Puntos clave
- Las diferencias en las políticas del Banco de Inglaterra, el BCE y la Reserva Federal están generando oportunidades para los inversores en bonos.
- La emisión récord de deuda por parte de empresas hiperescalables como Meta y Microsoft podría dar lugar a un deterioro de sus perfiles crediticios.
- La cartera 60/40 sigue siendo válida para los inversores, pero “los valores de renta fija no le protegerán en todas las situaciones”.
Karen Gilchrist: Con los tipos de interés aún elevados, los bancos centrales reajustando su política monetaria y los gobiernos y las empresas emitiendo cantidades récord de deuda para financiar todo tipo de gastos, desde la defensa hasta la inteligencia artificial, la renta fija ha vuelto a cobrar protagonismo. Esto crea un entorno desafiante y atractivo para los inversores en bonos. Para analizar los riesgos y las oportunidades que ello conlleva, me acompaña Kelly Gemmell, directora del equipo especializado en productos de renta fija para Europa de Vanguard. Kelly, gracias por acompañarnos.
Analicemos las últimas decisiones sobre los tipos de interés adoptadas por instituciones como la Reserva Federal y el Banco de Inglaterra, que han mantenido los tipos sin cambios. Lo mismo ha hecho el BCE. ¿Qué le indica esto sobre el enfoque actual de los principales bancos centrales respecto a la inflación?
Kelly Gemmell: En primer lugar, creo que es una pregunta excelente. Considero que la inflación ha estado presente en la mente de todos y todas desde que, obviamente, en la era posterior a la covid-19, nos sentimos un poco marcados por ella. Pero ahora la situación es muy, muy diferente. Y se puede observar que una misma crisis ha suscitado respuestas muy distintas, dependiendo de si se trata del Banco de Inglaterra, la Reserva Federal o, de hecho, el BCE. Así pues, si pienso en la dinámica de la inflación, nos damos cuenta de que Estados Unidos está un poco más protegido frente a esa crisis energética. En Europa, en particular, también influye el factor del gas. Ha hecho un tiempo estupendo, pero eso ha supuesto realmente una gran presión sobre el panorama inflacionista en Europa. Sin embargo, se ha observado una gran divergencia entre el Banco de Inglaterra —como usted ha señalado—, que se ha mantenido muy firme, mientras que el BCE ha ido subiendo los tipos. Yo diría que se trata, posiblemente, de un enfoque más analítico. Elaboraron sus escenarios. Lo planificaron minuciosamente. Para nosotros está muy claro. Creemos que es un enfoque transparente. Han subido los tipos, pero también se encontraban en una situación diferente. Al comenzar el año, esperábamos prácticamente que mantuvieran los tipos sin cambios. Sin embargo, el Banco de Inglaterra y la Reserva Federal esperaban recortes. Por lo tanto, incluso mantener los tipos sin cambios supone un endurecimiento de las condiciones financieras.
Karen Gilchrist: Ha mencionado esa divergencia. ¿Cómo está afectando a las carteras de renta fija a nivel mundial? ¿Y dónde ve actualmente las oportunidades de valor más interesantes?
Kelly Gemmell: Creo que es una buena estrategia si se mantiene una postura activa y se puede actuar con cierta agilidad. Y, de hecho, eso es lo que hemos observado en nuestras carteras: en cualquier posición que hayamos mantenido, tal vez a principios de año, hemos cambiado de opinión debido a que las condiciones han variado. Por lo tanto, en realidad hemos reducido ligeramente el riesgo. Hemos visto cómo se han materializado algunas oportunidades y somos conscientes de la ventana de oferta que se abrirá en septiembre, por lo que mantenemos una cierta reserva de liquidez lista para aprovechar esa oportunidad.
Cómo está influyendo la deuda de los hiperescaladores en los mercados crediticios
Karen Gilchrist: Hablemos ahora de la deuda corporativa. Hemos visto cómo algunas de las grandes empresas tecnológicas —como Meta META, Amazon AMZN o Microsoft MSFT— están invirtiendo cientos de miles de millones de USD y, de hecho, obteniendo financiación a través de los mercados de crédito corporativo para financiar sus centros de datos y demás. ¿Qué opina usted de este mercado y de los riesgos y oportunidades que presenta?
Kelly Gemmell: En primer lugar, me gustaría referirme al tamaño. Se habla mucho de los hiperescaladores, algo que personalmente me interesa. Sé que, en los mercados de renta variable, obviamente se trata de un tema de enorme relevancia. Sin embargo, en el mercado global de renta fija, la exposición a empresas como Amazon o Google (GOOG) es, quizá, inferior a 15 puntos básicos. Por lo tanto, se trata de una exposición relativamente modesta. Ahora bien, si analizo esos títulos de deuda en concreto, es posible que el perfil crediticio se deteriore a medida que emiten y emiten más deuda. No necesariamente. Podrían compensarlo con ingentes ingresos, lo cual, por supuesto, esperamos que suceda. Pero el mercado se muestra un poco cauteloso; al fin y al cabo, nos dedicamos a la renta fija. Por lo tanto, si se analizan los [bonos corporativos] a más largo plazo, en realidad se está descontando ese deterioro de la calidad. Así pues, fundamentalmente, podría haber cierto valor ahí. No obstante, somos muy conscientes de esos factores técnicos. Estos podrían seguir ampliando ligeramente los diferenciales, lo que, de hecho, podría tener un impacto más allá de esos hiperescaladores, a medida que el mercado asimile ese volumen.
Karen Gilchrist: En lo que respecta a la deuda pública, hemos observado que, en lugares como Europa, los gobiernos están emitiendo enormes cantidades de deuda y tienen previsto seguir haciéndolo para financiar este tipo de reformas en materia de defensa y transición ecológica, entre otras cosas. ¿Cómo valora usted la actual emisión de deuda de estos gobiernos y el aumento de los déficits fiscales? ¿Suponen un problema para estos inversores?
Kelly Gemmell: Creo que la disciplina fiscal es fundamental, y eso se puede observar en el Reino Unido. Todos esperamos con gran interés conocer los detalles del gobierno de Burnham, en particular en lo que respecta al gasto. Hasta ahora, las señales han sido alentadoras, pero se trata de una dinámica muy, muy importante. Y creo que, en términos generales, ha mencionado algunas de las tendencias realmente importantes, como el gasto en defensa, etc., por lo que considero que el compromiso con la disciplina fiscal es sumamente importante. Y, al analizar la situación de EE.UU., también hay que tener en cuenta que la relación deuda/PIB podría, de hecho, mantenerse relativamente contenida. Porque si se registra un fuerte crecimiento y hay una inflación elevada, en realidad se puede incurrir en un ligero déficit y seguir manteniendo la solvencia crediticia. Simplemente creo que, en última instancia, debemos estar atentos a su grado de prudencia en materia de política fiscal.
¿Se ha confirmado la eficacia de la cartera 60/40?
Karen Gilchrist: En los últimos años, hemos visto cómo la cartera 60/40 ha sido objeto de un intenso escrutinio. ¿Hasta qué punto resulta útil este modelo como marco de referencia para los inversores a largo plazo, o existen otras formas en las que deberían plantearse el papel de la renta fija en sus carteras?
Kelly Gemmell: Creo que los ingresos son lo principal y, en nuestra opinión, los rendimientos son ahora muy atractivos; se trata de una tendencia a largo plazo que debería materializarse. Por lo tanto, creo que sin duda hay motivos para buscar protección y obtener una remuneración a cambio de ella. Pero lo que sí diría es que la renta fija no le protegerá en todos los entornos. Así pues, si se trata de renta fija de alta calidad, seguimos esperando que, si se entra en un mercado recesivo, los bancos centrales bajen los tipos y los bonos acudan al rescate. Pero, por supuesto, si la inflación se dispara de forma realmente significativa a partir de ahora, eso ejercerá presión sobre la renta fija. Por lo tanto, creemos que es una buena opción para proteger su cartera, pero no en todas las circunstancias. No obstante, los ingresos deberían respaldarla realmente y, al analizar los escenarios de cara al futuro, nos sentimos realmente optimistas y tenemos una visión constructiva respecto a las perspectivas de la renta fija.
Karen Gilchrist: Estupendo. ¿Alguna recomendación final sobre oportunidades o riesgos en el mercado de renta fija?
Kelly Gemmell: “Bueno, creo que, en última instancia, hay que ser selectivo. Y contar con un/a responsable que sea flexible. Si el mercado cambia, entonces tenemos que cambiar de opinión.”
Karen Gilchrist: Kelly, muchas gracias por su tiempo. Soy Karen Gilchrist, de Morningstar.
