Puntos clave
- La inflación ha superado los objetivos de los bancos centrales en muchos países debido a los precios de la energía.
- Los bonos europeos indexados a la inflación han registrado un buen comportamiento desde principios de año, rompiendo la tendencia observada en la mayoría de los mercados de bonos tradicionales.
- Los bonos indexados a la inflación pueden resultar ventajosos cuando la inflación se mantiene elevada, pero el crecimiento económico se debilita.
Los bonos indexados a la inflación han obtenido mejores resultados este año, ya que la crisis del suministro energético ha provocado un repunte de los precios al consumo en todo el mundo. Es posible que los mercados estén subestimando el riesgo de que se produzca una nueva crisis inflacionista, lo que justifica un análisis más detallado de esta clase de activos.
«Sin duda, hay motivos de peso para que los inversores mantengan en su cartera bonos indexados a la inflación en la actualidad. La inflación se ha situado por encima del objetivo en muchos países desarrollados de todo el mundo, especialmente en Europa y en Estados Unidos», afirma Dominic Pappalardo, estratega jefe de activos múltiples de Morningstar.
La reciente subida de los precios de la energía y del petróleo, provocada por la guerra en Oriente Medio, elevó la inflación en la zona del euro hasta el 3 % en abril, por encima del objetivo del 2 % del Banco Central Europeo, y está provocando un aumento de los costes de producción de casi todos los bienes y servicios destinados a los consumidores. En Estados Unidos, la inflación aumentó a una tasa interanual del 3,8 % en abril, impulsada principalmente por los costes energéticos.
¿Qué son los bonos indexados a la inflación?
Los bonos indexados a la inflación son títulos vinculados a un índice de precios, diseñados para proteger la inversión frente a la inflación. Emitidos principalmente por gobiernos soberanos, prevén un ajuste del capital y de los cupones en función de las variaciones del índice de precios. En esencia, sirven como una forma de seguro frente al riesgo de que la inflación erosione el valor futuro de la cartera. Sin embargo, si la inflación desciende, pueden generar rentabilidades inferiores a las de los bonos tradicionales. Además, el seguro tiene un coste en sí mismo, aunque los beneficios pueden superar ese coste en determinadas condiciones de mercado.
Las expectativas de inflación se reflejan en el mercado de bonos a través de las tasas de equilibrio de los bonos indexados a la inflación; es decir, el nivel de inflación que debe alcanzarse para que se active la protección contra la inflación de estos bonos, lo que les permite obtener un rendimiento superior al de los bonos tradicionales.
Los inversores tienden a subestimar el riesgo de un aumento de la inflación
«Los bonos europeos indexados a la inflación han registrado una rentabilidad positiva desde principios de año, rompiendo la tendencia observada en la mayoría de los mercados de renta fija tradicionales. Esta tendencia confirma la función principal de esta clase de activos: ofrecer una protección eficaz cuando surgen de forma inesperada perturbaciones inflacionistas exógenas, como las tensiones geopolíticas vinculadas al conflicto con Irán», afirma Jack Kelly, gestor de carteras de renta fija en Fineco Asset Management, quien añade que los mercados tienden sistemáticamente a subestimar el riesgo de inflación.
Varios expertos entrevistados por Morningstar coinciden en que los mercados no están valorando adecuadamente este riesgo. Los tipos de equilibrio de los bonos indexados a la inflación a 10 años son inferiores a las tasas de inflación actuales tanto en Estados Unidos como en muchos países europeos. En Italia, oscilan entre el 2,45% y el 2,6%; en Alemania, rondan el 2,4%; y en Francia, se sitúan en el 2,3%.
Este fenómeno pone de manifiesto dos cosas. «En primer lugar, los inversores esperan que las elevadas tasas de inflación actuales sean temporales y que disminuyan a lo largo de la vida de los bonos indexados a la inflación a 10 años», explica Pappalardo, de Morningstar. «En segundo lugar, también significa que el precio de la póliza de seguro es relativamente atractivo, ya que existe un margen de seguridad por el que la inflación podría descender ligeramente a lo largo de la vida de los bonos y estos valores podrían seguir superando a los bonos del Estado nominales, que no ofrecen la misma protección frente a la inflación».
Es posible que el aumento de la inflación no sea temporal
Antes de que estallara la guerra en Irán, las expectativas de inflación se habían reducido hasta situarse en torno al 1,75 % en los bonos europeos a un año, lo que indicaba que los mercados esperaban que la inflación de los precios al consumo cayera por debajo del objetivo del 2 % del BCE.
«A esos niveles, el perfil de riesgo-rentabilidad parecía muy asimétrico», afirma Kelly. Esto significa que el margen para nuevas revisiones a la baja de las expectativas era limitado, pero que existía un importante potencial alcista en caso de que se produjeran perturbaciones exógenas.
«La posterior revisión de los precios puso de manifiesto lo complaciente que se había vuelto el mercado», añade Kelly, quien considera que las presiones inflacionistas persistirán a medio plazo, no solo por motivos relacionados con los costes energéticos, sino también debido al aumento de las inversiones en infraestructuras para centros de datos que sustentan la inteligencia artificial.
¿Qué porcentaje de su cartera debería destinar a bonos indexados a la inflación?
Dado que la inflación supone un riesgo para los inversores en renta fija al erosionar el valor del capital de sus inversiones, los títulos indexados a la inflación pueden ayudar a mitigar este riesgo de la cartera.
«En una cartera de bonos diversificada, creemos que una asignación de aproximadamente el 20 % a instrumentos indexados a la inflación resulta adecuada en las condiciones actuales del mercado: un nivel suficiente para ofrecer una protección significativa frente al riesgo de una inflación persistente, sin comprometer las características defensivas y de generación de ingresos del mercado de bonos en su conjunto», afirma Kelly.
¿En qué invierten los gestores de fondos de renta fija ante el aumento de la inflación?
Dado que la inflación sigue siendo uno de los principales riesgos para las economías mundiales, los gestores de carteras están buscando protección en los títulos del Tesoro de EE. UU. protegidos contra la inflación (TIPS), así como en otros valores indexados a la inflación.
«En Estados Unidos, los TIPS ofrecen una protección atractiva frente a algunas de las incertidumbres que rodean al sector energético y que se derivan del conflicto en Oriente Medio. Los rendimientos reales se encuentran en sus niveles más altos de la última década y no reflejan la persistencia ni los riesgos al alza que observamos en la inflación. También estamos encontrando valor en los puntos de equilibrio de EE. UU., un indicador de mercado de la inflación esperada, especialmente en el extremo más largo de la curva», afirma Flavio Carpenzano, responsable de la clase de activos de renta fija en Europa y Asia de Capital Group.
Marc Seidner, director de inversiones de Pimco para estrategias no tradicionales, considera que los bonos indexados a la inflación de EE. UU. pueden constituir una «herramienta eficaz» para protegerse contra la inflación, pero señala que, cuando los rendimientos reales —es decir, los rendimientos ajustados a la inflación— aumentan, los precios de los bonos a más largo plazo pueden seguir bajando debido al riesgo de tipos de interés, incluso aunque la inflación aumente.
Por este motivo, recomienda considerar «estrategias que den prioridad a la exposición a bonos indexados a la inflación a corto plazo e instrumentos más específicos, como los swaps de inflación», ya que pueden mejorar la capacidad de cobertura frente a la inflación de una cartera. «Esto permite aislar mejor la mitigación de la inflación al tiempo que se gestiona la sensibilidad a las variaciones de los rendimientos».
Frank Lipowski, director de renta fija de Flossbach von Storch, también mira más allá de Estados Unidos: «No hemos invertido únicamente en TIPS, sino también en [bonos indexados a la inflación] de la zona del euro. Los bonos protegidos contra la inflación siguen representando más del 20 % de nuestra cartera. El futuro, sin embargo, es incierto: la geopolítica, la inflación y los bancos centrales son difíciles de predecir. Por lo tanto, mantenemos en nuestra cartera una cesta diversificada de bonos del Estado indexados a la inflación, pero sin poner todos los huevos en la misma cesta».
