Puntos clave
- Los economistas prevén en su mayoría que el BCE suba los tipos de interés en su próxima reunión.
- La política de tipos a partir de entonces es menos clara, ya que los operadores prevén nuevas subidas, mientras que algunos analistas esperan una pausa prolongada a partir de septiembre, dado que los efectos de segunda ronda sobre los precios siguen siendo limitados.
- Se prevé que las previsiones actualizadas del BCE sobre la inflación y el crecimiento muestren sólo ligeras revisiones, y que la inflación siga volviendo hacia el objetivo en 2027.
Todo apunta a que el Banco Central Europeo subirá sus tipos de interés de referencia en 0,25 puntos porcentuales el 10 de septiembre, ya que el fuerte aumento de los precios de la energía está impulsando la inflación aún más por encima del objetivo del 2% fijado por el BCE.
La inflación de la zona del euro se aceleró hasta el 3,3% en agosto, frente al 2,9% registrado en julio, según la estimación preliminar de Eurostat. La inflación subyacente, que excluye la energía y los alimentos, descendió del 2,5% al 2,4%, mientras que la inflación de la energía se disparó hasta el 14,3%, frente al 10,3% registrado en julio.
Los datos sobre la inflación se dieron en un contexto de caída de las bolsas de valores y agitación en los mercados de renta fija mundiales, ya que los nuevos intercambios de ataques entre Irán y EE.UU. hicieron subir los precios del petróleo y avivaron los temores inflacionistas.
Los mercados prevén una subida de los tipos de interés por parte del BCE el 10 de septiembre
“Aunque sólo unos pocos miembros del BCE se han pronunciado públicamente sobre las perspectivas de la política monetaria en las últimas semanas, seguimos esperando que el tipo de depósito se eleve en 25 puntos básicos hasta el 2,50% la próxima semana, ya que los riesgos para las perspectivas de la inflación siguen inclinándose al alza”, afirma Ulrike Kastens, economista sénior de DWS.
Joachim Schallmayer, director de mercados de capitales y estrategia de DekaBank, también prevé que los responsables del banco central suban los tipos el jueves. “La presidenta del BCE, Christine Lagarde, lo dejó bastante claro en la rueda de prensa de julio, cuando afirmó que, a menos que los datos se deterioraran significativamente para entonces —y hasta ahora no ha sido así—, se darían las condiciones para una subida de los tipos”.
Los mercados de swaps, en los que los inversores negocian las expectativas sobre los tipos de interés futuros, descontaban una probabilidad de aproximadamente el 99% de que se produjera una subida de tipos de 0,25 puntos porcentuales en la próxima reunión del BCE. Se descuentan casi dos subidas adicionales de la misma magnitud para los próximos doce meses, una de ellas ya en diciembre y una segunda posible en el segundo o tercer trimestre de 2027.
“Dado que la inflación sigue acelerándose, es prácticamente seguro que el BCE suba los tipos en la reunión de la próxima semana, tal y como esperábamos. Sin embargo, a diferencia de los mercados, creemos que es demasiado pronto para dar por hecho una tercera subida, sobre todo teniendo en cuenta que las presiones subyacentes sobre los precios siguen estando contenidas por el momento”, afirma Leo Barincou, economista sénior de Oxford Economics.
¿Cuáles son los tipos de interés de referencia del BCE?
El BCE elevó su tipo de interés de depósito al 2,25% en junio de 2026, tras ocho recortes que lo habían reducido del 4,00% al 2,00%.
Desde el 17 de junio, los tres tipos de interés de referencia del BCE han sido los siguientes:
- Tipo de interés de la línea de crédito: 2,25%
- Tipo de interés de refinanciación principal: 2,40%
- Línea de crédito marginal: 2,65%
¿Subirá el BCE los tipos de interés de nuevo después de septiembre?
Dado que hay pocos indicios de que el aumento de los precios de la energía esté propiciando un crecimiento salarial más rápido, los economistas se preguntan si será necesario otro aumento a partir de septiembre.
“Mientras la inflación siga estando impulsada principalmente por los precios de la energía, subir los tipos de interés más allá de la próxima semana no tendría mucho sentido y podría perjudicar a la economía de la zona del euro”, afirma Carsten Brzeski, director global de macroeconomía de ING.
Describe la medida prevista para la próxima semana como una garantía frente al riesgo de que el aumento de los costes energéticos se traslade a los precios y los salarios en general. Según él, un tipo de interés de depósito del 2,50% seguiría situándose dentro del rango que el BCE considera neutral. Nuevas subidas indicarían un giro hacia la restricción de la actividad económica.
El aumento de los rendimientos de los bonos ya está endureciendo las condiciones de financiación, lo que reduce la necesidad de nuevas subidas de los tipos de interés, sostiene Brzeski. El aumento de las diferencias en los costes de financiación entre los países de la zona del euro podría generar problemas adicionales.
Kastens, de DWS, tampoco ve mucha necesidad de aplicar una política monetaria restrictiva. Según ella, la fuerte competencia limita la capacidad de las empresas para repercutir el aumento de los costes a los consumidores, mientras que el crecimiento salarial relativamente moderado hace poco probable que se produzca un proceso de inflación que se autoalimente.
DWS prevé que el tipo de interés de los depósitos se mantenga en el 2,50% tras la subida de septiembre hasta el final de su horizonte de previsión de 12 meses, en septiembre de 2027. No obstante, Kastens espera que Lagarde mantenga sobre la mesa la posibilidad de nuevas subidas y haga hincapié en que las decisiones dependerán de los datos que se vayan conociendo.
Schallmayer, de Deka, afirma: “Creemos que dos subidas de tipos —la de junio y la prevista para septiembre— son suficientes para hacer frente al aumento de los precios de la energía. Siempre que no se produzcan efectos de segunda ronda, consideramos que el BCE puede abstenerse de aplicar nuevas medidas de endurecimiento. No prevemos que se produzcan tales efectos y anticipamos una pausa prolongada a partir de septiembre, que se prolongará hasta finales del próximo año”.
Los efectos de segunda ronda se producen cuando el aumento de los precios se traslada a los salarios y, a su vez, provoca nuevos incrementos de precios.
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El argumento más sólido en contra de un ciclo prolongado de subidas de tipos es la escasa evidencia de que la crisis energética esté generando una inflación que se refuerce a sí misma. “En la actualidad, no hay indicios de que las presiones inflacionistas subyacentes se estén generalizando”, afirma Kastens.
Schallmayer, de Deka, afirma que supervisa el crecimiento salarial negociado y la deriva salarial —la diferencia entre el crecimiento de los sueldos y salarios reales por empleado y los aumentos salariales negociados colectivamente— para evaluar si están surgiendo efectos de segunda ronda. Hasta el momento, no observa indicios de tales efectos.
No obstante, la resiliencia económica ofrece a los responsables políticos margen de maniobra. Mark Haefele, director de inversiones de UBS Global Wealth Management, destaca el fortalecimiento de la actividad manufacturera, mientras que Kastens señala que el crédito a las empresas sigue creciendo a pesar del aumento de los tipos de interés.
Por qué los precios del gas y del petróleo siguen siendo elevados
La nueva escalada de las hostilidades entre Estados Unidos e Irán mantiene elevados los riesgos relacionados con el suministro energético. Europa se enfrenta, además, a bajos niveles de almacenamiento de gas natural, lo que se prevé que provoque un nuevo aumento de los precios al por mayor. Los precios de referencia del gas en el mercado holandés TTF superaron los 72 euros por megavatio-hora el 2 de septiembre, su nivel más alto en más de tres años y medio.
Según Brzeski, de ING, estas presiones, unidas al aumento de los gastos de transporte y a las subidas de los precios de los alimentos y los productos industriales provocadas por la sequía, podrían retrasar el retorno de la inflación general por debajo del 2% hasta finales de 2027.
Schallmayer prevé que el crudo Brent baje hasta situarse en torno a los 80 USD por barril a finales de año y en torno a los 70 USD dentro de 12 meses. Los nuevos ataques contra la infraestructura energética siguen siendo el principal riesgo, lo que podría hacer que los precios volvieran a superar los 100 USD.
Se esperan pocos cambios en las previsiones actualizadas del BCE sobre inflación y previsión de crecimiento
El personal del BCE publicará asimismo previsiones trimestrales actualizadas sobre la inflación y la previsión de crecimiento, aunque los economistas esperan que las revisiones respecto a las previsiones de junio sean mínimas.
En junio, los responsables indicaron que prevén que la inflación se sitúe, de media, en:
- 3,0% en 2026
- 2,3% en 2027
- 2,0% en 2028
En cuanto a la inflación subyacente, que excluye los precios de la energía y los alimentos, previeron una media del 2,5% en 2026 y 2027, y del 2,2% en 2028.
En junio, los expertos del BCE modificaron sus previsiones de crecimiento económico para la zona del euro de la siguiente manera:
- 0,8% en 2026
- 1,2% en 2027
- 1,5% en 2028
Kastens prevé que el mensaje principal de las previsiones de inflación se mantenga sin cambios: la inflación global debería volver a situarse en torno al objetivo del 2% en la segunda mitad de 2027.
