Tras los recientes episodios de apoyo al yen, parece probable que el Banco de Japón suba su tipo de interés de referencia al 1,25% en su reunión de los días 17 y 18 de septiembre. Si los tipos de interés no se modifican, consideramos que la reciente subida del yen podría revertirse, después de que, según se ha informado, el Banco de Japón y el Departamento del Tesoro de EE.UU. hayan invertido conjuntamente más de 100.000 millones USD para reforzar la moneda.
Creemos que el Banco de Japón se siente cómodo con un tipo de cambio del yen en torno al nivel de 150, pero un nivel que se acerque a los 170 parece ser motivo de mayor preocupación. Esto prevalece sobre las preocupaciones que pueda tener el Banco de Japón respecto a que unos tipos de interés elevados desestabilicen el sector financiero japonés.
El Banco de Japón sigue una trayectoria de subida gradual de los tipos de interés
El Banco de Japón elevó su tipo de interés de referencia al 1% en su reciente reunión de junio. El banco ha ido subiendo gradualmente los tipos de interés en 75 puntos básicos desde julio de 2024.
En general, consideramos que el Banco de Japón (BOJ) prefiere una subida gradual de los tipos de interés, ya que más del 70% de los préstamos a empresas y el 75% de las hipotecas tienen tipos de interés variables. El fin de los tipos de interés bajos en Japón supondrá una mayor presión para los prestatarios. En esta fase, el efecto sobre las hipotecas se ve algo contenido por el límite del 25% de subida aplicable a los prestatarios, pero este efecto acabará por hacerse notar.
Hay una serie de factores que están lastrando al yen a corto plazo. La perspectiva de que los tipos de interés estadounidenses se mantengan más altos durante más tiempo ejerce presión sobre el yen si se amplía el diferencial de rendimiento entre Japón y Estados Unidos. Además, ha disminuido la confianza interna y la demanda del yen. Las entidades y los particulares japoneses están abandonando el yen para mitigar su debilidad. Asimismo, consideramos que el aumento de los tipos de interés hace que la operación de ‘carry trade’ con el yen (en la que entidades extranjeras se endeudan en yenes para su uso a nivel mundial) resulte menos atractiva.
Diferencial entre el tipo de cambio USD:JPY y el rendimiento de los bonos del Estado japonés (JGB) frente al de los bonos estadounidenses a 10 años
Seguimiento de los rendimientos de los bonos del Estado japonés (JGB)
Prevemos que el yen se sitúe en una media de 150 JPY en nuestra previsión a cinco años para las empresas exportadoras japonesas que seguimos, en consonancia con las previsiones de la mayoría de dichas empresas. Una de las razones por las que creemos que el yen podría no recuperarse hasta alcanzar el nivel anterior al covid, de entre 100 y 110, en los próximos años es que consideramos que el mercado podría seguir mostrándose cauteloso ante la posibilidad de que los rendimientos de los bonos gubernamentales se mantengan elevados, ya que el Gobierno emite más bonos para financiar la actividad fiscal, mientras que el Banco de Japón reduce sus compras de bonos gubernamentales para contener la inflación y reequilibrar su balance.
La liquidación de las operaciones de carry trade podría seguir provocando ventas del yen. Además, bancos japoneses como Mitsubishi han vendido bonos del Estado japonés (JGB) para diversificar sus participaciones de capital. Por lo tanto, es posible que las salidas de capital nacional del yen continúen durante los próximos años.
No obstante, es posible que se produzca una cierta apreciación en 2027. Prevemos que el Banco de Japón suba gradualmente los tipos de interés hasta el 2% a lo largo de 2028. Dado que esperamos que los tipos de interés estadounidenses cambien de tendencia a medida que la economía se ralentice en 2027, deberíamos observar una reducción del diferencial entre los rendimientos de los bonos de ambos países.
El sector financiero japonés ha sido uno de los principales beneficiarios del aumento de los tipos de interés de los préstamos nacionales. Uno de los bancos que más nos gusta es Resona, y prevemos que su rentabilidad sobre recursos propios mejore hasta el 12% en marzo de 2030, frente al rango del 5% al 9% registrado en los últimos cinco años. No obstante, consideramos que el mercado ya ha descontado en gran medida las mejoras en la rentabilidad de los bancos derivadas de las subidas de los tipos de interés, y que, en la actualidad, las cotizaciones bursátiles no resultan atractivas en relación con el riesgo.
