Puntos clave
- Los mercados no esperan más recortes en 2025 y solo un movimiento marginal en 2026.
- La inflación se encuentra, en términos generales, dentro de los objetivos, mientras que el crecimiento sigue siendo moderado.
- Algunos analistas ven riesgos de inflación al alza, lo que aumenta la posibilidad de una subida de los tipos de interés en lugar de una bajada en 2026.
El Banco Central Europeo parece estar cerca de concluir su ciclo de recortes de tipos, y la mayoría de los analistas e inversores no esperan ningún cambio en los tipos en la reunión del 18 de diciembre y solo una pequeña posibilidad de un recorte adicional de un cuarto de punto porcentual en 2026.
El BCE comenzó a flexibilizar su política monetaria en junio de 2024 y, desde entonces, ha aplicado ocho recortes de tipos, reduciendo el tipo de depósito del 4,00 % al 2,00 %. Desde el 11 de junio, los tres tipos de interés oficiales son:
- Tipo de interés de la facilidad de depósito: 2,00 %
- Operaciones principales de refinanciación: 2,15 %
- Facilidad de crédito marginal: 2,40 %
¿Cuántas rebajas más de los tipos del BCE espera el mercado?
Los mercados monetarios están valorando una tasa implícita del 1,852 % a finales de 2026, prácticamente sin cambios con respecto al nivel del 21 de noviembre. Eso significa que los mercados no esperan una bajada de tipos de 0,25 puntos porcentuales.
Esto concuerda con el mensaje del BCE de que la inflación está controlada. La inflación de la zona euro se situó en el 2,1 % en octubre, y las medidas subyacentes siguen siendo coherentes con el objetivo a medio plazo del 2 % del BCE.
«La última rueda de prensa del BCE fue clara: el BCE se considera «en una buena posición». Los datos respaldan esta opinión: no hay una presión urgente para actuar y, por lo tanto, las perspectivas de los tipos de interés no han cambiado», afirma Oliver Eichmann, director de tipos de interés, mercados emergentes y duración corta, renta fija EMEA en DWS.
Sin embargo, el crecimiento añade una capa de complejidad, aunque la estabilidad de los precios sea el único mandato del BCE. «El BCE se muestra bastante optimista con respecto al crecimiento, ya que cree que el crecimiento del PIB será más débil en 2026 que en 2025, al tiempo que cree que la inflación caerá hasta el 1,7 % el año que viene», afirma Michael Field, estratega de mercados europeos de Morningstar.
«Pero si la inflación se queda por debajo de lo previsto y el crecimiento es débil, nada impedirá al BCE seguir bajando los tipos. Una teoría que coincide con las expectativas de los economistas, algunos de los cuales apuntan a una nueva bajada de 50 puntos básicos en los próximos 12 meses».
La reunión de diciembre será seguida muy de cerca, ya que el personal del BCE presentará nuevas previsiones sobre la inflación y el crecimiento de la zona del euro, incluyendo por primera vez una proyección para 2028.
El economista jefe de ING, Carsten Brzeski, advierte de que riesgos como los efectos retardados de los aranceles estadounidenses, la fortaleza del euro, la incertidumbre política en Francia y la lentitud de los estímulos fiscales en Alemania podrían justificar uno o dos recortes adicionales. «En cualquier caso, aunque el BCE parezca descansar más cómodamente en sus laureles que antes, las proyecciones de diciembre serán cruciales y aún podrían alterar su buena posición. Si las previsiones de inflación para 2028 se sitúan por debajo del 1,7 %, aumentaría la probabilidad de otra bajada de tipos», añade Brzeski.
DZ Bank incluso espera una medida inmediata, con una previsión de recorte de 0,25 puntos en diciembre y ninguna otra medida en 2026, ya que la inflación caerá hasta el 1,9 %.
Goldman Sachs, por el contrario, espera que el BCE mantenga su tipo de depósito en el 2 % hasta 2026, a menos que la inflación se modere considerablemente. «Esperamos que el BCE mantenga su tipo del 2 %, dada la inflación dentro del objetivo y la expansión fiscal alemana, aunque no descartamos un retorno a los recortes de tipos si la inflación comienza a moderarse», señala el banco en sus perspectivas de inversión para 2026.
¿Subirá el BCE los tipos de interés en 2026?
Una minoría de voces advierte de que la próxima medida del banco podría ser, de hecho, una subida de los tipos de interés. El gobernador del banco central de Austria, Martin Kocher, considera que hay «las mismas posibilidades» de que el BCE recorte o suba los tipos de interés en su próxima decisión.
Isabel Schnabel, miembro del comité ejecutivo del BCE, advierte de que los riesgos de inflación en la zona euro se han desplazado al alza, a medida que la economía cobra impulso y los gobiernos aumentan el gasto militar y en infraestructuras. Ella espera una recuperación de la economía, un cierre de la brecha de producción y un impulso fiscal significativo, y concluye que los riesgos de inflación ahora se inclinan «ligeramente al alza».
Deutsche Bank Research se hace eco de esta opinión y afirma: «Consideramos posible una primera subida de tipos de 25 puntos básicos ya a finales de 2026, en parte debido a la inminente presión inflacionista derivada de la política fiscal expansionista de Alemania y los cuellos de botella estructurales del mercado laboral».
La inflación se situará por debajo del objetivo en 2026, pero los riesgos apuntan en ambas direcciones
Sin embargo, la hipótesis base del BCE es que la inflación se situará por debajo del objetivo. Las previsiones actuales del personal, realizadas en junio, apuntan a que la inflación se estabilizará en el 2,1 % en 2025 y se situará por debajo del objetivo, en el 1,7 %, en 2026. Se espera que la inflación subyacente, que excluye los precios de la energía y los alimentos, sea del 2,4 % en 2025, del 1,9 % en 2026 y del 1,8 % en 2027. La mayoría de los indicadores prospectivos respaldan esta tendencia a la desinflación, con una moderación del crecimiento salarial, una mejora de la productividad gracias a la digitalización y la inteligencia artificial, y una disminución de la inflación de la energía y los alimentos. Las tendencias monetarias podrían reforzar esta tendencia, ya que un dólar estadounidense más débil podría empujar la inflación de la zona del euro por debajo del objetivo.
Eichmann, de DWS, prevé una tasa de inflación del 2,1 % este año y del 2,0 % en 2026, «lo que supone, en esencia, que el BCE alcanzará su objetivo».
Pero la advertencia de Schnabel pone de relieve los riesgos al alza, lo que hace que la primera estimación de inflación para 2028, que se publicará en diciembre, sea fundamental para la próxima medida política.
¿Cuáles son las perspectivas de crecimiento de la zona euro en 2026?
Se prevé que el crecimiento siga siendo modesto, y los analistas esperan una ligera recuperación en 2026 con la llegada de los estímulos fiscales alemanes. Las previsiones del BCE para junio apuntan a un aumento del PIB real del 0,9 % en 2025, del 1,1 % en 2026 y del 1,3 % en 2027. DWS prevé un crecimiento de alrededor del 1,1 % en 2026, lo que Eichmann califica de «crecimiento anémicoy lento, pero sin presión inflacionista adicional».
La transmisión de los recortes del BCE también sigue en marcha. «No debemossubestimar que la transmisión de la política del BCE lleva tiempo, entre nueve y 18 meses. El efecto gradual de la bajada de los tipos de interés está empezando a notarse. Eso nos hace ser cautelosamente optimistas con respecto a las perspectivas de crecimiento», afirma Bastian Freitag, director de renta fija para Alemania en Rothschild & Co Wealth Management.
Esperamos un crecimiento de alrededor del 1,1 % para la zona euro, es decir, un crecimiento anémico y lento, pero sin presiones inflacionistas adicionales.
Oliver Eichmann, DWS
¿Qué significa la pausa en los tipos de interés para los mercados de bonos?
Los rendimientos soberanos de la zona euro siguen siendo elevados —con el rendimiento del Bund a 10 años cerca del 2,68 %—, lo que refleja un aumento de las emisiones, las preocupaciones fiscales y unas perspectivas de crecimiento inciertas. Los bonos con vencimientos más cortos, que responden mejor a los movimientos de los tipos del BCE, se han mantenido estables, pero podrían volverse volátiles si cambia la postura del BCE. Según Eichmann, de DWS, «se producirían caídas más pronunciadas en los precios de los bonos con vencimientos más cortos si el BCE diera señales de subidas de tipos, en contra de nuestras expectativas. Pero, dado que nuestro escenario base prevé que los tipos del banco central se mantengan sin cambios, actualmente vemos pocos movimientos en el extremo corto de la curva de rendimiento».
Chris Iggo, director de inversiones básicas de AXA Investment Managers, señala que los menores costes de financiación están atrayendo a las empresas al mercado, con «muchos emisores entrando en el mercado y estrechándose los diferenciales». Los inversores han respondido rotando hacia bonos y créditos de mayor duración, incluso aunque las expectativas de nuevos recortes del BCE sigan siendo limitadas.
¿Cuándo es la última reunión del BCE en 2025?
• 18 de diciembre de 2025
