A veces, cuando la gente se entera de que mi trabajo está relacionado con los mercados, mencionan una tendencia de inversión interesante. La inteligencia artificial es, con diferencia, el tema de conversación más popular ahora mismo. Antes se hablaba más de energías renovables. El cannabis también tuvo su día de gloria (o su lámpara hidropónica).
Siempre me retuerzo un poco cuando oigo hablar de invertir por temas. A principios de este año, escribí sobre cómo me quemé comprando valores de Internet hace 25 años. Como temática, Internet era perfectamente válida; cambió la forma en que todos vivimos y trabajamos. Pero el mercado de los noventa se adelantó demasiado a los acontecimientos. Los modelos de negocio de Internet tardaron años en desarrollarse. Los precios reflejaban unas expectativas de crecimiento muy poco realistas.
Sin duda, es un ejemplo extremo. Sin embargo, refleja los escollos de la inversión temática en renta variable que mi colega Dan Sotiroff describió en un magnífico artículo titulado Don’t Fall for a Good Story. Dan considera que los inversores temáticos hacen una triple apuesta: en primer lugar, que el tema dará resultado; en segundo lugar, que las inversiones elegidas se beneficiarán; y en tercer lugar, que los precios de las acciones subirán. La inversión temática suele ser muy apreciada. Los beneficiarios percibidos tienden a estar muy cotizados.
El año pasado, Morningstar lanzó 15 Índices Temáticos de Consenso, que incluyen los valores más comúnmente mantenidos por fondos de inversión y ETFs centrados en temas específicos. Su comportamiento y composición ponen de relieve los retos a los que se enfrentan los inversores temáticos.
Morningstar Thematic Consensus Indexes
Elegir temas ganadores es difícil
Mi primera conclusión de la exposición es que es difícil batir al mercado. Siete de los temas superaron al universo de renta variable mundial en los últimos cinco años; siete lo hicieron por debajo. (La rentabilidad de los índices temáticos consensuados antes de su lanzamiento se simuló a partir de datos históricos de participaciones en fondos. El historial para Nano Technology & New Materials fue insuficiente).
A primera vista, todos los temas parecen tendencias de crecimiento legítimas. ¿A quién no le gustan los alimentos, especialmente a medida que cambian las dietas en el mundo en desarrollo? La transición energética mundial, las necesidades sanitarias de una población que envejece y la expansión de los pagos digitales y las criptomonedas resultarán familiares a los lectores. Todas las tendencias tecnológicas recogidas por los índices parecen inexorables.
No me sorprende ver que las temáticas con mejores resultados en los últimos años se centran en la tecnología, dado el liderazgo de este sector en el mercado. Pero el hecho de que dos temáticas superaran al Morningstar Global Artificial Intelligence + Big Data Consensus Index en los últimos cinco años me llamó la atención.
Yo no diría que los dos temas con más éxito, Movilidad del Futuro y Robótica y Automatización, han tenido más éxito que la IA. La IA está atrayendo billones en gasto corporativo, aunque persisten las dudas sobre su impacto. Cuando miro esos dos índices temáticos, observo que ambos han dedicado más peso a Nvidia NVDA, cuya ganancia de más del 1.200% en los últimos cinco años es un motor clave de la rentabilidad relativa. La tecnología de Nvidia permite crear vehículos y robots autónomos, así como IA.
En el otro extremo del espectro, el sector sanitario se ha quedado muy rezagado en los últimos años, lo que explica la escasa rentabilidad de los sectores del bienestar y las ciencias de la vida. Las preocupaciones políticas son una parte importante de la historia. El sector se ha visto lastrado por las expectativas de una presión a la baja sobre los precios. Aunque esto ha abierto oportunidades de inversión específicas para cada empresa, según mis colegas de Morningstar Equity Research, la experiencia inversora reciente ha sido decepcionante.
¿Por qué la tecnología de las baterías ha sido un fracaso? ¿No es el almacenamiento de energía crucial para la descarbonización, los vehículos eléctricos y todo tipo de dispositivos? Sí, pero el índice contiene un grupo de productores de litio que se han visto afectados por un desplome de los precios debido al exceso de oferta. Invertir en materias primas no es para los débiles de corazón.
¿Aportan algo las temáticas a una cartera?
Los inversores temáticos podrían preguntarse si no están ya suficientemente expuestos a través de otras participaciones en cartera. El sector tecnológico supera ya el 25% del valor de mercado de la renta variable mundial; en Estados Unidos, los valores tecnológicos representan un tercio del mercado. Muchos de los índices temáticos de consenso tienen una fuerte presencia de la tecnología y, al estar ponderados por capitalización bursátil, incluyen generosas raciones de megacapitales como Nvidia.
Dado el solapamiento de las participaciones, no es de extrañar que existan correlaciones elevadas entre algunos de los índices temáticos y el universo amplio de renta variable mundial (el primer índice de la matriz que figura a continuación).
Correlaciones de los índices Morningstar Thematic Consensus
Verá que los temas centrados en la atención sanitaria tienen correlaciones más bajas. No es de extrañar, dado el bajo rendimiento del sector sanitario y la caída de su cuota en el mercado mundial de renta variable. Sin embargo, me sorprendió que el índice de ciberseguridad tuviera una correlación relativamente baja con el mercado de renta variable general.
Lecciones para los inversores temáticos
Los resultados mixtos de los índices temáticos son reveladores. Las apuestas contra el mercado de valores en general son difíciles de acertar. Así lo demuestran los pésimos resultados de la mayoría de los gestores activos. Lo mismo ocurre con los enfoques sistemáticos, como los basados en factores de inversión.
Mientras tanto, las altas correlaciones entre muchos temas y el mercado en general deberían hacer preguntarse si las inversiones temáticas separadas son superfluas. Las tendencias de crecimiento como la IA explican gran parte de las recientes ganancias del mercado. La mayoría de los grandes valores son beneficiarios temáticos. También se da el caso de que muchas de las empresas a la vanguardia de las temáticas son privadas. Es el caso de SpaceX, OpenAI y Stripe, una tecnología financiera.
Los inversores contrarios, por su parte, podrían sentirse atraídos por los valores menos rentables y las temáticas menos correlacionadas. Tal vez en los próximos años se produzca una recuperación de temas como las ciencias de la vida y el bienestar, o los que incluyen muchos valores de materiales básicos. La diversificación que proporcionan será especialmente apreciada si la IA, como Internet y muchas tendencias de crecimiento anteriores, conduce a una burbuja y luego a un desplome.
