Puntos clave
- La búsqueda de empresas «con activos de gran valor y baja obsolescencia» (HALO) está en pleno apogeo, en un contexto de profunda transformación impulsada por la inteligencia artificial en los sectores del software y la tecnología.
- Las omnipresentes industrias europeas intensivas en activos quedaron relegadas a un segundo plano en la reciente era de las empresas con pocos activos.
- El capital vuelve a fluir hacia sectores que se consideran estructuralmente al margen de los rápidos avances tecnológicos.
Las industrias de la «vieja economía» europea, tan denostadas, podrían salir ganando en una tendencia inversora contraria a la IA, ya que los inversores buscan preparar sus carteras para el futuro ante el temor a la disrupción tecnológica.
La búsqueda de valores HALO —término utilizado en Wall Street para referirse a las empresas con «activos de gran valor y baja obsolescencia»— se ha intensificado a raíz de los temores sobre las valoraciones tecnológicas y la inminente disrupción provocada por la inteligencia artificial. Y, según los analistas, Europa podría ser la mejor apuesta.
«No se trata de lo que Europa tiene, sino de lo que Europa no tiene», afirma Josh Brown, director ejecutivo de Ritholtz Wealth Management, quien acuñó por primera vez el término HALO el mes pasado.
«Lo que antes era un punto fuerte del mercado bursátil estadounidense —empresas con escasas necesidades de capital, baja intensidad de capital y altos márgenes— parece, de repente, en la era de la IA, jugar en su contra», afirma Brown, y añade que Europa parece «más HALO que Estados Unidos».
¿Europa: cuna de las acciones HALO?
Las empresas HALO son aquellas que combinan activos tangibles y productivos —considerados menos vulnerables a la sustitución por la inteligencia artificial— con aplicaciones duraderas en el mundo real. Entre los ejemplos se incluyen los operadores de redes eléctricas, las infraestructuras de transporte, los oleoductos, la maquinaria crítica y los servicios públicos: es decir, los tipos de negocios tradicionales y estables que constituyen una parte relativamente importante del mercado de valores europeo.
Las omnipresentes industrias de la región, caracterizadas por su gran intensidad de capital, se vieron marginadas durante gran parte de la reciente era de la «ligereza de activos». Sin embargo, ahora el capital vuelve a fluir hacia sectores que se consideran estructuralmente al margen de los rápidos avances tecnológicos, a medida que las acciones tecnológicas se ven sometidas a presión.
El mes pasado, antes de la guerra con Irán, Goldman Sachs informó de que su cesta de más de 130 empresas europeas de gran intensidad de capital —que abarca los sectores industrial, de materiales básicos e incluso el de lujo— había superado en un 35 % a su homóloga de menor intensidad de capital desde principios de 2025, ya que «la intensidad de activos se está convirtiendo en un factor clave para las valoraciones y la rentabilidad». Dichos sectores se encontraban entre los que mejor rendimiento obtuvieron en la reciente temporada de presentación de resultados en Europa.
En períodos de incertidumbre, es habitual que el capital se retire de las acciones de crecimiento de mayor riesgo para dirigirse hacia valores defensivos tradicionales. Sin embargo, a medida que aumenta la preocupación por la posible capacidad de la inteligencia artificial para desplazar a sectores enteros, los inversores buscan opciones menos sobrevaloradas.
«Europa se está convirtiendo en un refugio inesperado frente a las preocupaciones sobre la sustitución por la inteligencia artificial», afirma Siddhi Purohit, gestor de carteras de RBC BlueBay Asset Management.
Gran parte del atractivo de HALO en Europa tiene que ver con la ponderación de su índice. El mercado europeo está compuesto por alrededor de un 38 % de empresas de activos reales y un 47 % de empresas orientadas a los servicios, frente al 18 % y el 67 % de Estados Unidos, respectivamente, según Purohit, de RBC, quien calificó esa diferencia de ponderación como «fundamental».
«Las empresas europeas dedicadas a las infraestructuras, los servicios públicos y los recursos naturales operan en sectores en los que la inteligencia artificial ofrece mejoras graduales en la eficiencia, pero no puede alterar de forma radical el modelo de negocio. No es posible eliminar mediante la automatización la necesidad de electricidad, redes de transporte o minerales», afirma Purohit.
Además, estos sectores suelen estar muy regulados en Europa, y muchos de ellos cuentan con el respaldo del Gobierno y fuentes de ingresos seguras, señala Purohit. Esto se suma a las barreras de entrada de las acciones HALO —como el tiempo, el coste y la complejidad— y hace que resulte difícil, si no imposible, que los grandes modelos de lenguaje las reproduzcan.
«Es poco probable que la inteligencia artificial pueda sustituir a una central eléctrica o a una red eléctrica, ni acortar la vida útil de una infraestructura», afirma Mark Preskett, gestor sénior de carteras de Morningstar.
El impulso conjunto del comercio contrario a la IA y el impulso al gasto en infraestructuras en Europa
Los inversores que buscan refugio frente a los cambios provocados por la inteligencia artificial constituyen uno de los dos principales motores del repunte de las acciones HALO europeas. El segundo es una oleada de gasto público destinado a reforzar la resiliencia de las infraestructuras a raíz del ataque de Rusia a Ucrania; el ejemplo más destacado es el «bazuca fiscal» alemán para 2025, que incluye un fondo de infraestructuras de 500 000 millones de euros.
«Lo que estamos viendo ahora, tras un largo periodo en el que prácticamente no ha habido inversión por parte de los gobiernos, es un repunte», afirma Joel Copp-Barton, gestor sénior de carteras de clientes de Invesco.
Sin embargo, «corregir los errores de aquel periodo no es algo que se consiga de la noche a la mañana», según Copp-Barton. «Se va a producir una gran inversión. Vuelven a existir tipos de interés reales, hay inflación, y lo que más se va a beneficiar de ello serán los activos de gran valor».
¿Qué acciones podrían obtener mejores resultados a pesar de los cambios provocados por la inteligencia artificial?
La guerra de Irán ha asestado un duro golpe al sector HALO, ya que muchas empresas con un elevado nivel de inversión en activos fijos se han visto afectadas por el aumento de los precios del petróleo. No obstante, las empresas europeas con un elevado nivel de activos fijos siguen registrando ganancias en lo que va de año: los valores del sector energético han subido un 41 %, los de servicios públicos un 13 % y los del sector minero un 4 %. Por su parte, los valores tecnológicos han bajado alrededor de un 2 %.
La empresa energética noruega Equinor (EQNR) es la que mejor rendimiento ha registrado en el índice Morningstar Europe en lo que va de año, con una subida del 88 %, mientras que la empresa de petroleros Frontline ( FRO) ha subido un 49 %.
De hecho, a pesar de la reciente caída del mercado, Goldman sostiene que la rotación hacia valores de alta intensidad de capital aún tiene margen para continuar, ya que los inversores siguen estando «muy poco expuestos» a este tipo de valores de valor de alta intensidad de capital.
Entre los valores que, a finales de febrero, se consideraban con un rendimiento superior dentro de la cesta de empresas de alta intensidad de capital de Goldman se encontraban empresas de los sectores del automóvil, la minería, la construcción y los bienes de consumo, entre las que se incluyen nombres conocidos como BMW ( BMW), Rio Tinto (RIO), Holcim (HOLN), Kering ( KER), Eni (ENI), Campari ( CPR), Nestlé ( NESN ) y Rheinmetall ( RHM). Entre las que se encuentran bajo presión en su cesta de bajo uso de capital figuran nombres del sector del software, los viajes y los servicios, como SAP SAP, TUI TUI1 y Adyen ADYEN.
Por su parte, Brown, de Ritholtz, sugiere a los inversores que presten especial atención a ese reducido grupo de acciones que pueden beneficiarse tanto de las ventajas como de las desventajas de la inversión en inteligencia artificial. Según él, «estas empresas no solo no se ven amenazadas por la inteligencia artificial, sino que, de hecho, se están beneficiando de su desarrollo».
Las empresas de semiconductores, cuyos productos son físicos pero, no obstante, esenciales para el desarrollo de la inteligencia artificial, constituyen un ejemplo clave, afirma, y califica a la empresa holandesa de equipos para la fabricación de chips ASML como «extremadamente HALO». Del mismo modo, Goldman destacó al fabricante de chips STMicroelectronics y a las empresas de telecomunicaciones Orange, Vodafone y Telefónica, entre sus selecciones.
Según Brown, otros ejemplos son las empresas que realizan movimientos de tierra, construyen centros de datos de inteligencia artificial o instalan las tuberías necesarias para conectar dichos centros a la red eléctrica.
«Todos ellos pertenecen a HALO y están experimentando un impulso de crecimiento gracias a la demanda generada por la expansión», afirma. «Ese es el punto óptimo».
