Principales conclusiones
- Los precios de la deuda pública de la zona euro han sido volátiles en el primer semestre del año.
- Los planes para aumentar el gasto en defensa en Europa elevarán el gasto público.
- La “huida hacia la calidad” puede favorecer a la deuda pública frente a la bolsa.
Los aranceles inyectan dinero en la deuda europea
Tras un primer semestre volátil en los mercados de deuda pública, el verano plantea nuevos retos a los inversores de la eurozona, en medio de un aumento de los riesgos geopolíticos y de la imprevisible evolución de la guerra comercial.
El índice Morningstar de bonos del Tesoro de la zona euro, que mide la rentabilidad de los bonos del Estado en euros con vencimiento superior a un año, subió un 0,62% en los seis primeros meses del año, en medio de fuertes ventas que hicieron bajar los precios y subir los rendimientos en enero y de nuevo en marzo, tras el anuncio del fin del “freno a la deuda” en Alemania.
En abril, el shock de los aranceles universales desvelados por el presidente estadounidense, Donald Trump , hizo caer en picado los precios del Tesoro estadounidense y desencadenó el movimiento de los inversores hacia la deuda pública europea, en particular el Bund alemán, invirtiendo las tendencias anteriores. Ahora, los gestores de renta fija se centran en la incertidumbre generalizada del tercer trimestre.
¿Qué factores determinarán el precio de la deuda pública en el tercer trimestre?
Para el estratega jefe de multiactivos de Morningstar, Dominic Pappalardo, la inflación y las decisiones de política fiscal serán probablemente los principales determinantes de los rendimientos de la deuda pública de la zona euro.
“Los rendimientos de los bonos de la eurozona siguen siendo relativamente elevados en comparación con los últimos años, aunque todos los países están por debajo de sus máximos recientes”, afirma Pappalardo, quien añade que los inversores “deberían considerar la posibilidad de añadir exposición, en particular cuando pueda existir una ventaja de rendimiento frente a los bonos del Tesoro estadounidense.”
Algunos de los factores que impulsaron el mercado de deuda pública en euros en la primera mitad del año también estarán presentes, pero también hay otros nuevos a tener en cuenta:
- La evolución de Oriente Medio y su impacto en las exportaciones de petróleo y gas.
- La evolución de la guerra comercial.
- Riesgos fiscales debidos al aumento del gasto en defensa y al fin de las limitaciones a la restricción del endeudamiento público en Alemania.
- Las futuras decisiones del Banco Central Europeo sobre los tipos de interés.
Por qué los bonos del Estado pueden ser preferibles a la renta variable
“Invertir en deuda pública puede desempeñar el papel tradicional de diversificación de la cartera reduciendo el riesgo global, especialmente en situaciones de caídas de los mercados bursátiles, que generalmente producen el efecto de huida hacia la calidad“, afirma Massimo Spagnol, gestor de carteras de renta fija de Generali Asset Management.
El mercado bursátil está más expuesto a una corrección si se materializan los riesgos económicos relacionados con los aranceles o la subida de los precios del petróleo, lo que afectaría a la inflación. Por ello, Chris Iggo, director de inversiones de Axa IM Core, cree que el verano podría favorecer el rendimiento del mercado de bonos.
“Hay toda una serie de razones para esperar que vuelva la volatilidad: aranceles, déficit, inflación, tensiones sociales y choques geopolíticos”.
El aumento del gasto en defensa elevará el gasto público
En este escenario, que favorece a la deuda pública como refugio frente a la volatilidad de los mercados bursátiles, los inversores, sin embargo, deben sopesar los riesgos del aumento de la deuda pública en las economías avanzadas. En Europa, según las estimaciones de Morningstar DBRS, se prevé que los gastos de defensa aumenten en 800.000 millones de euros de aquí a 2030 en el supuesto de que todos los países decidan utilizar íntegramente una nueva cláusula de escape presupuestaria.
Según Mehdi Fadli, Vicepresidente Senior del Grupo de Calificación Soberana Global de Morningstar DBRS, “alcanzar el objetivo de destinar el 5% del PIB al gasto en defensa, manteniendo al mismo tiempo trayectorias de déficit fiscal conservadoras, requerirá probablemente que los gobiernos europeos hagan difíciles concesiones presupuestarias”.
“Consideramos que los tres países más grandes y endeudados de la UE -Italia, España y Francia- si cumplieran los nuevos compromisos de gasto sin ajustes en otros ámbitos, podrían enfrentarse a déficits presupuestarios significativamente mayores a medio plazo.”
Sin embargo, Iggo, de Axa IM, recuerda cómo la recurrente narrativa de una crisis de la deuda soberana europea nunca llegó a materializarse.
“Ni siquiera en los momentos más críticos, como durante la crisis de la eurozona de 2012, se ha producido un desplome, y los rendimientos de los países periféricos sí han caído”, afirma.
¿Y si la Fed baja los tipos de interés?
En general, los gestores tienen una visión positiva de la deuda pública de la eurozona, mientras que se muestran cautos con los bonos del Tesoro de EE.UU., donde la atención se centra en la reforma fiscal y la sostenibilidad de la deuda a medio y largo plazo.
“Los inversores podrían exigir una prima de riesgo más elevada en los vencimientos a largo plazo para mantener deuda pública estadounidense, lo que daría lugar a niveles de rendimiento más elevados”, afirma Spagnol, de Generali Asset Management.
“Por estas razones, la opinión del mercado sigue siendo prudente sobre la deuda estadounidense y moderadamente constructiva sobre los tipos de la zona euro para el tramo corto e intermedio de la curva”.
“También es probable que los tipos de la zona euro en su conjunto sigan la senda de los tipos estadounidenses: Si la Fed decide bajar los tipos en EE.UU., los rendimientos del Tesoro, especialmente en el extremo corto, probablemente bajarán, lo que sin duda podría empujar los tipos de la eurozona en la misma dirección. La Fed está atrapada entre asegurar que la inflación está bajo control y su deseo de apoyar la economía en medio de la incertidumbre en torno a los aranceles”, dice Pappalardo de Morningstar.
¿Bunds o bonos periféricos?
Por último, los inversores en deuda pública de la eurozona deben fijarse en los futuros movimientos del BCE. Con una inflación decreciente y unas previsiones de crecimiento más débiles, el BCE tiene “margen para un descenso ordenado de los tipos hacia el 1,50-1,75% a mediados de 2026”, afirma Daniele Bivona, gestor de AcomeA SGR, quien añade que el extremo largo y ultralargo de la curva principal de la deuda pública europea “vuelve a ofrecer valor, con rendimientos por fin apetecibles tras años de compresión y pérdidas de precio de alrededor del 50-60%”.
Bivona cree que estos bonos presentan “un excelente perfil de riesgo/rentabilidad”, especialmente desde una perspectiva defensiva, mientras que se muestra cauto respecto a los bonos gubernamentales periféricos, dados los ajustados niveles de diferencial frente al bund alemán. Para Spagnol, de Generali Asset Management, sin embargo, países como Italia, España y Grecia contribuyen positivamente a la rentabilidad de la cartera.
