Puntos clave
- Según Lauren Hyslop, gestora de fondos de Mattioli Woods, el «superciclo» de la inteligencia artificial marcó los resultados del primer trimestre, ocultando la incertidumbre subyacente.
- Las grandes capitalizaciones del Reino Unido resultan atractivas ante los riesgos de estanflación en Europa.
- BP y Rolls-Royce se encuentran en el centro de un panorama de oportunidades cada vez más amplio en el sector energético y aeroespacial.
Karen Gilchrist: Ahora que la temporada de resultados está a punto de concluir, los mercados han ido cobrando impulso gracias a los sólidos resultados empresariales, a pesar de que persisten las dudas sobre las continuas tensiones geopolíticas, los riesgos de inflación y el repunte del sector de la inteligencia artificial. Para analizar lo que esto significa para la asignación de activos, la estrategia macroeconómica y las oportunidades bursátiles, me acompaña Lauren Hyslop, gestora de fondos de Mattioli Woods.
La tecnología y la inteligencia artificial marcan la pauta en los resultados del primer trimestre
Lauren, comencemos analizando los resultados financieros. ¿Cuáles son sus principales conclusiones, dado que, en lo que va de la temporada de presentación de resultados, hemos visto cómo numerosas empresas han superado las expectativas? ¿Y cómo cree que esto debería influir en la perspectiva de los inversores de cara al año que viene?
Lauren Hyslop: A primera vista, el primer trimestre de 2026 parece bastante extraordinario. Así pues, los beneficios del S&P 500 registran un crecimiento interanual del 27 %. El 84 % de las empresas ha superado las estimaciones de beneficio por acción (BPA), lo que está muy por encima de la media histórica. Y los márgenes de beneficio neto han alcanzado un récord en 15 años. Por lo tanto, si solo leyera los titulares, pensaría que las empresas estadounidenses están viviendo un año excepcional. Y, en cierto sentido, realmente lo es. Las cuatro hiperescaladoras —Amazon ( AMZN), Microsoft (MSFT), Meta (META ) y Alphabet ( GOOG)— han anunciado conjuntamente planes de inversión en capital fijo que podrían alcanzar los 725 000 millones de dólares solo este año, lo que supone un aumento del 77 % con respecto a las cifras ya récord del año pasado. Por lo tanto, el superciclo de la infraestructura de IA no se está ralentizando: se está acelerando.
Pero esos resultados, en mi opinión, están asumiendo gran parte de la carga de todo lo demás. Por lo tanto, la tecnología es la responsable casi exclusiva de la mejora. Los márgenes del sector energético han caído hasta el 6,6 %, frente a una media de cinco años del 9,6 %. Las empresas de consumo se ven presionadas por ambos frentes: el aumento de los costes de los insumos y un mayor gasto de los consumidores en la gasolinera. Desde que comenzó la guerra con Irán, más de dos docenas de empresas han retirado o recortado sus previsiones y varias se han negado a ofrecer ninguna orientación, alegando que el conflicto hace que las previsiones sean realmente poco fiables. Cuando los equipos directivos no pueden modelar sus propias estructuras de costes con dos trimestres de antelación, el ciclo de revisión de beneficios pierde gran parte de su contenido informativo.
Creo que la lección general es la siguiente: la polarización entre sectores no va a desaparecer. Los sectores de la energía, la defensa y las grandes tecnológicas están ganando peso, mientras que los de consumo, industria y materiales están perdiendo terreno. En ese contexto, la exposición pasiva a los índices ponderados por capitalización bursátil significa, cada vez más, limitarse a apostar por la inversión en inteligencia artificial y poco más. Los resultados parecen buenos; sin embargo, las condiciones del mercado para los próximos trimestres serán considerablemente menos favorables.
Oportunidades en el mercado de valores británico, especialmente en las empresas de gran capitalización
Karen Gilchrist: Interesante. ¿Se corresponde eso con lo que está observando en Europa? ¿Y se podría aplicar lo mismo aquí, es decir, que son precisamente las empresas tecnológicas y las del sector energético las que parecen estar obteniendo mejores resultados?
Lauren Hyslop: Sí, sin duda lo diría. En cuanto a Europa, de hecho hemos adoptado, dentro de nuestra asignación de activos, una posición de infraponderación, ya que es estructuralmente vulnerable a las perturbaciones del sector del petróleo y el gas. Con la reaceleración de la inflación y el crecimiento sometido a una presión real, no vemos realmente ninguna razón de peso para aumentar nuestra exposición en esa zona. Además, como ha mencionado, la presencia de valores tecnológicos es bastante escasa. Por lo tanto, nos hemos vuelto mucho más cautelosos con respecto a la situación europea.
Por otra parte, creo que el mercado de valores británico resulta interesante. De hecho, mantenemos una posición sobreponderada en él. Y creo que es una de las apuestas más interesantes. Sí, el crecimiento interno se enfrenta a dificultades, no lo negamos, y el conflicto con Irán está agravando la situación. Pero el descuento en la valoración con respecto a otras regiones sigue siendo significativo. Y, en nuestra opinión, ese rendimiento combinado de dividendos y recompra de acciones sigue siendo realmente atractivo. Si pensamos en el FTSE 100, es uno de los índices más resistentes de forma natural a la estanflación del mundo. Por lo tanto, está muy ponderado hacia los sectores que se benefician precisamente de las condiciones de las que acabamos de hablar.
Grandes empresas energéticas como BP. y Shell, empresas mineras internacionales, contratistas de defensa, bancos internacionales y empresas de productos de consumo básico, todas ellas con un auténtico poder de fijación de precios a escala mundial. Por lo tanto, en nuestra opinión, se trata de empresas cuyos ingresos son en gran medida resistentes, están denominados en dólares y cuyos beneficios aumentan cuando suben los precios de las materias primas. Y cuyos dividendos se financian mediante el tipo de generación de efectivo que la inflación, en realidad, potencia, en lugar de erosionar. Por lo tanto, creo que existe una distinción importante en este sentido, tanto entre Europa y el Reino Unido, como dentro del propio Reino Unido, entre las empresas de gran capitalización y las de pequeña capitalización, más expuestas al mercado nacional.
Lo más destacado en los sectores de la energía y la industria aeroespacial
Karen Gilchrist: Entendido. Ha mencionado algunos sectores y, de hecho, algunas empresas concretas. ¿Hay alguna otra acción en particular que le llame especialmente la atención en este momento dentro de los sectores que ha señalado?
Lauren Hyslop: El sector energético es, sin duda, un ámbito de inversión evidente. Y diría que BP es probablemente el ejemplo más claro de ello. Así pues, duplicó sus beneficios del primer trimestre gracias a unas operaciones petroleras excepcionales, lo cual es obvio. Pero el aspecto realmente interesante no es, en realidad, ese trimestre de ganancias extraordinarias, sino la historia del desapalancamiento. BP es la de mayor apalancamiento de las grandes petroleras, lo que la hace especialmente vulnerable a unos precios de la energía más altos durante más tiempo. De hecho, la dirección de BP ha declarado explícitamente que el exceso de efectivo se destinará en primer lugar a sanear el balance. Así pues, con el petróleo a más de 100 dólares el barril, ese proceso se acelera drásticamente. Y algo que considero realmente crucial es que, incluso si mañana se alcanzara un acuerdo de paz, el argumento a favor de la renta variable energética no se derrumbaría. Se han destruido físicamente alrededor de dos millones de barriles diarios de capacidad de refino. Los márgenes de refino seguirán siendo ajustados durante dos o tres años, independientemente de lo que ocurra en el ámbito diplomático. Por lo tanto, la crisis de suministro es estructural, no cíclica.
También creo que hay algunos temas estructurales que, de forma discreta, están reforzando la confianza. En mi opinión, el ciclo aeroespacial sigue teniendo impulso. Simplemente no hay suficientes aviones. Rolls-Royce RR ha reafirmado su previsión de crecimiento de los beneficios del 16 %, a pesar del conflicto. Y la deslocalización cercana y la seguridad energética son temas que la guerra de Irán ha obligado a pasar de la teoría a decisiones reales de asignación de capital. También observamos un efecto similar en torno a la guerra entre Rusia y Ucrania en 2022. Por lo tanto, creo que las empresas industriales expuestas a ese cambio están realmente bien posicionadas en una perspectiva plurianual. Y creo que probablemente haya una especie de hilo conductor sencillo: la solidez del balance y un poder de fijación de precios duradero. Esas dos cosas son las que realmente diferencian a los ganadores del resto, y las pruebas no dejan de apuntar a ello.
La renta fija conlleva riesgos
Karen Gilchrist: Correcto. Ha mencionado que mantiene una posición infraponderada en acciones europeas, en gran medida. También ha aludido a los riesgos asociados a la guerra. ¿Hay algún otro ámbito que esté tratando de evitar, o cree que hay riesgos de mercado infravalorados en este momento de los que está tratando de mantenerse alejado?
Lauren Hyslop: Yo diría que, si pensamos específicamente en dónde tenemos una posición infraponderada y dónde vemos riesgos, es en el ámbito de la renta fija. Creo que es aquí donde la inflación y los tipos de interés entran realmente en juego. Por eso mantenemos una posición infraponderada en duración. Hemos visto cómo los rendimientos de los bonos del Estado británico han superado el 5 %. Y los bonos del Tesoro de EE. UU. también, en torno al 4,3 %. Y creemos que, a partir de aquí, los riesgos siguen inclinándose al alza. Por lo tanto, el mercado sigue descontando un escenario en el que la inflación vuelve gradualmente al objetivo. Y nosotros no estamos tan seguros de ello, sobre todo con el petróleo manteniéndose en niveles elevados y los efectos secundarios de la energía repercutiendo en los precios de los bienes y servicios. Así que realmente nos mantenemos neutrales respecto a los bonos del Estado británicos, pero con un sesgo hacia la duración corta, inclinado obviamente hacia el extremo más corto.
Otro ámbito en el que observamos ciertos riesgos es el del crédito con calificación de inversión. Por lo tanto, seguimos con una posición infraponderada en este sector. Los diferenciales se han ampliado este año, debido a una combinación de factores: la disrupción provocada por la inteligencia artificial, la incertidumbre, las preocupaciones sobre el crédito privado y, ahora, el conflicto con Irán. Simplemente no creemos que ese aumento haya sido suficiente para compensar el riesgo. Por lo tanto, la relación riesgo-rentabilidad simplemente no existe. En cuanto al alto rendimiento, en realidad, nos mostramos más neutrales. Consideramos que la asimetría es desfavorable y que, cuando el ciclo cambie, la exposición pasiva parecerá especialmente vulnerable. Por ello, hemos optado por una selección activa en este ámbito, ya que creemos que existe cierto valor en ese espacio, pero queremos que nuestra exposición sea deliberada.
Los mercados están haciendo caso omiso de la crisis de Irán... por ahora
Karen Gilchrist: Ha mencionado el aumento de los precios del petróleo y los riesgos inflacionistas asociados. Hemos observado que los mercados parecen estar pasando por alto en cierta medida estos precios elevados del petróleo y, de hecho, algunas de las repercusiones de segundo orden de la guerra, como los efectos sobre las cadenas de suministro. ¿Qué opina al respecto? ¿Cree que la respuesta del mercado es adecuada, o tiene una opinión diferente al respecto?
Lauren Hyslop: Sí, es una situación realmente extraña, ¿no? Porque, a primera vista, se podría acusar a los mercados de complacencia. Seis semanas después de que las fuerzas estadounidenses e israelíes lanzaran un ataque contra Irán, el S&P 500 se encuentra en máximos históricos. Eso resulta realmente peculiar. El VIX ha vuelto a quedarse dormido. No es de extrañar que se piense que una de las mayores interrupciones del suministro energético de la historia moderna no es, al parecer, más que un gran inconveniente.
Pero si se analiza en profundidad, esta resistencia no es del todo irracional. El golpe se venía anunciando desde hacía semanas. Los inversores tuvieron tiempo de prepararse. Y la historia deja bastante claro que las crisis geopolíticas, que no provocan recesiones, suelen ser oportunidades de compra bastante buenas. Y ya hemos hablado de los resultados del primer trimestre: han sido realmente extraordinarios. Por lo tanto, la tendencia de la IA parece estar más viva que nunca.
Ya he mencionado que se trata de una cifra global de empresas que simplemente están haciendo su trabajo. Y si se analiza con detenimiento, el número de valores que realmente impulsan el rendimiento del S&P 500 alcanzó la semana pasada un mínimo histórico de tan solo 42. La cifra habitual se acerca más a los 100. Así pues, lo que parece una especie de confianza generalizada en el mercado no es más que un grupo realmente reducido de estas empresas tecnológicas de gran capitalización las que están impulsando al alza el índice, mientras que el resto del mercado lucha en silencio. Los inversores están apostando, en esencia, por la certeza de los beneficios de las grandes tecnológicas frente a la incertidumbre del resto. Y creo que se trata de una decisión racional a corto plazo. Pero también es frágil. Si cambia el sentimiento en torno a la IA, simplemente no hay mucho más que la sustente. Y creo que eso es motivo de cierta preocupación.
Karen Gilchrist: Por supuesto. Lauren Hyslop, muchas gracias. En nombre de Morningstar, soy Karen Gilchrist.
