Puntos clave
- Por represión financiera se entienden aquellas políticas económicas y monetarias destinadas a mantener los tipos de interés artificialmente bajos, con el fin de reducir el coste real de la deuda pública.
- La deuda pública mundial superará el 100 % del PIB en 2029, según el FMI.
- El oro, los bienes inmobiliarios y las acciones pueden ayudar a los inversores a contrarrestar la represión financiera.
Con la deuda pública mundial destinada a superar el 100 % del PIB en 2029, el peligro para los inversores en bonos del Estado se llama represión fiscal.
En su Fiscal Monitor del 15 de octubre de 2025, el Fondo Monetario Internacional pronosticó que la deuda pública mundial superará el umbral del 100 % del producto interior bruto ya en 2029, frente a las previsiones anteriores, que situaban este umbral un año más tarde. Con estas cifras, el espectro de la represión financiera ha comenzado a circular en los círculos financieros.
¿Qué es la represión financiera?
Por represión financiera se entienden aquellas políticas económicas y monetarias destinadas a mantener los tipos de interés artificialmente bajos con respecto a la inflación, con el fin de reducir el coste real de la deuda. Para un inversor en títulos del Estado, esta estrategia es peligrosa porque, si la inflación es superior a los cupones, el valor real del capital se reduce y el inversor pierde poder adquisitivo.
«Para contener la deuda pública en continuo aumento, la vía políticamente viable no es la de recortes drásticos en el bienestar social, sino la de la monetización progresiva: dejar que los tipos reales se vuelvan negativos, es decir, la “represión financiera”», escribe Giordano Lombardo, director general de Plenisfer Investments, en su carta trimestral del 13 de octubre.
La represión financiera puede practicarse de diversas maneras, desde la gestión de los tipos de interés hasta el aumento de la masa monetaria o la compra de bonos del Estado en el mercado. También puede consistir en restricciones comerciales, barreras a la libre circulación de capitales y otras políticas destinadas a dirigir los flujos de dinero hacia determinados usos, como los bonos del Estado, en lugar de dejarlos circular libremente.
Los tipos de interés tienen una naturaleza dual. Aunque su reciente descenso, tras la inflación de 2021-2022, ha reducido los costes para las empresas y los consumidores, también conlleva una disminución de la rentabilidad de las inversiones. Esta reducción puede limitar la capacidad del sistema financiero para redirigir el capital hacia sectores innovadores», explica Gabriele Serafini, economista y profesor de la Universidad Niccolò Cusano de Roma.
Por qué la represión financiera se ha convertido en una vía obligada para los gobiernos
La deuda pública está aumentando en todo el mundo. Según el FMI, la relación deuda/PIB de los Estados Unidos superará el 143 % en 2030, frente al 122 % de 2024; Italia alcanzará el 137 % desde el 135 % de 2024 y Francia rozará el 130 % desde el 113 % del año pasado. Desde la gran crisis financiera de 2008, desencadenada por las hipotecas subprime en Estados Unidos, la deuda pública ha crecido, favorecida también por las políticas de flexibilización monetaria de los bancos centrales.
La tendencia continuó en 2022 y 2023, a pesar del repunte de la inflación y la reducción progresiva del apoyo de las políticas monetarias. Al aumento del gasto social se sumó el gasto en intereses de los títulos del Estado, que en los países más desarrollados representa alrededor del 3 % del producto interior bruto. Las palancas para reducir la deuda podrían ser el crecimiento económico o la mejora de las cuentas públicas mediante el aumento de los ingresos —más impuestos— o el recorte del gasto. Sin embargo, estas vías no parecen viables por el momento.
«El problema es que las soluciones tradicionales no están disponibles», afirma el Equipo de Crédito Global de Algebris Investments en un informe del 2 de octubre. «El endurecimiento fiscal necesario para reequilibrar los presupuestos no es políticamente viable y las economías avanzadas no pueden salir de la deuda con déficits del 5-6 % y un crecimiento real del 1-2 %».
«Para los ahorradores, el contexto que se perfila es penalizador», explican desde Algebris Investments. «Con unas ratios deuda/PIB cada vez más difíciles de contener, los gobiernos no pueden permitirse conceder ninguna prima a los inversores. Por el contrario, tienen fuertes incentivos para adoptar políticas destinadas a reducir los rendimientos reales. De hecho, unos tipos nominales inferiores a la inflación permiten reducir la deuda real incluso sin crecimiento».
¿Cuál es el impacto de la represión financiera en la inversión en bonos del Estado?
Veamos un ejemplo sencillo de cómo la represión financiera puede afectar a la inversión en bonos del Estado.
Imaginemos un inversor que hace un año suscribió un título del Estado a un año por valor de 10 000 euros, con un rendimiento del 1,8 %, en un momento en el que la inflación anual es del 2,8 %. En la tabla siguiente se puede ver cómo la inflación erosiona su poder adquisitivo y, por lo tanto, el valor real de la inversión no será de 10 180 euros, sino de 9895 euros. En esencia, al vencimiento, el inversor podrá comprar bienes y servicios por valor de 9895 euros, en lugar de 10 180 euros, debido al efecto de la inflación.
Los gobiernos aceleran la represión financiera
La represión financiera no es nada nuevo; al contrario, se ha practicado durante la última década en Estados Unidos, Europa y Japón, imprimiendo dinero para comprar bonos del Estado y reducir los rendimientos.
Como explican desde Algebris Investments, en Europa, Estados Unidos y Reino Unido, aproximadamente una quinta parte de la deuda pública se transfirió a los balances de los bancos centrales durante la pandemia. Japón, por su parte, controla explícitamente la curva de rendimientos desde 2016. Por último, China lleva más de treinta años imponiendo límites a los tipos de depósito.
La tendencia a la represión financiera se está acelerando. En Estados Unidos, los expertos consideran que algunas reformas son una forma de mantener los rendimientos de los bonos del Estado por debajo del nivel de equilibrio, como por ejemplo la reforma del coeficiente de apalancamiento suplementario (SLR), que revisa los requisitos de capital para los bancos, incentivando de hecho la compra de deuda pública. En Europa, el programa Transmission Protection Instrument (TPI) del Banco Central Europeo, introducido en julio de 2022, tiene por objeto evitar la excesiva volatilidad de los bonos del Estado.
Las clases de activos para contrarrestar la represión financiera
Para contrarrestar la represión financiera, los inversores deben apostar por valores reales como el oro, los metales preciosos, los inmuebles o las acciones, según se lee en una nota de Raiffeisen del 3 de octubre de 2025. «Si bien todas estas clases de inversión ofrecen una buena protección contra la inflación, en el caso de las acciones y los fondos inmobiliarios también tienen peso los dividendos y las distribuciones de ingresos». Por ejemplo, el índice Morningstar Europe Dividend Yield Focus, que incluye valores europeos con altos dividendos y una gran solidez financiera, tiene un rendimiento del 4,50 %, frente a una inflación en la zona euro del 2,2 % en septiembre de 2025.
El equipo de crédito global de Algebris Investments también se centra en las instituciones financieras, que ofrecen rendimientos reales del 6-7 %, gracias a una combinación de elevados dividendos y recompra de acciones, en el crédito subordinado, que paga casi un 3 %, en los títulos de alto rendimiento de los mercados emergentes, que ofrecen rendimientos reales del 4-5 %, y en los bonos en moneda local, que tienen rendimientos reales de entre el 5 % y el 10 %, a pesar de la debilidad del dólar.
