Puntos clave
- Los bonos emitidos y respaldados por la UE se han convertido rápidamente en una clase de activos importante.
- Los bonos actuales de la UE no son «verdaderos» eurobonos, ya que carecen de la responsabilidad común típica de los bonos soberanos federales.
- La demanda del mercado es fuerte y creciente, pero siguen existiendo restricciones políticas.
Cuando la Comisión Europea entró en los mercados de bonos en octubre de 2020, su programa inaugural de bonos sociales SURE, por valor de 17 000 millones de euros, atrajo más de 230 000 millones de euros en pedidos y se suscribió 13 veces por encima de lo previsto. Cinco años después, el mercado de deuda común de la UE ha madurado hasta convertirse en una clase de activos con alrededor de 660 000 millones de euros en circulación y una trayectoria hacia aproximadamente 1,1 billones de euros una vez que los programas actuales se hayan desplegado por completo. El interés de los inversores sigue siendo sólido, lo que subraya la tendencia generalizada de los inversores globales a diversificar sus activos basados en el dólar estadounidense.
¿Son los bonos de la UE verdaderos eurobonos?
Aunque estos instrumentos no son los eurobonos completos y garantizados conjuntamente que los políticos han debatido desde la crisis de la deuda soberana europea de 2010-2012, la deuda emitida por la Comisión Europea se ha comportado como un activo seguro común europeo, atrayendo a bancos centrales, fondos de pensiones y fondos soberanos ávidos de activos de alta calidad denominados en euros.
En la actualidad, la UE emite bonos principalmente en el marco de SURE, el programa diseñado durante la pandemia para apoyar el empleo en el continente, y NextGenerationEU, un programa de recuperación pospandémica. La columna vertebral de NextGenerationEU es el Mecanismo de Recuperación y Resiliencia (RRF), que con unos 650 000 millones de euros financia las reformas ecológicas, digitales y estructurales de los Estados miembros y representa la mayor parte de la emisión actual de bonos de la UE. Entre los programas más pequeños se encuentran la Ayuda Macrofinanciera (AMF) y el antiguo programa EFSM, heredado de la crisis de la deuda de la zona del euro.
De cara al futuro, las iniciativas de defensa conjunta previstas, como la propuesta iniciativa SAFE, podrían dar lugar, por primera vez, a una emisión de bonos de la UE a gran escala y potencialmente recurrente para gastos militares y de seguridad.
Estos bonos están respaldados por el presupuesto de la UE, que se financia mediante contribuciones legalmente vinculantes de todos los Estados miembros y los recursos propios de la UE. Sin embargo, no conllevan una responsabilidad solidaria ilimitada como lo haría un verdadero bono federal. Se trata de programas temporales y limitados, no de una unión fiscal permanente.
En nuestra opinión, la mutualización de la deuda en el sentido de que un Estado miembro de la UE sea el único y permanente responsable de las deudas de otro Estado miembro es poco probable en un futuro previsible.
Oliver Eichmann, director de tipos de interés, mercados emergentes y duración corta, renta fija EMEA en DWS
Eichmann añade que el actual programa de bonos emitidos por la Comisión Europea en nombre de la UE también podría aplicarse de forma más intensiva en el futuro.
La idea de un verdadero eurobono común sigue siendo controvertida, ya que un grupo de países, entre los que se encuentran Alemania, los Países Bajos y los países nórdicos, temen que la responsabilidad compartida fomente la irresponsabilidad fiscal, afirma Claudio Wewel, estratega de divisas de J. Safra Sarasin.
El ex economista jefe del Fondo Monetario Internacional, Olivier Blanchard, y el alto ejecutivo de Citadel, Ángel Ubide, han presentado nuevas propuestas este verano. En lugar de emitir nueva deuda, proponen sustituir una parte sustancial de los bonos nacionales ya existentes por eurobonos, lo que permitiría crear rápidamente un fondo común de activos europeos líquidos de alta calidad como solución al problema del riesgo moral, añade Wewel.
Bonos supranacionales, no soberanos
Los proveedores de índices tratan estos vehículos como bonos «supranacionales», comparables a los emitidos por el Banco Europeo de Inversiones o el KfW alemán, en lugar de como deuda soberana nacional. DBRS Morningstar asigna a la Unión Europea una calificación AAA con perspectiva estable, citando su sólido marco institucional, el aumento del margen presupuestario y la obligación de los Estados miembros de financiar los gastos.
Aunque actualmente están excluidos de los principales índices de bonos gubernamentales, «la UE está trabajando para que sus bonos se incluyan en los índices de bonos gubernamentales en el futuro», afirma Eichmann, de DWS. Esto alinearía aún más el tratamiento de los bonos de la UE con el de los grandes emisores nacionales en términos de estatus de referencia y construcción de carteras.
Por qué es importante un mercado de bonos fuerte en la UE
Para los responsables políticos europeos, lo importante no es solo obtener préstamos más baratos, sino también una mayor autonomía estratégica. Las tensiones comerciales y los aranceles estadounidenses han creado correlaciones inusuales entre activos, lo que podría reforzar el papel del euro a nivel mundial y subrayar la necesidad de que Europa actúe.
«Eliminar las barreras dentro de la UE es esencial para mejorar la profundidad y la liquidez de los mercados de financiación en euros, lo cual es una condición previa para un uso más amplio del euro», afirmó en junio la presidenta del Banco Central Europeo, Christine Lagarde. «La emisión prevista de bonos a nivel de la UE, en un momento en que Europa se apresura a reforzar su propia defensa, podría contribuir de manera importante a la consecución de estos objetivos».
Según Wewel, de J. Safra Sarasin, una mayor autonomía estratégica y financiera «requiere un mercado financiero europeo en gran medida independiente, con un mercado de bonos del Estado en euros profundo y líquido que pueda competir con el mercado del Tesoro estadounidense».
Afirma que Europa no puede depender únicamente de los bonos del Estado alemán, o Bunds, cuyo mercado de 2,5 billones de euros representa menos del 10% del tamaño del mercado del Tesoro estadounidense, lo que hace poco realista la posibilidad de crear un mercado de activos seguros, profundo y competitivo a nivel mundial mediante la emisión de Bunds.
Los bonos de la UE podrían alcanzar el billón de euros
«De los 650.000 millones de euros del Mecanismo de Recuperación y Resiliencia, hasta ahora se ha utilizado algo menos del 60% en forma de subvenciones o préstamos», afirma Oliver Eichmann, de DWS.
«Esperamos que la Unión Europea emita entre 150.000 y 170.000 millones de euros durante el próximo año. Con programas adicionales, como iniciativas de defensa conjuntas como SAFE, el mercado de bonos de la UE podría crecer hasta alcanzar el billón de euros en los próximos años, lo que representaría un segmento de mercado significativo».
En comparación con el volumen actual de valores negociables del Tesoro estadounidense, el mercado de la UE seguirá siendo solo una fracción de este tamaño.
«Pero el mercado está ganando liquidez y la UE está trabajando para emitir con mayor regularidad y previsibilidad. Esto crearía un índice de referencia europeo creíble», afirma Eichmann, de DWS.
¿Cómo pueden invertir los inversores minoristas en bonos de la UE?
Los inversores minoristas pueden comprar bonos de la UE como cualquier otro bono directamente a través de bancos o corredores, tal y como harían con cualquier otro título de renta fija. A medida que el mercado ha crecido, la liquidez del mercado secundario ha mejorado considerablemente, con diferenciales entre el precio de compra y el de venta más ajustados y mayores volúmenes de negociación.
Muchos fondos de bonos gubernamentales supranacionales o europeos incluyen ahora asignaciones significativas a estos valores, y varios ETF de bonos verdes mantienen emisiones de NextGenerationEU, que incluyen un importante tramo verde. Esto hace que los bonos de la UE sean accesibles para los inversores que prefieren los fondos de inversión o los ETF.
El mercado secundario se ha profundizado aún más gracias a las recientes innovaciones: la bolsa de derivados Eurex, con sede en Alemania, lanzó en septiembre los futuros sobre bonos del euro y de la UE, lo que supuso un hito para la madurez del mercado. Estos derivados permiten a los inversores cubrir el riesgo de tipo de interés, aplicar estrategias más avanzadas y proteger las carteras de bonos durante los periodos de volatilidad. También profundizan la liquidez general de los bonos subyacentes.
