Puntos clave
- Se espera que el próximo año aumente la emisión de bonos gubernamentales en la zona euro, así como las mejoras en las calificaciones crediticias.
- La deuda pública seguirá aumentando en la zona euro.
- Se prevé que Francia siga siendo el «punto débil» de la zona del euro.
A pesar del aumento de la deuda pública, los bonos gubernamentales de la zona euro deberían seguir aportando estabilidad a las carteras de los inversores hasta 2026, según afirman gestores de fondos y analistas.
«Para 2026, vemos unas perspectivas moderadamente constructivas para los bonos gubernamentales en euros (...) Es probable que el BCE mantenga sus tipos sin cambios, con una inflación cercana al objetivo, lo que debería mantener los rendimientos ampliamente anclados», afirma Peter van der Welle, estratega multiactivos de Robeco.
2025 fue un año volátil para los bonos europeos
Los índice Morningstar Eurozone Treasury Bond registró una rentabilidad total del 0,88% en lo que va de 2025, pero experimentó periodos de alta volatilidad en los que los precios cayeron y los rendimientos aumentaron. Esto ocurrió en enero debido a la agitación en los mercados de bonos provocada por los bonos del Tesoro estadounidense, luego en marzo tras el anuncio de un aumento del gasto público alemán y, por último, en septiembre debido a la crisis gubernamental en Francia. La volatilidad se moderó en el cuarto trimestre, con la estabilización de los rendimientos de los bonos del Estado.
Los diferenciales de los bonos se están reduciendo en la zona euro
Los mercados de bonos europeos están experimentando profundos cambios, incluida la convergencia de los diferenciales entre los bonos gubernamentales «básicos», de países como Alemania y Francia, y los bonos «periféricos» de Italia, España y Grecia. El diferencial entre el bono alemán a 10 años, referencia para la zona euro, y los bonos gubernamentales italianos a 10 años, cayó de alrededor de 116 puntos básicos a principios de año a 72 puntos básicos. El rendimiento del bono alemán a 10 años es del 2,68%, frente al 3,43% del BTP italiano.
Según Massimo Spagnol, gestor de carteras de renta fija de Generali Asset Management, la reducción de los diferenciales de rendimiento entre los bonos soberanos de la zona euro y la mejora de las perspectivas de crecimiento económico en los países periféricos podrían hacer que la distinción entre países «centrales» y «periféricos» resulte «anacrónica».
«Desde 2022, se ha observado una tendencia hacia la reducción de los diferenciales entre los bonos soberanos emitidos por los países de la zona del euro», afirma Spagnol, quien añade que los bonos soberanos periféricos han superado a los bonos «básicos» en los últimos años.
«Los niveles alcanzados actualmente se justifican por las tendencias de los datos macroeconómicos, como el crecimiento, la inflación, el déficit y la trayectoria de la deuda pública. Además, no debe subestimarse la importancia de la estabilidad política de un país», añade Spagnol.
Los países de la zona euro emitirán más deuda en 2026
Los gobiernos europeos emitieron grandes cantidades de bonos del Estado en 2025 y se espera que continúen haciéndolo el próximo año. Según los cálculos de Generali Investments, en los primeros nueve meses de 2025, la emisión bruta con vencimientos superiores a un año alcanzó los 1,167 billones de euros, superando ligeramente las cifras del mismo periodo del año anterior, que fueron de 1,123 billones de euros. Ante una curva de rendimiento más pronunciada y una menor demanda de vencimientos largos, los gobiernos redujeron la proporción de emisiones de bonos con vencimientos superiores a 10 años del 42% a principios de año al 31% en el tercer trimestre.
Según las previsiones de otoño de la Comisión Europea, se prevé que la ratio deuda/PIB de la zona del euro aumente de alrededor del 88 % en 2024 al 90,4% en 2027.
«Esto refleja los déficits primarios actuales y el hecho de que el coste medio de la deuda pública es superior al crecimiento nominal del PIB. Para 2027, se prevé que cuatro Estados miembros tengan ratios de deuda superiores al 100 % del PIB», afirmó la Comisión.
Se prevé que el déficit público general de la UE aumente del 3,1% del PIB en 2024 al 3,4% en 2027, debido en parte al incremento del gasto en defensa, que pasará del 1,5 % del PIB en 2024 al 2% en 2027.
Se estima que la oferta de bonos del Estado aumentará, especialmente en Alemania y Francia, que son los países con las calificaciones soberanas más altas, aunque este último sufrió rebajas de calificación durante 2025.
Alemania tendrá que aplicar su paquete fiscal, que incluye un aumento del gasto en infraestructuras y defensa, mientras que Francia se enfrenta a una debilidad económica y a una inestabilidad política que dificultan la aprobación de medidas para reestructurar las finanzas públicas.
François Rimeu, estratega sénior de Crédit Mutuel AM, afirma que Francia sigue siendo «el punto débil de la zona euro».
«Las perspectivas a medio plazo dejan poco margen para el optimismo, y es probable que el diferencial con Alemania tenga dificultades para mantenerse por debajo de los 80 puntos básicos durante un periodo prolongado», afirma.
Kaspar Hense, gestor sénior de carteras en RBC BlueBay, prevé mejoras en la UE. «Tras la mejora de Grecia, también vemos potencial en Italia y España. Mientras tanto, los déficits siguen bajando, al igual que los niveles de deuda. Por lo tanto, cabe esperar una mayor convergencia en las valoraciones de estos países».
El BCE y la Fed están divergiendo
Aunque puede haber convergencia en los rendimientos de los bonos del Estado dentro de la zona euro, los inversores no pueden ignorar la divergencia que ha surgido entre las políticas monetarias de Europa y Estados Unidos, ya que esto puede tener un impacto en los rendimientos de los bonos del Estado.
El Banco Central Europeo ha expresado su satisfacción con la postura actual de su política monetaria, indicando que solo sería necesario un recorte si los datos económicos se deterioraran. Ha recortado los tipos ocho veces hasta situarlos en el 2 % desde que alcanzaron su máximo.
Por el contrario, la Reserva Federal de EE. UU. podría recortar los tipos de interés varias veces durante el próximo año, aunque los gestores afirman que el mercado probablemente esté sobreestimando el ciclo de flexibilización.
Con alrededor del 4%, los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años son más altos en dólares estadounidenses que los de los bonos del Estado de la zona euro, donde el BCE ha recortado los tipos de interés varias veces desde junio de 2024. Sin embargo, Hense prefiere los bonos del Estado de la zona euro.
«Estados Unidos se beneficiará de un elevado crecimiento nominal de alrededor del 6 %», afirma. El gestor de carteras también prevé que la inflación estadounidense se mantenga por encima del 3%, impulsada principalmente por los aranceles, lo que dificultará que la Reserva Federal recorte los tipos. «A pesar de ello, creemos que el mercado tenderá a vender ante la Fed y buscará fundamentales más atractivos en otros lugares».
Los inversores en euros también deben tener en cuenta el tipo de cambio EUR/USD, ya que influye en el rendimiento final.
«Queda por ver si el mayor crecimiento real y los rendimientos nominales más elevados seguirán respaldando al dólar estadounidense, o si la tendencia inflacionista está devaluando aún más el valor de la moneda», afirma Hense, quien cree que la inflación estadounidense seguirá siendo el centro de atención de los mercados de bonos gubernamentales mundiales, incluidos los europeos, durante el próximo año.
Dónde están invirtiendo los gestores de bonos de cara a 2026
Entre los bonos gubernamentales en euros, Peter van der Welle, de Robeco, se decanta por los vencimientos intermedios, mientras que se mantiene cauteloso con respecto al extremo largo de la curva de rendimiento, «donde podrían surgir presiones sobre la prima de plazo». La prima de plazo es el mayor rendimiento que esperan obtener los inversores por mantener bonos a más largo plazo.
Karin Kunrath, directora de inversiones de Raiffeisen Capital Management, prevé que los rendimientos de los bonos del Estado alemán bajen a medio plazo, por lo que mantiene su posicionamiento actual en esta clase de activos.
«Nos decantamos por los bonos del Estado estadounidense a cinco años. Además, estamos aumentando nuestra posición en bonos del Estado alemán y británico a diez años. Seguimos siendo algo más cautelosos con los bonos del Estado italiano, que actualmente tienen prácticamente la misma prima de riesgo que los bonos del Estado francés».
Lars Conrad, director de cartera de renta fija en Flossbach von Storch, afirma que los inversores deben «mantenerse alerta y centrarse en ajustar cuidadosamente sus carteras».
«La duración sigue siendo la fuente de riesgo preferida, ya que ofrece una mejor compensación que el riesgo crediticio de los emisores con bajo rendimiento», afirma, y añade que la combinación de altos rendimientos reales y expectativas de inflación moderadas favorece a los bonos indexados a la inflación, mientras que la flexibilidad es fundamental para aprovechar las oportunidades futuras en el mercado de bonos.
