Resultados de Aena: El aumento de los gastos operativos lastra los márgenes del grupo

Principales Métricas Morningstar para Aena

• Estimación del valor razonable
  : €27
• Morningstar Rating
  : ★★★★
• Morningstar Economic Moat Rating
  : Amplio
• Morningstar Uncertainty Rating
  : Bajo

Nuestra opinión sobre los resultados de Aena, S.M.E.

Aena presentó unos resultados mixtos para el primer trimestre de 2026. Los ingresos del grupo superaron las previsiones consensuadas por la empresa, pero esto se debió al aumento de los ingresos por construcción según la CINIIF 12, que no afectan al EBITDA. El EBITDA del grupo se situó un 3,1 % por debajo de las previsiones, ya que los gastos operativos crecieron por encima de lo esperado.

Conclusión: ajustamos nuestras previsiones para reflejar el aumento de los costes de personal en 2026, pero mantenemos nuestra estimación de valor razonable en 27 €. Con un Uncertainty Rating bajo, las acciones se sitúan ahora en el territorio de 4 estrellas. Creemos que Aena cuenta con una ventaja competitiva de escala eficiente insuperable, lo que le permite capear las crisis exógenas.

• Como señalamos en el inicio de la cobertura el 14 de abril de 2026, la red española de Aena tiene la menor exposición directa al conflicto de Oriente Medio de entre las empresas que cubrimos, con solo un 1,3 % del tráfico de pasajeros hacia/desde la región en 2025. El tráfico internacional total hacia la red aumentó un 5,5 % interanual en el primer trimestre.

Entre líneas: Aena ya había señalado el aumento de los costes de personal necesario para el ciclo de inversión DORA III, pero las cifras del 29 de abril superaron nuestras expectativas. Seguimos esperando que los márgenes se amplíen por encima de nuestra previsión explícita, ya que Aena se beneficia del apalancamiento operativo y de las subidas de tarifas.

• Nuestra estimación del EBITDA para 2026 se reduce un 1,0 %, hasta los 4.012 millones de euros. Esto representa un margen de EBITDA del 59,9 %, frente al 60,4 % anterior.

Próximamente: Aena no ha proporcionado ninguna actualización sobre las negociaciones de DORA III. Esperamos la inminente publicación del informe no vinculante de la CNMC, que incluirá una propuesta de coste medio ponderado del capital regulado. Aena ha propuesto un WACC del 9,0 % (frente al 6,02 % actual), pero dudamos de que este sea el WACC acordado finalmente.

• Aena propone un incremento real de 0,43 € anuales en los ingresos máximos anuales por pasajero (IMAP) durante el periodo de DORA III para que su creciente base de activos regulados pueda cubrir su coste de capital.
• Prevemos la totalidad de los 9.991 millones de euros en inversiones reguladas durante el periodo DORA III, pero rebajamos el IMAP a un incremento de 0,30 € anuales para reflejar el compromiso alcanzado.