Puntos clave
- La inflación ha vuelto a situarse por encima de los objetivos de los bancos centrales en muchos países debido a los precios de la energía.
- Los bonos europeos indexados a la inflación han registrado un rendimiento positivo desde principios de año, en contraposición a la tendencia de la mayor parte de los mercados de bonos tradicionales.
- En un contexto de estanflación, el debilitamiento de la economía limita la subida de los rendimientos de los bonos, lo que permite que los títulos indexados a la inflación ofrezcan protección frente a la inflación sin descontar íntegramente el riesgo de tipos de interés.
Los bonos indexados a la inflación han vuelto a estar en el punto de mira de los inversores debido al repunte de los precios de la energía a raíz de la guerra en Oriente Medio, pero son muchos los que se preguntan si es el momento adecuado para incorporarlos a su cartera.
«Hoy en día existen, sin duda, razones de peso por las que los inversores deberían optar por los bonos indexados a la inflación. La inflación ha superado los objetivos en muchos países desarrollados de todo el mundo, especialmente en Europa y en Estados Unidos», afirma Dominic Pappalardo, estratega jefe de activos múltiples de Morningstar.
El reciente aumento de los precios de la energía y del petróleo, provocado por la guerra en Oriente Medio, ha elevado la inflación en la zona del euro al 3 % en abril, por encima del objetivo del 2 % fijado por el Banco Central Europeo, y está provocando un aumento de los costes de producción de casi todos los bienes y servicios que adquieren los consumidores. En Estados Unidos, la inflación creció a un ritmo del 3,8 % interanual en abril, debido principalmente a los costes energéticos.
¿Qué son los bonos indexados a la inflación?
Los bonos indexados a la inflación son títulos vinculados al índice de precios, diseñados para proteger la inversión frente a la inflación. Emitidos principalmente por Estados soberanos, prevén una revalorización del capital y de los cupones en función de la evolución del índice de precios. En esencia, constituyen una especie de seguro contra el riesgo de que la inflación erosione el valor futuro de la cartera. Sin embargo, si la inflación desciende, pueden generar rendimientos inferiores a los de los bonos tradicionales. Además, el seguro tiene un coste, aunque los beneficios pueden superar dicho coste en determinadas situaciones de mercado.
Las expectativas de inflación se reflejan en el mercado de bonos a través de las tasas de equilibrio de los títulos indexados a la inflación, es decir, el nivel de inflación que puede alcanzarse antes de que entre en juego el componente de protección contra la inflación del bono, lo que permite a estos bonos obtener un rendimiento superior al de las emisiones tradicionales.
Los mercados subestiman el riesgo de inflación
«Los bonos europeos indexados a la inflación han registrado un rendimiento positivo desde principios de año, en contraposición a la tendencia de la mayor parte de los mercados de renta fija tradicionales. Una tendencia que confirma la función principal de esta clase de activos: ofrecer una protección eficaz cuando se producen de forma inesperada choques inflacionistas exógenos —como las tensiones geopolíticas relacionadas con el conflicto con Irán—», afirma Jack Kelly, gestor de carteras de renta fija de Fineco Asset Management, quien añade que los mercados tienden sistemáticamente a subestimar el riesgo inflacionista.
Varios expertos consultados por Morningstar coinciden en que los mercados no están valorando adecuadamente ese riesgo. Las tasas de equilibrio de los bonos a diez años indexados a la inflación son inferiores a las tasas de inflación actuales tanto en Estados Unidos como en muchos países europeos. En Italia se sitúan entre el 2,45 % y el 2,6 %, en Alemania en torno al 2,4 % y en Francia en el 2,3 %.
Este fenómeno indica dos cosas. «En primer lugar, los inversores esperan que las elevadas tasas de inflación actuales sean temporales y que bajen a lo largo del plazo de vencimiento de los bonos a diez años indexados a la inflación», explica Pappalardo, de Morningstar. «En segundo lugar, esto también significa que el precio de la póliza de seguro es relativamente asequible, ya que existe un margen de seguridad en el que la inflación podría disminuir ligeramente a lo largo de la vida de los bonos y estos títulos podrían, aun así, obtener un rendimiento superior al de los bonos soberanos nominales, que no ofrecen la misma cobertura frente a la inflación».
Es posible que el aumento de la inflación no sea temporal
Antes del inicio de la guerra en Irán, las expectativas de inflación habían descendido hasta situarse en torno al 1,75 % en los títulos europeos con vencimiento anual, lo que indicaba que los mercados esperaban que el índice de precios volviera al objetivo del 2 % del BCE.
«A esos niveles, el perfil de riesgo-rentabilidad parecía muy asimétrico», explica Kelly. Esto significa que había un margen limitado para nuevas caídas de las expectativas, pero un amplio potencial alcista ante posibles perturbaciones exógenas. «La posterior revalorización puso de manifiesto que el mercado se mostraba excesivamente complaciente», añade Kelly, quien considera que las presiones inflacionistas persistirán a medio plazo, no solo por motivos relacionados con la seguridad energética y los costes de la energía, sino también por las crecientes inversiones en infraestructuras vinculadas al desarrollo de centros de datos para la inteligencia artificial.
¿Cómo se comportan los títulos indexados a la inflación en caso de estanflación?
Una característica particular de la crisis actual es su naturaleza estagflacionista, es decir, el aumento de los precios, junto con la desaceleración del crecimiento económico. En consecuencia, el comportamiento de los mercados de renta fija puede diferir del que se observa en un contexto en el que solo se produce un aumento de la inflación, en el que los títulos indexados a la inflación pueden verse penalizados por su sensibilidad a los tipos de interés. De hecho, en un escenario de estanflación, el debilitamiento de la economía limita la subida de los rendimientos de los bonos, lo que permite que los títulos indexados a la inflación ofrezcan protección frente a la inflación sin tener que asumir íntegramente el coste típico en términos de duración. Se trata de «una combinación poco habitual en las últimas décadas, pero más recurrente en etapas históricas anteriores», afirma Kelly.
¿Qué porcentaje de la cartera se debe destinar a los bonos indexados a la inflación?
Dado que la inflación supone un riesgo para los inversores en renta fija, ya que erosiona el valor de la inversión, los títulos indexados a la inflación pueden ayudar a mitigar estos riesgos de la cartera.
«Dentro de una cartera de bonos diversificada, consideramos adecuada una exposición de alrededor del 20 % a los instrumentos indexados a la inflación en las condiciones actuales del mercado: un nivel suficiente para garantizar una protección significativa frente al riesgo de inflación persistente, sin comprometer las características defensivas y de generación de ingresos del segmento de bonos en su conjunto», afirma Kelly, de Fineco Asset Management.
¿Dónde invierten los gestores de fondos de renta fija ante el aumento de la inflación?
Dado que la inflación sigue siendo uno de los principales riesgos para las economías mundiales, los gestores de carteras buscan protección en los títulos del Tesoro protegidos contra la inflación (TIPS) de Estados Unidos, así como en otros valores indexados a la inflación.
«En Estados Unidos, los TIPS ofrecen una interesante protección frente a algunas de las incertidumbres relacionadas con el sector energético derivadas del conflicto en Oriente Medio. Los rendimientos reales se sitúan en máximos de los últimos diez años y no reflejan la persistencia ni los riesgos al alza que vislumbramos para la inflación. Además, estamos identificando valor en los breakeven estadounidenses, un indicador de mercado de la inflación esperada, especialmente en la parte más larga de la curva», afirma Flavio Carpenzano, responsable de la clase de activos de renta fija para Europa y Asia de Capital Group.
Marc Seidner, director de inversiones para estrategias no tradicionales de Pimco, considera que los bonos indexados a la inflación estadounidenses pueden ser un «instrumento eficaz» para protegerse de la inflación, pero recuerda que, cuando los rendimientos reales —es decir, ajustados a la inflación— aumentan, los precios de los títulos con vencimientos más largos pueden, no obstante, disminuir debido al riesgo de tipos de interés, aunque aumenten los riesgos de inflación.
Por ello, invita a considerar «los enfoques que dan prioridad a la exposición a bonos indexados a la inflación a corto plazo y a instrumentos más específicos, como los swaps de inflación», ya que pueden reforzar las características de cobertura contra la inflación de las carteras. «Esto permite aislar mejor la mitigación de la inflación, al tiempo que se gestiona la sensibilidad a las variaciones de los rendimientos».
Frank Lipowski, responsable de renta fija de Flossbach von Storch SE, también mira más allá de Estados Unidos: «No solo hemos invertido en TIPS, sino también en bonos indexados a la inflación de la zona del euro. Los bonos protegidos contra la inflación siguen representando más del 20% de nuestra cartera. Sin embargo, el futuro es incierto: la geopolítica, la inflación y los bancos centrales son difíciles de predecir. Por lo tanto, mantenemos en la cartera una cesta diversificada de títulos de Estado indexados a la inflación, pero sin apostarlo todo a una sola carta».
