Principales conclusiones
- El inesperado arancel del 39% impuesto por EE.UU. a los productos suizos amenaza la economía helvética, basada en la exportación, especialmente de productos de lujo y tecnología, mientras que los productos farmacéuticos siguen exentos por ahora.
- Las acciones suizas se han recuperado desde el anuncio, e incluso las más afectadas, como Logitech, han subido en las semanas posteriores.
- Los mercados esperan un acuerdo arancelario, pero la prolongación de las medidas -y los posibles futuros aranceles sobre los productos farmacéuticos y el oro- podrían perjudicar a los exportadores y presionar al Banco Nacional Suizo para que actúe.
Las acciones suizas se enfrentan a un futuro incierto después de que Estados Unidos anunciara el 1 de agosto la imposición de un arancel del 39% a los productos suizos, lo que ha sumido al país alpino en una crisis. La medida, que entró en vigor el 7 de agosto, afecta a casi el 60% de las exportaciones suizas a EE.UU., el segundo socio comercial del país tras la UE.
El Gobierno suizo ha descartado contramedidas como aranceles de represalia, alegando su preocupación por el aumento de los costes para empresas y consumidores. En un esfuerzo diplomático de última hora, la Presidenta suiza, Karin Keller-Sutter, y el Ministro de Economía, Guy Parmelin, volaron a Washington, pero regresaron con las manos vacías. Los precios de las acciones suizas y el franco se debilitaron inicialmente al conocerse la noticia, antes de recuperarse, con los inversores esperanzados en un acuerdo más favorable.
¿Por qué está tan tranquilo el mercado suizo?
Las acciones suizas se recuperaron rápidamente de sus caídas iniciales tras la amenaza arancelaria del 39%, y han tenido un comportamiento similar al de sus homólogas europeas en las semanas posteriores.
Migros Bank afirma que la renta variable suiza reaccionó con sorprendente calma a la entrada en vigor de los aranceles el 7 de agosto, lo que podría deberse a dos factores: “En primer lugar, el mercado todavía parece esperar un acuerdo arancelario en los próximos días o semanas. En segundo lugar, las pequeñas y medianas empresas orientadas a la exportación y con producción mayoritariamente nacional, que no suelen cotizar en bolsa, se ven más afectadas por los aranceles que las grandes corporaciones diversificadas a escala mundial. En consecuencia, el comportamiento de los índices suizos SMI y SPI no es un reflejo exacto de la situación actual”.
El banco suizo prevé una gran volatilidad en las próximas semanas. “Por el momento, es probable que las acciones de las empresas del sector cíclico exportador sigan siendo las más presionadas. Entre ellas figuran, en primer lugar, las empresas de la industria de maquinaria, el sector alimentario, la industria química, así como los segmentos de menor precio del sector de artículos de lujo, en particular la industria relojera”, según una nota de investigación.
Por el contrario, las empresas con una elevada cuota de producción en EE.UU., como Sika SIKA y ABB ABBN, y aquellas para las que EE.UU. no es un mercado de ventas clave, como Geberit GEBN, se ven menos afectadas por las turbulencias arancelarias.
Los valores de consumo y tecnológicos, los más afectados inicialmente por el choque arancelario
Los valores cíclicos de consumo fueron los que más valor perdieron en las horas de negociación posteriores al anuncio del 1 de agosto, seguidos por los valores tecnológicos y los defensivos de consumo, según muestran los datos de Morningstar. Entre los valores suizos cubiertos por los analistas de Morningstar, Logitech LOGN - un fabricante de periféricos informáticos profundamente integrado en las cadenas de suministro de EE.UU. - fue el más afectado en el primer día de negociación después del anuncio de aranceles del presidente estadounidense Donald Trump. Cuando los mercados suizos reabrieron el 4 de agosto, las acciones de Logitech cayeron más de un 5% intradía, en comparación con el cierre del 31 de julio, antes de recuperarse. La empresa genera un tercio de sus ventas en EE.UU., aunque ese porcentaje debería caer hasta el 10% a finales de 2025, según Rob Hales, analista de renta variable de Morningstar.
El fabricante de relojes Swatch UHR fue el segundo más afectado. “Las ventas en Norteamérica aumentaron dos dígitos en el primer semestre, lo que indica la resistencia de este mercado”, afirma Jelena Sokolova, analista de renta variable de Morningstar, en una nota publicada el 4 de agosto. “Un arancel propuesto del 39% sobre las importaciones suizas podría descarrilar la demanda en este mercado, pero no está incorporado en nuestras hipótesis de base, dadas las exitosas negociaciones de reducción arancelaria de otros países con EE.UU.”. La demanda china, que representa el 24% de los ingresos, es fundamental, añade.
Mientras Swatch sigue cotizando por debajo de su cierre anterior al arancel, las acciones de Logitech se han recuperado y suben casi un 6% desde entonces.
Los aranceles podrían causar daños duraderos a los exportadores suizos
En una nota a clientes, los estrategas de UBS advirtieron de que el arancel del 39% podría tener implicaciones de gran alcance para los exportadores suizos. “Esto coloca a las empresas suizas en una desventaja competitiva significativa, especialmente en sectores orientados a la exportación como la relojería, la maquinaria y los instrumentos de precisión”. Aunque los productos farmacéuticos -que representan alrededor del 60% de las exportaciones suizas a EE.UU.- están actualmente exentos, la situación sigue siendo fluida y está sujeta a nuevos cambios en la política estadounidense." Las empresas suizas generan el 90% de sus ingresos en el extranjero y un tercio en Estados Unidos.
UBS mantiene como hipótesis de base un compromiso negociado, pero advierte de que la renta variable suiza “probablemente sentirá cierta presión”. El impacto en los beneficios debería ser manejable para la mayoría de las grandes empresas, aunque las más pequeñas y dependientes de las exportaciones son más vulnerables. En un escenario de riesgo en el que persistan los aranceles, UBS advierte de que los exportadores suizos podrían perder cuota de mercado frente a los competidores de la UE y ver debilitadas las condiciones de inversión.
“La economía mundial es cada vez más rehén de la política comercial estadounidense”, afirma Karsten Junius, economista jefe de J. Safra Sarasin. “Se le ha tratado mucho peor que a la UE, a pesar de las aparentemente sólidas relaciones con EE.UU. y de la creencia generalizada de que no ser miembro de la UE es económicamente ventajoso para Suiza”.
Junius espera que el aumento de los aranceles afecte a los datos de producción mundial, y que Suiza sea uno de los países más afectados. Según Junius, el modelo exportador suizo se enfrenta a una seria prueba: es probable que el aumento de los costes erosione la competitividad de los precios en el mercado estadounidense, especialmente en bienes discrecionales como los relojes de lujo y los productos alimentarios, donde abundan los sustitutos internacionales. Incluso el rentable sector farmacéutico, hasta ahora exento, podría verse afectado y convertirse en moneda de cambio en futuras negociaciones.
Los dos sectores exportadores más importantes de Suiza afrontan problemas diferentes
El oro y los productos farmacéuticos, los dos sectores de exportación más importantes de Suiza, se enfrentan a amenazas arancelarias muy diferentes.
Mientras que los dos gigantes suizos de la fabricación de medicamentos, Novartis NOVN y Roche ROG, están exentos de esta ronda de aranceles, el presidente de EE.UU. contempla imponer aranceles mucho más elevados al sector. Donald Trump envió cartas a 17 fabricantes de medicamentos con un ultimátum para reducir los precios de los fármacos antes de septiembre, insistiendo en que las empresas vendan nuevos medicamentos a EE. UU. a los precios más bajos de cualquier país desarrollado.
“La mayor importancia relativa a la postura sobre Suiza podría presagiar lo que cabe esperar con respecto a los próximos aranceles, sobre el sector farmacéutico”, afirma Mark Dowding, CIO de renta fija de RBC BlueBay Asset Management. “En este contexto, Trump ha planteado la idea de un arancel inicial del 25%-50% sobre las importaciones farmacéuticas, que podría aumentar al 150% o más en los próximos 18 meses. Creemos que un anuncio de un arancel de la sección 232 probablemente se producirá en el próximo par de semanas y esto podría ser el motor de cierta volatilidad del mercado en un mes por lo demás tranquilo.”
Mientras tanto, Suiza también podría verse perjudicada por la sorpresiva decisión de la Oficina de Aduanas y Protección Fronteriza de Estados Unidos de imponer fuertes aranceles a los lingotes de oro de un kilo y 100 onzas -una medida que contradice anteriores garantías de la Casa Blanca-, dada la condición del país como el mayor centro de refinado de oro del mundo. Pero el 11 de agosto, Trump dijo que el oro no estaría sujeto a aranceles.
¿Cómo reaccionará el Banco Nacional Suizo a los aranceles?
A pesar de los riesgos que se avecinan, Junius, de J. Safra Sarasin, no espera una respuesta inmediata de política monetaria por parte del Banco Nacional Suizo, dadas las tendencias aún positivas de la inflación y los riesgos para la reputación de recortar los tipos a territorio negativo. Un cambio en los tipos de interés o una intervención en el mercado de divisas sigue siendo poco probable a corto plazo, afirma. Sin embargo, si los aranceles se mantienen a finales de año, podrían aumentar las probabilidades de un cambio más brusco de la política monetaria en diciembre.
Asimismo, UBS no ve ninguna necesidad inmediata de que el BNS recorte los tipos de interés. El banco espera que el BNS mantenga su tipo de interés oficial en el 0% hasta el año que viene. “Si persisten los aranceles, el SNB podría considerar una mayor relajación para amortiguar la economía y podría aspirar a un tipo de cambio EUR/CHF más alto, pero creemos que Suiza evitaría una recesión”.
En el futuro, mucho dependerá de si Berna puede conseguir exenciones en las próximas semanas y de si Washington cumple sus amenazas de atacar a los productos farmacéuticos. Si los aranceles persisten hasta finales de año, aumentará la presión sobre la economía suiza y los responsables de la política monetaria.
