¿Por qué se muestra Morningstar tan pesimista respecto a la salida a bolsa de SpaceX?
Valoramos SpaceX en 63 dólares por acción, lo que supone un descuento del 53 % respecto al precio de salida a bolsa de la próxima OPI. Nuestra valoración es fruto de un análisis matemático más que de escepticismo. Dada la amplia variedad de resultados posibles para el futuro financiero de la empresa, hemos elaborado previsiones y valoraciones para tres escenarios y las hemos ponderado en función de su probabilidad.
Incluso a 63 dólares por acción, concedemos a SpaceX un amplio margen de confianza en dos de los tres escenarios, en los que suponemos que la empresa podrá desarrollar un cohete Starship rápidamente reutilizable que permita realizar varios lanzamientos a la semana y comercializar con éxito centros de datos en el espacio. Ninguno de estos retos de ingeniería se ha resuelto aún, y no esperamos que se resuelvan hasta, como mínimo, 2028.
En nuestro escenario más optimista, la empresa alcanzaría un valor de 1,97 billones de dólares, lo que equivaldría a 154 dólares por acción. Esto supone un 14 % por encima del precio de salida a bolsa y un nivel que las acciones podrían incluso alcanzar a corto plazo tras su lanzamiento público, dado el entusiasmo generalizado de los inversores por SpaceX, la infraestructura de inteligencia artificial y la OPI. Sin embargo, asignamos a este escenario —en el que tanto Starship es reutilizable como los centros de datos orbitales a gran escala tienen un gran éxito— una probabilidad del 7 % de que se produzca, lo que constituye una de las razones por las que nuestra estimación final del valor razonable de 63 dólares es muy inferior a 154 dólares.
¿Qué haría falta para que Morningstar otorgara a SpaceX un rating de «comprar»?
La metodología de análisis bursátil de Morningstar, coherente e independiente, está diseñada para ayudar a los inversores a largo plazo a determinar el valor intrínseco de una acción y compararlo con el precio de mercado vigente. Es más, dada la calificación de «Uncertainty Rating muy alta» asignada a SpaceX, solo consideraríamos que las acciones ofrecen una rentabilidad ajustada al riesgo atractiva (y, por lo tanto, merecerían un
¿Cuáles son los elementos fundamentales de la estimación del valor razonable?
Nuestro análisis del valor razonable se centra en los factores que impulsan los beneficios y en las previsiones para las líneas de negocio de la empresa descritas en nuestro informe completo. Algunos elementos que conforman nuestra estimación del valor razonable no varían en función de nuestros escenarios. Suponemos que la empresa recaudará 85.700 millones de dólares por las 639 millones de acciones ofrecidas en la OPV, lo que equivale a 6,50 dólares por acción de nuestra estimación del valor razonable. A ello hay que añadir sus 1,80 dólares actuales en efectivo e inversiones, menos 2,30 dólares por acción en concepto de deuda.
Nuestra valoración de los negocios principales de espacio y conectividad aporta unos 40 dólares por acción (consideramos que un escenario de crecimiento más lento para Starlink a partir de 2028 reduciría esa estimación en 5 dólares). Nuestra media ponderada por probabilidad de los tres escenarios de IA de amplio alcance añade 16,50 dólares a nuestra estimación de valoración global, lo que consideramos más parecido al valor de una opción de compra sobre la comercialización de la infraestructura orbital de IA. El cálculo: 6,51 $ + 1,80 $ – 2,30 $ + 40,00 $ + 16,50 $ = 62,51 $ (redondeamos al alza a 63,00 $).
¿Qué hipótesis sobre SpaceX sustentan la previsión?
En los tres escenarios, aplicamos las previsiones del caso base proporcionadas por PitchBook para los negocios espacial y de conectividad, en las que se parte de la hipótesis de que, para 2035, SpaceX será capaz de lanzar 340 misiones de Starship (casi una al día), y de que la tasa de reutilización de los cohetes en estas misiones alcance el 85 %, lo que amplía el ahorro de costes y tiempo más allá de la reutilización de los propulsores hasta la nave espacial de la etapa superior. A continuación, elaboramos previsiones para tres escenarios con el fin de determinar qué podría lograr el negocio de la IA.
Un proyecto ambicioso
En el primero, nuestro escenario más optimista, la plataforma orbital de IA de SpaceX funciona, logra ventajas en los costes operativos frente a la informática terrestre y, finalmente, despliega y comercializa una quinta parte de nuestra previsión de capacidad informática de la infraestructura de IA (excluyendo a Rusia y China) para 2040. Aplicamos las estimaciones proporcionadas por SpaceX, según las cuales puede diseñar y desplegar satélites con una capacidad de procesamiento de IA equivalente a 100 kilovatios cada uno y, finalmente, acomodar más de 100 de ellos en la carena de una Starship, lo que, según nuestras previsiones, dará lugar a un clúster informático orbital de unos 59 000 satélites para 2035, lo que proporcionará el equivalente a 11,6 gigavatios de capacidad de computación de IA y generará 225 000 millones de dólares de ingresos anuales.
No se puede
En nuestro escenario pesimista, los centros de datos orbitales no funcionarán ni ofrecerán ninguna ventaja con respecto a los terrestres. Suponemos que la empresa, tras haber invertido decenas de miles de millones para llegar a esta conclusión, abandonaría el proyecto en torno al año 2028, del mismo modo que la dirección desistió de los planes de construir varias fábricas de coches pequeños en Tesla. Suponemos que SpaceX seguiría comercializando su centro de datos terrestre Colossus, pero no alcanzaría una cuota significativa de la capacidad informática mundial.
Producto mínimo viable
En nuestro escenario más probable, los centros de datos orbitales resultan viables, aunque con algunas limitaciones de capacidad; sin embargo, también se benefician de la reducción de los costes de SpaceX para lanzar grandes cargas útiles en la Starship, y la empresa logra desplegar y comercializar alrededor del 4 % de la capacidad computacional de IA prevista por nosotros, lo que probablemente resulte más adecuado para aquellos casos de uso que pueden tolerar una mayor latencia en la transmisión de datos. Se trata de un proyecto cuyo éxito depende de algunas soluciones de ingeniería aún por demostrar, pero consideramos que SpaceX es la empresa mejor posicionada para llevarlo a cabo.
En este escenario, estimamos que SpaceX diseñaría y pondría en órbita satélites con una capacidad de procesamiento de IA equivalente a 50 kilovatios cada uno y, con el tiempo, lograría colocar más de 90 de ellos en la carena de cada lanzamiento de Starship, lo que daría lugar a un clúster informático orbital de unos 48 000 satélites para 2035, proporcionando una capacidad de computación de IA equivalente a 2,4 gigavatios y generando unos ingresos anuales de 47 000 millones de dólares.
Nuestra valoración ponderada por probabilidad se basa en tres escenarios
¿Cómo se integran los escenarios en la estimación del valor razonable?
- Estimamos que el escenario optimista «Moonshot» tiene un 7 % de probabilidades de materializarse. Esto representa la probabilidad combinada de que la Starship sea reutilizable en el 85 % de los casos y de que los centros de datos orbitales alcancen una buena escalabilidad comercial. Este escenario añadiría 108 dólares a nuestra estimación del valor razonable, sin ponderar, y elevaría el resultado final en 7,56 dólares por acción.
- Atribuimos al escenario «No Go» una probabilidad del 43 % de que se produzca, lo que significa que, aunque Starship tenga éxito, es posible que los centros de datos orbitales basados en IA no lo tengan, lo que, por sí solo, reduciría en 6,20 dólares nuestra estimación del valor razonable y lastraría la media en 2,67 dólares.
- Consideramos que el escenario del «producto mínimo viable» es el más probable (aunque está lejos de estar garantizado). Su valor es de 23,50 dólares, lo que supone un aumento de 11,75 dólares respecto al valor razonable ponderado con una probabilidad del 50 %.
¿Y qué hay de fabricar chips en la Luna y construir una ciudad en Marte?
SpaceX cuenta con una larga lista de otros proyectos y ambiciones, entre los que se incluyen misiones lunares reales y la colonización interplanetaria. Es muy probable que estos proyectos requieran inversiones masivas, puedan suponer una dilución para los accionistas y tengan una amplia gama de posibles resultados, tanto positivos como negativos. En este sentido, consideramos que todos ellos tienen un valor potencial de «opcionalidad», y corresponde a los inversores decidir cuáles creen que podrían ser los beneficios y qué prima asignan a cada proyecto.
No hemos modelizado ni previsto explícitamente estos proyectos, por lo que diríamos que nuestra valoración no tiene en cuenta dichos proyectos o que, en la práctica, asigna al conjunto de los proyectos un valor actual neto igual a cero.
¿Qué haría que SpaceX fuera correctamente valorado a 135 dólares por acción?
Al igual que en el caso de los clústeres informáticos de IA orbitales, consideramos que SpaceX es la empresa mejor posicionada para llevar a cabo proyectos tan ambiciosos. Una forma de evaluar el valor de estas oportunidades consiste en aplicar la lógica de la fijación de precios de las opciones de compra, en la que un inversor paga una prima por adelantado para participar en un proyecto a un precio predeterminado. Si el proyecto sale bien y su valor supera el precio de ejercicio, el inversor sale ganando. Pero si no es así, el inversor pierde su prima y la opción caduca sin valor.
Si nuestra estimación ponderada del valor razonable de SpaceX, de 63 dólares, es correcta, al precio de salida a bolsa de 135 dólares, los inversores están añadiendo a su inversión una «prima de opción» de 72 dólares por acción, a cambio del derecho a participar, pase lo que pase, en la larga lista de proyectos futuros que SpaceX pueda emprender. Cuanto más probable considere que serán los centros de datos orbitales de IA competitivos en cuanto a costes, más se acercará la valoración reponderada de SpaceX al precio de oferta, y esos proyectos adicionales podrían considerarse opciones gratuitas. Utilizando los datos anteriores y reponderando nuestros escenarios a un 77 % de probabilidad para Moonshot y un 23 % para MVP, excluyendo el escenario No Go, la valoración equivale al precio de oferta de 135 dólares.
Corrección (12 de junio de 2026): En una versión anterior del artículo "Por qué creemos que la salida a bolsa de SpaceX está sobrevalorada" se utilizó el término «miles de millones» en lugar de «millones» al referirse al número de acciones ofrecidas en nuestros escenarios de salida a bolsa.
