Los planes del primer ministro Takaichi de impulsar el gasto y reducir los impuestos asustaron a los mercados de bonos por el temor a que se incremente la deuda pública japonesa. El rendimiento de los bonos del Estado japonés a 10 años, o JGB, subió 26 puntos básicos hasta el 2,33% en el mes hasta el 20 de enero, lo que provocó una mayor preocupación en los mercados.
Los rendimientos de los bonos del Estado japonés a 10 años superan a los de China y Singapur
Por qué es importante: El gobierno japonés se ha beneficiado de unos tipos de interés bajos, con una media de alrededor del 0,33% entre 2016 y 2025. Con el rendimiento de los bonos del Estado japonés a 10 años por encima del 2,2%, los costes por intereses aumentarán significativamente a medida que se refinancie la deuda existente de 1,287 billones de yenes durante los próximos 9-10 años.
- Según nuestro estudio de sensibilidad, estimamos que el servicio de la deuda de Japón aumentará del 9 % del gasto total a entre el 20% y el 25% si los bonos del Estado japonés se refinancian a un tipo medio del 2,0% al 2,5% durante los próximos nueve años. Suponemos que los ingresos crecerán un 3%, lo que tiene en cuenta un crecimiento del PIB del 1% y una inflación del 2%, y que el gasto no relacionado con la deuda será neutro, creciendo también un 3%.
- Esto podría elevar el gasto total por servicio de la deuda hasta entre el 35% y el 40% del gasto total. Parece poco probable que el Gobierno pueda mantener el servicio de la deuda en el nivel actual del 25% del gasto total sin un aumento significativo de los ingresos para limitar la emisión de deuda en la próxima década. Takaichi ha mencionado que pretende mantener estable el porcentaje de deuda, lo que implica un aumento de los ingresos.
El servicio de intereses podría dispararse como parte del gasto público debido al aumento de los tipos de interés.
- Aunque hay países con una deuda elevada, el servicio de la deuda, que representa entre el 20% y el 25% del gasto total, sería elevado para un miembro de la OCDE con una calificación crediticia de grado de inversión. Los pagos de intereses de los miembros de la OCDE como porcentaje del gasto total alcanzaron su máximo en 1988, con un 11,3%, durante el período de alta inflación y tipos de interés elevados, lo que condujo a una recesión mundial en 1989.
Conclusión: Actualmente, mantenemos una postura neutral respecto a la renta variable japonesa, ya que la mayoría de los precios de las acciones están correctamente valorados (consulte nuestra Perspectiva del mercado asiático para el primer trimestre, publicada el 6 de enero). Si el mercado se corrige aún más debido a las preocupaciones sobre los bonos del Estado japonés, esperamos con interés las oportunidades de compra. No nos preocupa que el rendimiento de los bonos del Estado japonés a 10 años suba al 3%. Creemos que sería normal, suponiendo un crecimiento del PIB del 1% y una inflación del 2%.
Consideramos que existe el riesgo de que la presión continuada sobre los bonos del Estado japonés se extienda a las acciones japonesas. El índice Morningstar Japan TME subió un 7,9% hasta el 14 de enero, antes de retroceder un 3,6% desde entonces. La inquietud en torno a los bonos del Estado japonés, junto con los recientes rumores sobre una posible intervención para apoyar al yen, han ejercido presión sobre las acciones japonesas.
- Las acciones japonesas han tenido una relación inversa con el yen debido al impacto de la conversión en las ganancias procedentes de las exportaciones y de fuentes fuera de Japón. Consideramos que esto es un factor neutro para los accionistas, aunque algunos pueden inclinarse por cubrir sus apuestas monetarias.
- Mantenemos una visión neutral sobre el yen japonés y esperamos que se mantenga en torno al nivel de 150 yenes. La posible convergencia de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense y los bonos del Estado japonés debería, en última instancia, proporcionar cierto apoyo al yen. Nuestro economista estadounidense prevé que los bonos del Tesoro a 10 años rindan alrededor del 3,3% en 2028, a medida que se normalicen la presión inflacionista y la política monetaria en Estados Unidos. Sin embargo, esto no significa que el yen no vaya a sufrir presión a corto plazo debido a las preocupaciones sobre el riesgo de un aumento de la deuda.
- Creemos que el principal riesgo sigue siendo el aumento de los costes de la deuda, así como el posible apoyo al mercado de bonos pidiendo a las instituciones financieras que ayuden a comprar bonos. Aunque no creemos que esto afecte a los beneficios de los bancos y las aseguradoras, la medida puede considerarse un uso impopular del capital a corto plazo.
Próximamente: El mercado de bonos del Estado japonés (JGB) se ha estabilizado un poco tras las garantías del Gobierno y el posible apoyo del Banco de Japón (BoJ). Aunque no nos sorprendería que el BoJ interviniera para estabilizar el mercado de JGB, esto alimenta los riesgos de inflación. Se espera que el BoJ suba los tipos de interés oficiales hasta situarlos entre el 1,25% y el 1,50% desde el 0,75% actual hasta 2028.
- Con las elecciones anticipadas en Japón el 8 de febrero, no esperamos que Takaichi renuncie a su plan de eliminar el impuesto sobre las ventas del 8 % en los alimentos, ya que la principal preocupación de los votantes es el deterioro de la asequibilidad.
Los optimistas dicen: El desempleo es bajo y se espera que los salarios aumenten, lo que podría ayudar a incrementar los ingresos fiscales del Gobierno. Otras posibles fuentes de ingresos fiscales incluyen el aumento de los impuestos sobre el timbre en la compra de bienes inmuebles por parte de ciudadanos no japoneses. También podría haber eliminaciones selectivas de algunas exenciones fiscales.
- La demanda de bonos del Estado japonés debería estabilizarse y, dado que los rendimientos de estos bonos se están ajustando para reflejar la normalización de la política monetaria, la demanda de las instituciones japonesas y del público no debería verse afectada a medio y largo plazo.
Los pesimistas dicen: Aunque durante este periodo se aplicarán algunas medidas, como aumentos de impuestos o recortes del gasto, para frenar el aumento de la ratio, el incremento de los costes de la seguridad social ejercerá presión sobre el gasto e impedirá una reducción significativa del volumen de emisión de bonos del Estado.
Repercusión en los bancos y las aseguradoras japonesas: Las cotizaciones bursátiles del sector financiero comenzaron el año 2026 con fuerza, superando al mercado en general. Según los componentes del índice Morningstar Japan TME, el sector ha ganado un 10,6% hasta el 26 de enero, tras retroceder ligeramente la semana pasada. Las preocupaciones sobre los precios de los bonos del Estado japonés han afectado principalmente a las aseguradoras, pero esperamos que el riesgo sea limitado.
- Como resultado del exceso de cobertura (duración de los activos superior a la duración de los pasivos), las aseguradoras de vida japonesas tienen una mayor sensibilidad del ESR a los tipos de interés que las aseguradoras de no vida. Según su análisis de sensibilidad, el ESR de Daiichi Life experimentará una caída de 7 puntos porcentuales por cada descenso de 50 puntos básicos en los tipos de interés nacionales, frente a las caídas de 1 y 0,2 puntos porcentuales de Sompo y Tokio Marine, respectivamente. MS&AD no reveló su sensibilidad.
- La escasa liquidez en las transacciones de bonos a muy largo plazo y un mercado cada vez más dominado por los operadores a corto plazo (según los datos publicados por la Asociación Japonesa de Corredores de Valores, los inversores extranjeros representan actualmente alrededor del 65 % del volumen mensual de operaciones en efectivo en el mercado de bonos del Estado japonés, frente a solo el 12 % en 2009) han dado lugar a una alta volatilidad en los rendimientos de los bonos a 30 años y a un riesgo para el ESR de las aseguradoras de vida, en nuestra opinión.
- Sin embargo, a pesar de su mayor sensibilidad, creemos que el riesgo para Daiichi Life es manejable. Las tasas de interés más altas también dan lugar a tasas de caducidad potencialmente más altas para los productos de ahorro, pero también pueden beneficiar a las ventas de productos denominados en yenes. El impacto negativo en Daiichi Life debería compensarse con el aumento del precio de las acciones, las ganancias de capital por la venta de acciones a corto plazo y la mayor rentabilidad de las inversiones a largo plazo.
- El riesgo a corto plazo para los beneficios de los bancos proviene principalmente de las posibles pérdidas realizadas por la venta de bonos del Estado japonés. Sin embargo, en el caso de los cinco bancos que cubrimos, la pérdida se ve compensada con creces por las posibles ganancias por la venta de acciones.
- Cabe señalar que la pérdida no realizada de Resona por los bonos del Estado japonés clasificados como disponibles para la venta en sus cuentas del trimestre de septiembre, que asciende a casi 100 000 millones de yenes, representa un elevado 41 % de nuestra previsión de beneficio neto para marzo de 2026, que es de 243 000 millones de yenes. Sin embargo, su ganancia patrimonial no realizada es de 692 000 millones de yenes. Por lo tanto, es probable que se mantenga una ganancia neta por sus ventas de valores durante los próximos cinco años.
- Para los megabancos japoneses Mitsubishi UFJ, Mizuho y Sumitomo Mitsui Financial Group, las pérdidas no realizadas en sus cuentas de septiembre son pequeñas, ya que representan menos del 9 % de nuestras previsiones de beneficios.
- Las pérdidas no realizadas en bonos del Estado japonés (JGB) del Grupo Sumitomo Mitsui Trust representan el 23 % de nuestras previsiones de beneficios, pero, al igual que en el caso de Resona, las ganancias no realizadas en acciones compensan con creces las posibles pérdidas en bonos.
