Puntos clave
- Las acciones del sector de la defensa en Europa están experimentando una revalorización en 2026, pero los factores fundamentales del rearme siguen vigentes, afirma Loredana Muharremi, analista de renta variable de Morningstar.
- Rheinmetall es su principal apuesta, ya que se encuentra en el centro del ingente gasto en defensa de Europa y se está posicionando para hacer frente a la evolución de la guerra.
- BAE Systems y Leonardo también figuran entre las principales opciones, con una exposición fundamental a temas clave como la defensa aérea y la electrónica.
Karen Gilchrist: El sector de la defensa ha sido un tema de inversión predominante en Europa durante los últimos años. Sin embargo, a pesar de los continuos conflictos en 2026, las acciones han tenido dificultades para mantener su impulso. ¿Qué significa esto para las perspectivas del sector y dónde residen las mayores oportunidades? Para analizar este tema, los posibles errores del mercado y su principal recomendación, me acompaña Loredana Muharremi, analista de renta variable de Morningstar.
Loredana, muchas gracias por acompañarnos. Por favor, comience por ponernos en situación. ¿Por qué cree que este año no hemos visto ese repunte en los valores del sector de la defensa, como ha ocurrido en años anteriores? ¿Qué más podrían estar buscando los inversores?
Loredana Muharremi: Lo que realmente hemos observado este año ha sido un fuerte retroceso desde principios de año. Sin embargo, no creemos que esto suponga el fin del ciclo de rearme. Lo que está ocurriendo es un cambio en el enfoque de los inversores. El año pasado, las acciones experimentaron una fuerte revalorización impulsadas por las noticias sobre el gasto en defensa, mientras que ahora los inversores están moderando sus expectativas y prestando atención a la ejecución. Quieren pruebas claras de que esta cartera de pedidos, que ha alcanzado niveles récord, puede traducirse efectivamente en ingresos puntuales, márgenes y, en última instancia, flujo de caja. Y esto es importante porque la mayoría de las empresas se encuentran todavía en una fase de elevada inversión. Están ampliando su capacidad, asegurando la cadena de suministro y contratando personal con vistas a la demanda futura. Así pues, aunque el sector sigue siendo muy sólido desde el punto de vista operativo, el flujo de caja a corto plazo se ve sometido a presión mientras se produce esta fase de expansión.
Rheinmetall, la mejor opción europea en el sector de la defensa
Karen Gilchrist: Entendido. Y, según tengo entendido, Rheinmetall RMH es su principal apuesta. Actualmente cotiza en torno a los 1.200 euros por acción, pero usted ha fijado una estimación de su valor razonable en 2.380 euros, lo que se acerca al máximo alcanzado en el mercado. ¿Por qué se muestra tan optimista con respecto a esta acción?
Loredana Muharremi: Nuestra convicción se basa en una combinación de demanda estructural, posicionamiento en el mercado y calidad de los beneficios futuros. En primer lugar, Rheinmetall es el principal contratista de Alemania y está en condiciones de beneficiarse del mayor aumento del gasto en defensa que se producirá en Europa durante los próximos diez años. En segundo lugar, la empresa es también uno de los principales proveedores europeos de munición y vehículos de defensa aérea: todos ellos temas que se sitúan en el centro del rearme europeo a largo plazo, así como de las carencias de capacidad de la OTAN. Además, observamos que Rheinmetall está diversificándose más allá de sus principales fortalezas hacia ámbitos caracterizados por sus altos márgenes y limitaciones de capacidad, así como hacia el software y el ámbito digital. Por lo tanto, en general consideramos que la empresa se encuentra en una posición muy sólida tanto para el actual ciclo de rearme como para la futura evolución de la guerra.
Karen Gilchrist: Así pues, los fundamentos son sólidos. Sin embargo, la acción se ha visto penalizada a pesar de esta cartera de pedidos récord. ¿Cree que las preocupaciones de los inversores están justificadas? ¿Y cuál considera que será el punto de inflexión para la acción?
Las preocupaciones de los inversores son comprensibles, pero exageradas
Loredana Muharremi: Sí, las preocupaciones de los inversores son comprensibles. Rheinmetall está llevando a cabo la expansión más agresiva del sector, lo que se suma a la lentitud de las adquisiciones, a una reconversión aún más lenta, así como a unos elevados gastos de capital y a unos altos niveles de existencias, lo que está ejerciendo presión sobre el capital circulante. Sin embargo, creemos que los inversores están extrapolando en exceso estos problemas a corto plazo hacia un futuro demasiado lejano. Si observamos a Rheinmetall, podemos ver que ya ha industrializado el ámbito más difícil, que es el de la munición. Y si analizamos hacia dónde se dirigirá el crecimiento hasta 2030, vemos que se centra principalmente en municiones, vehículos y defensa aérea, todos ellos ámbitos que suponen un bajo riesgo para Rheinmetall, ya que opera en ellos a gran escala y con tecnología probada. En cuanto a los ámbitos de mayor riesgo, la empresa está reduciendo activamente su exposición mediante la integración vertical y la creación de empresas conjuntas.
La cuestión principal sigue siendo el calendario y, en ese sentido, creemos que la conversión de pedidos mejorará en primer lugar —con una aceleración hacia finales de año—, impulsada por los grandes pedidos que se encuentran en proceso de aprobación y por un aumento de la conversión de contratos marco en pedidos firmes. Y eso ya supondrá un gran apoyo para el flujo de caja. No obstante, esperamos que la mayor mejora en el flujo de caja se produzca a partir de 2027, cuando esta fase de expansión se haya normalizado.
Rheinmetall, preparada para los nuevos retos de la guerra
Karen Gilchrist: Ahora bien, hemos visto en Ucrania, y de hecho en Irán, que la naturaleza de la guerra moderna está cambiando, con una mayor dependencia de la autonomía, la conectividad en el campo de batalla y el software. Usted ha mencionado que Rheinmetall está explorando estas vías, pero ¿cree realmente que puede convertirse en líder en este campo?
Loredana Muharremi: Sí, el debate al que se refiere es uno de los más importantes en estos momentos. Lo que hemos observado es que el mercado esperaba que la guerra del futuro beneficiara principalmente a las empresas de defensa electrónica, a los proveedores de drones y a las startups de tecnología de defensa. Sin embargo, lo que está demostrando el conflicto actual es que la guerra del futuro se está volviendo más centrada en las redes, y no menos industrial. Así pues, los drones, la autonomía, los sensores y los sistemas de gestión del campo de batalla están cobrando cada vez más importancia, pero siguen necesitando la plataforma física y la infraestructura física del campo de batalla para funcionar. En otras palabras, estos sistemas y estas tecnologías no van a sustituir a la plataforma tradicional, sino que se están superponiendo cada vez más a las plataformas tradicionales.
Ahí es donde creemos que Rheinmetall ocupa una posición muy sólida. La empresa ya posee una gran parte del parque de vehículos en servicio en Europa y, además, está estableciendo cada vez más colaboraciones con el fin de incorporar más contenido digital a esta plataforma. Por lo tanto, dado que las adquisiciones van a pasar de centrarse en plataformas físicas a orientarse hacia un ecosistema de campo de batalla interconectado, creemos que la combinación de la propiedad de plataformas a escala industrial y la creciente oferta de soluciones digitales de Rheinmetall va a cobrar cada vez más relevancia.
BAE Systems y Leonardo, entre otras empresas del sector de la defensa
Karen Gilchrist: Por lo tanto, es muy probable que los líderes sean aquellos que puedan adoptar ese doble enfoque. Y, para terminar, tengo entendido que considera que el sector en su conjunto está infravalorado. ¿Hay alguna otra opción destacada que pueda mencionar?
Loredana Muharremi: Sí, teniendo en cuenta las valoraciones actuales más allá de Rheinmetall, también nos gustan mucho BAE Systems (BAE) y Leonardo (LDO). Ambas ofrecen una gran exposición a algunos de los ámbitos que, en nuestra opinión, van a ser los más importantes en el rearme europeo, a saber, la defensa aérea y la electrónica. El conflicto en Ucrania ha puesto de manifiesto las grandes carencias de capacidad que tiene Europa en materia de defensa aérea, al tiempo que ha puesto de relieve la creciente importancia de los radares, los sonares, la guerra electrónica y los sistemas de mando y control. Tanto BAE como Leonardo están muy bien posicionadas en este ámbito, y creemos que los inversores no están teniendo plenamente en cuenta el alcance y la dimensión del ciclo de inversión que se avecina.
Karen Gilchrist: Loredana, muchas gracias por su tiempo. En nombre de Morningstar, soy Karen Gilchrist.
