Principales conclusiones
- El bono francés a 30 años subió a su nivel más alto desde la crisis de deuda soberana de 2011, mientras que en el Reino Unido, el gilt a 30 años se disparó al nivel más alto desde 1998.
- La subida de los rendimientos de la deuda pública europea fue provocada por las crisis políticas de Francia y el Reino Unido, pero la preocupación por la sostenibilidad de las finanzas públicas es mundial.
- La venta masiva de deuda está afectando a la deuda pública en toda Europa, incluso en países fiscalmente sólidos, pero la caída de la renta variable sigue siendo contenida.
Los mercados europeos de renta fija han comenzado septiembre con debilidad, arrastrados por la venta masiva de deuda pública en todo el mundo ante el temor a una explosión de la deuda pública en muchos países. Aunque la incertidumbre política y fiscal en Francia y el Reino Unido está desempeñando un papel importante, no existe un único catalizador para la huida mundial de la deuda soberana a largo plazo.
“Es la incertidumbre -en el frente macroeconómico y político- lo que tiene nerviosos a los inversores a la hora de sumergirse en deuda pública a largo plazo”, afirma Laura Cooper, responsable de crédito macroeconómico y estratega de inversión global de Nuveen.
El bono francés a 30 años, considerado un barómetro de la confianza de los inversores a largo plazo, subió al 4,50% el 2 de septiembre, su nivel más alto desde la crisis de deuda soberana de 2011. En el Reino Unido, el gilt a 30 años superó el 5,80%, su nivel más alto desde 1998, mientras que la canciller Rachel Reeves se encuentra bajo presión para tapar un agujero multimillonario en las finanzas públicas.
La presión sobre los mercados de renta fija aumentó el miércoles 3 de septiembre, cuando los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 30 años alcanzaron el 5% por primera vez desde julio ante el temor al crecimiento de la deuda y a una inflación elevada. El bund alemán a 30 años subió al 3,40%, su nivel más alto en más de 10 años, y el rendimiento del BTP italiano a 30 años saltó al 4,68%.
La demanda ha parecido mantenerse saludable, al menos en el caso de Italia: Los BTP colocados el martes recibieron ofertas por valor de 218 000 millones de euros frente a una oferta de 18 000 millones.
¿Por qué sube el rendimiento de la deuda pública?
Los rendimientos de los bonos se mueven en la dirección opuesta a los precios de los bonos, que han estado bajo presión debido a la creciente incertidumbre fiscal. El repunte de los rendimientos de la deuda pública de la zona del euro fue provocado por la agitación política en Francia, donde el primer ministro François Bayrou pidió un voto de confianza sobre el plan presupuestario para 2026, que incluye unos 44.000 millones de euros en recortes para 2026 y se enfrenta a una fuerte oposición de los principales partidos.
La votación de la Asamblea Nacional se celebrará el 8 de septiembre y, según Charlotte de Montpellier, economista de ING Bélgica, “el obstáculo es casi imposible de superar” y el riesgo es “una nueva incertidumbre” en un panorama político ya de por sí frágil.
Las tensiones en los mercados de renta fija también afloraron en el Reino Unido esta semana, cuando los rendimientos de la deuda pública se dispararon a máximos de 27 años, superando a los de los países de la eurozona, en un contexto de desorden de las finanzas públicas y posible destitución del Ministro de Hacienda.
La preocupación de los mercados por la sostenibilidad de las finanzas públicas no se limita a Francia o el Reino Unido. Según Il Sole 24 Oresegún los datos del Global Debt Monitor a 31 de marzo, la deuda del sector público pasó de 91,5 billones de dólares a más de 97 billones en pocos meses, con Estados Unidos a la cabeza, con una deuda superior a 37 billones. Europa está muy presente en esta tendencia mundial, ya que los gobiernos de la región se enfrentan a un aumento del coste de los préstamos y a la necesidad de aumentar el gasto en defensa e infraestructuras.
Como consecuencia, los inversores están revisando sus posiciones en deuda pública. “Hemos cambiado a una opinión negativa sobre los bonos del Estado, en particular sobre los bonos con vencimientos más largos. Esto refleja nuestra preocupación tanto por los riesgos de inflación como por la posible revalorización de la “prima por plazo”, o el rendimiento adicional que los inversores exigen para compensar el riesgo de mantener bonos a más largo plazo”, afirma Patrick Brenner, director de inversiones de activos múltiples de Schroders, en una nota del 2 de septiembre.
El equipo de multiactivos de Schroders también ha revisado su posición sobre los mercados de renta variable de “positiva” a “neutral”, ya que considera que el perfil de riesgo/rentabilidad de la renta variable es “menos convincente a corto plazo” debido a un entorno económico y financiero cada vez más vulnerable.
Se acercan las calificaciones crediticias cruciales
El desplome de los mercados de renta fija se produce en vísperas de un denso calendario de revisiones de la calificación soberana en muchos países. Según Bank of America, todos y cada uno de los emisores están programados para un posible cambio de calificación por parte de al menos una agencia de calificación crediticia desde septiembre hasta finales del año 2025. Pero la atención se centra principalmente en Italia y Francia, ya que el primero podría ser mejorado, mientras que el segundo podría ser rebajado, según los analistas de BofA.
Los rendimientos de la deuda pública italiana y francesa casi han convergido desde el estallido de la crisis política en Francia. El diferencial, que es una medida del riesgo país, alcanzó un mínimo de 5,5 puntos básicos el 27 de agosto, uno de los niveles más bajos de los últimos veinte años, y podría bajar aún más en las próximas semanas o meses.
A 3 de septiembre, el rendimiento del bono francés de referencia a 10 años es del 3,60%, mientras que el BTP italiano a 10 años rinde el 3,71%, pero durante la semana anterior el diferencial cayó por debajo de los diez puntos básicos en varias ocasiones. El reciente estrechamiento del diferencial se atribuye más a los movimientos que afectan a la deuda pública francesa que a los que afectan a la italiana.
“No podemos descartar que el diferencial BTP-OAT siga bajando en los próximos meses”, afirma Javier Rouillet, vicepresidente senior del equipo de Calificación Soberana Global de Morningstar DBRS.
¿Por qué Italia va mejor que Francia?
Según Marie-Anne Allier, gestora de fondos de renta fija de Carmignac, la incertidumbre política y el menor interés por la deuda francesa entre los inversores extranjeros, en particular los japoneses, son las principales causas del aumento de los rendimientos de la OAT y de la reducción del diferencial con respecto a la BTP. “Italia sufre algo menos porque el país se beneficia de un mayor apoyo de los inversores nacionales que Francia”.
Rouillet, de Morningstar DBRS, afirma que los principales factores son la divergencia en los resultados fiscales y los diferentes grados de estabilidad de los respectivos gobiernos. También espera que el déficit fiscal de Italia siga reduciéndose en los próximos dos años, apoyado por un entorno político estable. Por otra parte, la incierta situación política de Francia podría complicar aún más la aplicación de los recortes presupuestarios y ejercer más presión sobre sus finanzas públicas.
