muchos meses», añade. «Las expectativas de inflación se han disparado, lo que ha desencadenado una venta masiva simultánea tanto de acciones como de bonos, junto con un giro hacia una política monetaria más restrictiva por parte de los bancos centrales de todo el mundo».
El BCE revisó al alza sus previsiones de inflación el 19 de marzo y ahora prevé que la inflación general se sitúe en una media del 2,6% en 2026, frente al 1,9% previsto en diciembre. Las previsiones para 2027 se revisaron al alza, pasando del 1,8% al 2,0%.
Oxford Economics prevé que la inflación en la zona del euro se sitúe en una media del 2,9 % en 2026, casi el doble de la tasa del 1,7% que había previsto antes de la guerra de Irán.
¿Se enfrenta Europa a una crisis inflacionaria similar a la de 2022?
Ralph Solveen, director de investigación económica del Commerzbank, sostiene que, si bien la actual crisis energética ha reavivado los recuerdos de 2021 y 2022, hay diferencias clave que sugieren que la inflación estará mucho más contenida en esta ocasión. Los precios de la energía han subido mucho menos que durante la crisis anterior, y los principales factores que impulsaron el repunte anterior —como las interrupciones en la cadena de suministro, la escasez de alimentos, el cambio en la demanda provocado por la pandemia y el aumento vertiginoso de las tarifas de transporte— son ahora más débiles o están ausentes. Incluso si la guerra se prolonga, Commerzbank afirma que es poco probable que la tasa de inflación aumente con tanta intensidad como lo hizo hace cuatro años, y prevé niveles en torno al 3 %, que podrían subir al 4 % si la guerra se intensifica aún más.
Tiffany Wilding, directora general y economista de Pimco, afirma que la crisis energética de 2022, provocada por el ataque de Rusia a Ucrania, «se solapó con una economía pospandémica caracterizada por la demanda acumulada, las medidas de estímulo gubernamentales y la escasez de mano de obra, lo que amplificó la inflación».
«En la actualidad, la política fiscal es más restrictiva, los mercados laborales están más flexibles y los tipos de interés oficiales ya se sitúan en un nivel entre neutral y restrictivo, lo que reduce el riesgo de una inflación sostenida», añade.
¿Cuántas veces subirá los tipos de interés el BCE en 2026?
Talavera, de Oxford Economics, afirma que, según un nuevo escenario de referencia, «creemos que el BCE subirá los tipos en junio y julio para mantener a raya las expectativas de inflación y para indicar que no está dispuesto a repetir los errores de la crisis energética de 2021-22. Esperamos que el BCE revierta estas subidas con bastante rapidez en 2027, pero si la crisis se prolonga, aumentarán los riesgos de que se produzcan recortes de tipos más pronunciados para contrarrestar el impacto sobre el crecimiento».
Otros economistas se muestran menos convencidos de la trayectoria de subida de tipos que los mercados financieros han comenzado a descontar.
Ulrike Kastens, de DWS, está convencida de que el BCE actuará con cautela. «Hasta ahora, nuestro escenario base ha sido que los tipos de interés se mantuvieran sin cambios este año. Sin embargo, los mercados de futuros están descontando ahora subidas de tipos, con expectativas que varían significativamente en función de cómo evolucione la situación política entre EE. UU. e Irán. Dado el cambiante panorama geopolítico, los riesgos se han inclinado hacia una política monetaria más restrictiva por parte del BCE, pero no esperamos una medida precipitada. Una actitud de esperar y ver sigue pareciendo lo más adecuado».
Solveen, de Commerzbank, tampoco espera que el BCE actúe de inmediato, pero afirma que, a diferencia de lo ocurrido en 2021 y 2022, el banco central no esperará a que la inflación alcance el 8 % para reaccionar. «Incluso con una tasa de inflación del 3 %, probablemente señalará el carácter temporal del mayor aumento de los precios. Sin embargo, si la inflación alcanza el 4 % como consecuencia de una nueva escalada de la guerra, es probable que actúe, ya que entonces los efectos de segunda ronda significativos supondrían una amenaza».
Field, de Morningstar, afirma que el banco central está «caminando por la cuerda floja, intentando estimular la economía sin avivar la inflación. Ahora que la inflación va en aumento, el banco se está inclinando hacia el lado contrario para compensar».
¿Se encamina la zona del euro hacia la estanflación?
La crisis energética y sus consecuencias también han llevado a los economistas a rebajar sus previsiones de crecimiento para la zona del euro.
El Deutsche Bank ha rebajado drásticamente su previsión de crecimiento del PIB para 2026 del 1,1% al 0,5% debido al conflicto en Oriente Medio. Los economistas del BCE también rebajaron a principios de marzo su previsión de crecimiento para 2026 al 0,9%, frente al 1,2% previsto en diciembre.
Las crisis en el suministro energético tienen un efecto estanflacionista, afirma Wilding, de Pimco. La estanflación es una situación en la que la inflación es elevada, mientras que el crecimiento económico es débil y el desempleo aumenta, lo que deja a los responsables políticos con opciones limitadas para abordar ambos problemas al mismo tiempo. «El aumento de los precios de la energía está acentuando las diferencias existentes entre ganadores y perdedores —y creando otras nuevas— entre países, sectores, empresas y hogares», afirma.
