¿Cuánto vale SpaceX?

Por qué es importante

Tras sucesivas rondas de inversión privada, que culminaron con un acuerdo de 250.000 millones de dólares para adquirir un laboratorio de inteligencia artificial a su fundador —lo que situó la valoración de mercado privada de SpaceX en torno a los 1,5 billones de dólares—, las condiciones del mercado son propicias para que los propietarios de la empresa ofrezcan alrededor del 3% de las acciones de la empresa a los inversores públicos.

• Con motivo del inicio de la cobertura de análisis de Morningstar sobre SpaceX, evaluamos los fundamentos de las tres principales líneas de negocio de la empresa y su valor potencial para un inversor independiente.
• Ante una oferta sin precedentes y una demanda potencialmente intensa de sus acciones, explicamos cómo creemos que podrían desarrollarse las fases de impulso, separación y «max Q» de la salida a bolsa de la empresa.

En resumen

Valoramos a SpaceX en 780.000 millones de dólares, con un Morningstar Economic Moat Rating de nivel «estrecho». Las actividades principales de la empresa —los lanzamientos y las comunicaciones por satélite— son las que determinan su calificación de ventaja competitiva, gracias a las enormes ventajas en materia de costes logradas mediante la investigación y el desarrollo continuos y las economías de escala aceleradas.

• Observamos un amplio abanico de posibilidades en torno al negocio de IA recientemente adquirido y consideramos que su ventaja competitiva es indeterminada; además, este supone una amenaza significativa de destrucción de valor para la empresa, lo que nos lleva a calificar su ventaja competitiva global como «estrecha».
• Nuestra valoración de SpaceX basada en el flujo de caja descontado asciende a 780.000 millones de dólares, lo que supone aproximadamente un 48 % menos que su valoración en el mercado privado, y tiene en cuenta una amplia gama de escenarios ponderados por probabilidad para el negocio de la inteligencia artificial.

Los optimistas afirman

Con una pequeña oferta pública inicial respaldada por casi todos los bancos de inversión del planeta, un gran interés de los inversores por las ofertas relacionadas con la infraestructura de inteligencia artificial y una trayectoria sin precedentes hacia su inclusión en el índice Nasdaq 100 tan solo 15 días hábiles después de la salida a bolsa, prevemos que el precio de las acciones de SpaceX probablemente resistirá la separación e incluso el ascenso hacia la órbita, al menos durante un tiempo.

• El «Max Q», el momento de máxima presión atmosférica que soporta un vehículo de lanzamiento, se producirá para las acciones de SpaceX en los meses posteriores a la salida a bolsa, cuando está previsto que sucesivos lotes de acciones en poder de inversores privados y empleados salgan a la venta en el mercado público.
• Creemos que los inversores a largo plazo interesados en participar en los futuros proyectos y el posible éxito de SpaceX tendrán oportunidades de hacerlo con un mayor margen de seguridad del que probablemente ofrezca la oferta inicial.

¿Qué es SpaceX?

Fundada en 2002 y conocida comúnmente como SpaceX, la empresa Space Exploration Technologies Corporation diseña, fabrica y opera una familia de cohetes reutilizables para poner en órbita terrestre diversas cargas útiles destinadas a clientes gubernamentales y comerciales. A partir de 2019, la empresa comenzó a lanzar una constelación de sus propios satélites de comunicaciones para proporcionar servicios de banda ancha móvil e inalámbricos bajo la marca Starlink. A principios de 2026, la empresa adquirió xAI a su fundador, Elon Musk, que opera un gran modelo de IA lingüística denominado Grok, un centro de datos a escala de gigavatios llamado Colossus y la red social X.

¿Cómo funciona el modelo de negocio de SpaceX?

SpaceX es un conglomerado integrado verticalmente que se sustenta en su liderazgo mundial en infraestructuras espaciales. El principal punto fuerte de la empresa es su capacidad para poner en órbita cargas útiles a una escala, frecuencia, fiabilidad y rentabilidad sin igual. Otras líneas de negocio importantes de la empresa, desde Starlink hasta futuras iniciativas de infraestructura orbital, se derivan en última instancia de su liderazgo en el transporte espacial de bajo coste y son posibles gracias a él. La ventaja tecnológica de la empresa sobre sus competidores queda patente en su cuota mundial superior al 80 % en masa puesta en órbita y en haber reducido el coste de lanzamiento por kilogramo en más de un 95 %.

La ventaja en materia de costes de SpaceX se debe a su arquitectura de lanzamiento reutilizable, en particular a la capacidad de reutilizar repetidamente los propulsores, lo que reduce significativamente los costes por lanzamiento y permite repartir los costes fijos de fabricación entre múltiples misiones. La plataforma Falcon 9 ha sido el pilar de la empresa, pero su cohete Starship de última generación tiene el potencial de reducir aún más los costes de lanzamiento, aumentar la capacidad de carga útil y ampliar la gama de aplicaciones orbitales económicamente viables. El éxito en la ampliación de Starship, que prevemos que podría producirse en 2029, ampliaría significativamente la ventaja de la empresa frente a sus competidores, mejoraría la rentabilidad de Starlink y abriría la puerta a nuevos modelos de negocio en los ámbitos de las comunicaciones, la logística y la infraestructura espacial. El valor de mercado actual de la empresa depende de que se allane el camino para nuevas fuentes de ingresos, como la computación orbital, que consideramos posibles dadas las ventajas únicas de la empresa, pero cuya viabilidad, plazos y resultados financieros siguen siendo muy inciertos.

¿Qué factores impulsan los beneficios y cuáles son las perspectivas del negocio de cohetes de SpaceX?

Los factores que impulsan los beneficios del negocio de los lanzamientos espaciales son, básicamente, la frecuencia de los lanzamientos multiplicada por las cargas útiles, menos el coste medio de lanzamiento —que disminuye de forma constante— antes de las reinversiones en investigación y desarrollo. La empresa invirtió más de 3000 millones de dólares en investigación y desarrollo en 2025, centrándose en su gran cohete de próxima generación, el Starship, del que depende gran parte de su negocio futuro. Su enorme capacidad de carga y su potencial de reutilización total, si se demuestra, supondrán un importante cambio radical a la baja en el coste medio de lanzamiento de SpaceX, especialmente por unidad de masa de carga útil.

Aunque pueda producirse con retraso, partimos de la base de que el diseño de las etapas superiores reutilizables de Starship acabará dando sus frutos. El reto consiste en desarrollar materiales para el escudo térmico que puedan soportar 1.800 grados Fahrenheit y las tensiones de la reentrada atmosférica sin necesidad de un proceso de reacondicionamiento largo y costoso antes de que puedan repetir el viaje. Nos basamos en la ciencia de materiales avanzada y en técnicas de fabricación que permiten que los componentes de los motores a reacción de turbina soporten miles de ciclos de vuelo a temperaturas superiores a los 3000 grados. No creemos que la tecnología de las turbinas sea transferible; solo señalamos por qué consideramos que una solución está dentro del ámbito de lo posible.

Una vez que los clientes de pago empiecen a utilizar Starship, los costes de investigación y desarrollo de la empresa disminuirán como porcentaje de las ventas, y esperamos que el perfil de márgenes del negocio de lanzamientos mejore con el tiempo, hasta alcanzar unos ingresos de 18 000 millones de dólares con un margen operativo del 20 % para 2035, según nuestro escenario base, tal y como indica PitchBook.

¿Cuáles son los factores que impulsan los beneficios y las perspectivas de Starlink?

Prevemos que Starlink seguirá siendo el principal motor de generación de efectivo y la fuente de financiación interna para otros proyectos ambiciosos que la empresa tiene en marcha a medio plazo. Starlink se beneficia de la amplia ventaja de la empresa en cuanto a costes de lanzamiento, y la mayor parte de los futuros lanzamientos de la empresa se destinarán a ampliar el despliegue de Starlink mediante el lanzamiento de decenas de miles de satélites de comunicaciones a la órbita terrestre baja. Esperamos que los ingresos y beneficios de Starlink crezcan a un ritmo elevado, respaldados por su capacidad sin igual para proporcionar conectividad en zonas remotas de todo el mundo.

Nuestra hipótesis no depende de que la empresa alcance todos, ni siquiera la mayoría, de los objetivos que se ha fijado. En su declaración de registro, SpaceX identifica un mercado potencial total de 1,6 billones de dólares para sus servicios móviles y de banda ancha. Estas cifras igualan o superan el gasto mundial actual en servicios móviles y de banda ancha, excluyendo a Rusia y China. Nuestra previsión prevé un crecimiento agresivo y unos márgenes incrementales muy elevados para el servicio Starlink, y basándonos en el crecimiento del 50 % de los ingresos de Starlink para 2025, hasta alcanzar los 11 300 millones de dólares, y en el crecimiento (positivo) del 58 % de los ingresos de explotación, que superarían los 4400 millones de dólares o un margen del 39 %, consideramos que el modelo de negocio queda validado.

Vemos una trayectoria que apunta a un crecimiento de los ingresos anuales de decenas —no necesariamente cientos— de miles de millones de dólares en la próxima década, y unos márgenes operativos que podrían superar el 75 %, impulsados por la ventaja líder de la empresa en cuanto a costes operativos y por el coste incremental insignificante que supone añadir usuarios a la infraestructura de red existente. Una consideración importante es que la mayor diferencia estructural entre un operador de redes de satélites a gran escala como Starlink y los operadores tradicionales de cable, fibra o tecnología inalámbrica radica en que una inversión en la infraestructura de telecomunicaciones orbital de SpaceX aumenta su utilidad para todos los usuarios a nivel mundial, mientras que las inversiones de los operadores de línea fija y de tecnología inalámbrica se aplican a nivel local.

Las limitaciones en la cantidad de datos que pueden transmitirse hacia y desde la órbita a través del espectro radioeléctrico disponible implican que Starlink se enfrenta a importantes obstáculos para su implantación en los núcleos de población más densos, así como a una desventaja en cuanto a la latencia de las señales que puede mantener, especialmente en comparación con la transmisión por cable y fibra óptica. Sin embargo, no creemos que Starlink tenga que resolver estas limitaciones ni que deba necesariamente enfrentarse a ellas para tener éxito. Casi una quinta parte de la población mundial reside en las zonas menos densamente pobladas, lo que supone cerca de 2000 millones de clientes potenciales. Una gama cada vez mayor de servicios, como la provisión de Wi-Fi a bordo de las aerolíneas, encaja perfectamente con las capacidades de Starlink que los operadores tradicionales no pueden igualar. Denominamos a estas oportunidades de crecimiento «nicho-plus», y abarcan ámbitos como la telemetría y la conectividad de flotas, que suelen operar en amplias extensiones de terreno y pueden no requerir la latencia más baja. Nuestra previsión base prevé unos ingresos de 56 000 millones de dólares para Starlink en estos nichos y áreas de crecimiento para 2035, lo que representa alrededor del 45 % del mercado identificable que hemos cuantificado.

Otro ámbito en el que Starlink ha experimentado una rápida aceptación es el de la oferta de servicios de conexión directa a dispositivos móviles. No creemos que la empresa vaya a competir necesariamente con los proveedores de telefonía móvil tradicionales, ni tampoco creemos que tenga muchas posibilidades de éxito si lo hiciera. Sin embargo, consideramos que existe una oportunidad de mercado global que ascenderá a 67 000 millones de dólares para 2035, en gran medida al alcance de Starlink: cerrar acuerdos con operadores de telefonía móvil de todo el mundo para ofrecer un servicio complementario que proporcione conectividad inalámbrica vía satélite allí donde la cobertura de las torres de telefonía móvil sea insuficiente o inexistente. Consideramos que esta oportunidad de «servicio complementario» inalámbrico solo requeriría unos pocos dólares por usuario entre los muchos cientos de millones de usuarios potenciales, utilizando el espectro radioeléctrico de los proveedores existentes. Estimamos que Starlink podría generar 24 000 millones de dólares en ingresos de este tipo para 2035, lo que representaría el 36 % del mercado que hemos identificado.

¿Cómo generará ingresos el negocio de inteligencia artificial de SpaceX y cuáles son sus perspectivas?

La división de IA de SpaceX, que hasta febrero de 2026 era la empresa independiente de Musk denominada xAI, tiene muchas actividades en marcha, entre ellas la gestión de la red social X, anteriormente conocida como Twitter. Estimamos que xAI ha invertido el equivalente a 50 000 millones de dólares en la creación de un modelo de IA de lenguaje a gran escala denominado Grok y de un centro de datos a escala de gigavatios llamado Colossus. Uno de los muchos ambiciosos objetivos que la empresa planea alcanzar con los ingresos de la OPI es demostrar su capacidad para construir y comercializar centros de datos orbitales. A efectos de nuestro análisis de la OPI, hemos elaborado una previsión de flujos de caja descontados de los negocios actuales de la unidad de IA y un modelo de cómo podría configurarse la infraestructura informática orbital, aprovechando la capacidad de lanzamiento de la empresa con el cohete Starship y su experiencia en el diseño, la construcción y el lanzamiento a gran escala de satélites en red en su negocio Starlink.

No consideramos que X sea un factor significativo ni especialmente relevante para el análisis de viabilidad general del negocio, y nuestras previsiones apuntan a unos ingresos publicitarios bastante claros, además de algunos ingresos complementarios procedentes de suscripciones y licencias. No consideramos que Grok sea uno de los principales laboratorios de IA en la actualidad y, aunque hemos modelado una serie de escenarios para esta parte del negocio, ninguno de ellos influye de manera significativa en nuestra valoración del negocio de IA.

Los factores que impulsan los beneficios del negocio de IA y que consideramos más relevantes para nuestras previsiones y valoración —y en los que, a su vez, sugerimos que los inversores se centren— son la utilización de la capacidad de los centros de datos terrestres Colossus I y Colossus II, así como el potencial de la infraestructura computacional de IA en órbita, lo que supone una ampliación de la capacidad del negocio de IA de SpaceX, y la capacidad para comercializarla.

En resumen, las perspectivas son muy inciertas. Hemos elaborado tres escenarios para determinar qué podría lograr el sector de la IA. En el primero, nuestro escenario más optimista, denominado «Moonshot», la plataforma orbital de IA de SpaceX funciona, ofrece ventajas significativas en cuanto a costes operativos frente a la informática terrestre y, con el tiempo, despliega y comercializa una quinta parte de nuestra previsión de la capacidad informática de la infraestructura global de IA. En un escenario pesimista que denominamos «No Go», los centros de datos orbitales no funcionarán ni ofrecerán ninguna ventaja. Suponemos que la empresa, tras haber invertido decenas de miles de millones para descubrir que los centros de datos orbitales no funcionarán, abandonaría el proyecto y buscaría formas de comercializar Colossus, pero no obtendría una cuota significativa de la capacidad informática mundial. En nuestro escenario más probable, los centros de datos orbitales resultan viables, sujetos a algunas limitaciones de capacidad, pero también se benefician de la reducción de los costes de SpaceX para lanzar grandes cargas útiles, y la empresa despliega y comercializa con éxito alrededor del 4 % de nuestra previsión de capacidad computacional global de IA (excluyendo a Rusia y China), probablemente prestando un mejor servicio a aquellos casos de uso que pueden tolerar una mayor latencia en la transmisión de datos. Se trata de un proyecto cuyo éxito requiere una ingeniería aún sin probar, pero consideramos que SpaceX es la empresa mejor posicionada para llevarlo a cabo.

¿Cuenta SpaceX con una ventaja competitiva?

Creemos que SpaceX ha consolidado una ventaja competitiva demostrable, duradera y cada vez mayor, que se traduce en una ventaja en términos de costes en sus negocios espaciales y de conectividad. Esta ventaja en los costes se deriva de la exhaustiva labor de investigación y desarrollo que la empresa ha llevado a cabo para diseñar cohetes reutilizables, ligeros y potentes, lo que hace que su funcionamiento resulte radicalmente más económico que el de otros sistemas, especialmente si se mide por unidad de masa de carga útil que los cohetes transportan a la órbita terrestre. El rápido ciclo de pruebas e iteración de la empresa, seguido de su rápido dominio del mercado de los lanzamientos espaciales en cuanto a volumen de cohetes construidos y cargas útiles desplegadas, le proporciona unas formidables economías de escala.

Creemos que es probable que estas ventajas perduren a pesar de la aparición de imitadores, debido a la ventaja absoluta de SpaceX en materia de costes y a la amplia ventaja que tiene en la carrera, ya que cada lanzamiento sucesivo, especialmente cuando se reutiliza el equipo existente, reduce aún más el coste medio de SpaceX. El dominio de la empresa en el mercado mundial de lanzamientos orbitales es abrumador: solo en 2025, lanzó el 83 % de la masa enviada a órbita desde la Tierra, casi diez veces más que su competidor más cercano, la agencia espacial estatal china. Los 165 lanzamientos de SpaceX el año pasado representan el 51 % del total mundial, y 122 de ellos se dedicaron principalmente a satélites Starlink. Si excluimos las cargas útiles de Starlink, estimamos que SpaceX lanzó el 41 % de las restantes cargas útiles comerciales y soberanas en 2025, lo que sigue siendo una cuota dominante.

Hemos observado cómo SpaceX destaca en el ámbito de los cohetes reutilizables y se hace con tenacidad con oportunidades de lanzamiento que antes correspondían a las plataformas de Arianespace y United Launch Alliance. Arianespace es una empresa conjunta de Airbus y Safran, mientras que ULA está gestionada por Boeing y Lockheed Martin. Blue Origin, una startup privada financiada por el fundador de Amazon.com, Jeff Bezos, comparte objetivos similares a los de SpaceX, entre ellos el despliegue de lanzadores reutilizables y constelaciones de satélites de comunicaciones; sin embargo, junto con otras empresas —incluidas varias en China que se muestran prometedoras en el desarrollo de componentes de lanzamiento reutilizables—, todas ellas se encuentran a cientos de lanzamientos acumulados por detrás de SpaceX en cuanto a cadencia y capacidad de satélites, lo cual, en nuestra opinión, es lo que influye en el coste medio de lanzamiento y operación.

¿Cuenta Starlink con una ventaja competitiva?

Sí. Dos tercios de las 516 cargas útiles lanzadas por SpaceX desde 2019 se destinaron principalmente a satélites Starlink. Por lo tanto, Starlink opera como la única empresa de comunicaciones por satélite que cuenta con su propia capacidad de lanzamiento totalmente integrada verticalmente. La empresa capitaliza los costes de lanzamiento de Starlink a su coste interno, que disminuye de forma constante, y los amortiza a lo largo de la vida útil de cada satélite, que es de tres años para los primeros modelos y de cinco para los más recientes. En un círculo virtuoso, que se ha convertido en un objetivo estratégico explícito de la empresa, la ventaja de costes del negocio espacial en materia de lanzamientos confiere una ventaja de costes operativos al negocio de la conectividad por satélite, y el elevado volumen de lanzamientos para Starlink impulsó las ganancias del negocio espacial gracias a la rápida investigación y desarrollo y a sus economías de escala.

Creemos que Starlink hereda parte de su ventaja competitiva del sector espacial y la refuerza al impulsar rápidamente el avance de la empresa combinada a lo largo de la curva de aprendizaje. Si la reutilización de SpaceX ha cambiado prácticamente el punto de inflexión que determina lo que se puede considerar viable o rentable lanzar al espacio, Starlink multiplica el beneficio al poder utilizar la capacidad de lanzamiento de SpaceX a un coste «interno», lo que se traduce en unos costes de despliegue y amortización de satélites más bajos que los de cualquier otro proveedor, además de ser el único proveedor de constelaciones de satélites, aparte de la Corporación China de Ciencia y Tecnología Aeroespacial, capaz de organizar su cadena de fabricación y suministro a verdadera escala industrial, lo que consideramos uno de los atributos que le confieren las características de contar con una amplia ventaja competitiva.

¿La inteligencia artificial de SpaceX contribuye a reforzar o a debilitar la ventaja competitiva?

Uno de los objetivos declarados de los fondos recaudados mediante su oferta pública inicial es desarrollar un modelo comercial para poner en órbita potencia de cálculo de IA, utilizando la nueva familia de cohetes de SpaceX, el Starship, capaz de poner en órbita 100 000 kilogramos de carga útil en una carena (espacio de carga) de unas dimensiones sin precedentes. La energía solar gratuita en órbita ofrece una ventaja potencial en términos de costes frente a los centros de datos terrestres. Creemos que los retos de ingeniería que plantean proteger los procesadores de la radiación, disipar el calor que generan hacia el espacio y garantizar un ancho de banda de espectro radioeléctrico suficiente para transferir los datos hacia y desde la Tierra son superables, aunque en esta fase aún no es nada seguro. Con soluciones a esos problemas, creemos que el segmento de IA de SpaceX tendría una vía para replicar la estrategia de integración vertical de Starlink y podría desarrollar una ventaja en los costes operativos frente a algunos proveedores de infraestructura en la nube centrados en la IA. Creemos que este resultado es posible, aunque el abanico de posibilidades es demasiado incierto como para afirmar que el segmento de IA tiene alguna ventaja competitiva y, de hecho, dada la gran proporción de las inversiones de la empresa y su potencial de destrucción de valor sustancial, esto limita el foso económico global de la empresa a un nivel reducido.

En el caso de los usuarios generales de herramientas de IA, no observamos costes de cambio significativos, ya que son muy pocos los obstáculos que impiden a los usuarios utilizar varias plataformas o cambiar de un modelo de lenguaje grande (LLM) a otro con el paso del tiempo. Consideramos que el rápido ascenso de Anthropic en 2026 es una prueba de ello: la capacidad de razonamiento superior de su modelo Opus permitió a la empresa ganar rápidamente usuarios y cuota de mercado a costa de OpenAI y Google. En la actualidad, Grok no ha demostrado ventajas significativas en cuanto a rendimiento frente a sus principales competidores, y creemos que esto ha impedido que sus productos ganen una cuota de mercado significativa.

Aun teniendo en cuenta el impresionante crecimiento reciente de las licencias empresariales para el uso de modelos de IA, tampoco observamos costes de cambio significativos. La carrera por la IA ha impulsado a las empresas a buscar la eficiencia, lo que incluye la búsqueda de los mejores modelos. Esto explicaría la rápida adopción de licencias empresariales para la plataforma Claude de Anthropic en 2026, ya que las empresas acudieron en masa a Opus por su capacidad de razonamiento superior. Del mismo modo, no creemos que el desarrollo de flujos de trabajo basados en agentes genere costes de cambio significativos para las empresas. Cuando una empresa crea un agente de IA, suele acceder a un LLM a través de interfaces de programación de aplicaciones que permiten al software enviar solicitudes al modelo y recibir respuestas. La infraestructura circundante (las solicitudes, las herramientas, la memoria, la lógica de orquestación y los sistemas de evaluación) suele ser desarrollada internamente por la propia empresa. Es importante destacar que esto significa que cambiar un modelo por otro solo implica modificar el código de la API que se utiliza para formular preguntas al LLM, sin que se requieran, o con muy pocos, cambios adicionales en la infraestructura. Además, creemos que el rápido ritmo de desarrollo de los modelos ha llevado a muchas empresas a protegerse contra los costes de cambio, ya que el mejor modelo de hoy puede no ser el mejor modelo de mañana. En otras palabras, prevemos que los clientes empresariales se esforzarán por construir sus sistemas de IA de manera que no queden atados a un único modelo, mientras que los proveedores de modelos podrían desarrollar servicios de plataforma y extensiones que, con el tiempo, generen cierta fidelización.

Creemos que esto deja a la ventaja en materia de costes como el ámbito más probable en el que podría surgir, de forma realista, una ventaja competitiva para la división de IA de SpaceX. La integración vertical ha sido una constante a largo plazo en las empresas de Musk, y la IA de SpaceX no parece ser una excepción. En 2024, la empresa construyó su superordenador Colossus 1 y ahora está ampliando Colossus 2 con el objetivo de alcanzar una capacidad de 2 GW. Hasta ahora, esta infraestructura se ha utilizado principalmente para entrenar a Grok. Google, Meta y xAI poseen centros de datos propios para entrenar y dar servicio a sus modelos de lenguaje grande (LLM), y creemos que esto les proporciona una ventaja de costes relativa frente a Anthropic y OpenAI, que actualmente compran capacidad a terceros, incluida SpaceX, la cual ha acordado alquilar parte de la capacidad de Colossus a Anthropic por 1250 millones de dólares al mes durante un máximo de tres años.

Google va un paso más allá en la integración vertical al diseñar sus propios chips (unidades de procesamiento tensorial), lo que lo convierte en el único laboratorio de IA que controla cada eslabón de la cadena de valor, desde los chips hasta los productos. Más concretamente, las TPU de Google utilizan circuitos personalizados diseñados para el aprendizaje automático, lo que las hace hasta cuatro veces más baratas que las GPU H100 de Nvidia con el mismo nivel de rendimiento. Por su parte, xAI está desarrollando su propio chip «X1», pero creemos que la transición a una plataforma propia llevará tiempo, sobre todo porque Colossus 1 y 2 dependen por completo de las GPU de Nvidia.

El plan de instalar centros de datos en el espacio podría, en teoría, proporcionar a SpaceX una ventaja en términos de costes, incluso en comparación con Google, aunque por motivos distintos. El mayor gasto que supone el entrenamiento y la ejecución de modelos de IA en la Tierra es la electricidad y la refrigeración, que, en órbita, podrían ser prácticamente gratuitas. La luz solar es un 30 % más intensa y constante en la órbita polar heliosincrónica, y el vacío del espacio disiparía (en teoría) el calor sin el enorme coste energético que suponen los sistemas de refrigeración terrestres. Creemos que el enfoque más probable en órbita sería utilizar las grandes superficies traseras de los paneles solares de un satélite como radiadores. También creemos que SpaceX es la única empresa capaz de lanzar suficientes satélites a un coste lo suficientemente bajo como para que los centros de datos espaciales sean económicamente viables.

Creemos que la vía más probable para que la xAI consiga una ventaja competitiva duradera pasa por su infraestructura espacial, pero no estamos seguros de la viabilidad científica y económica de dicho plan.

¿Y qué hay de Twitter?

No consideramos que X cuente con una ventaja competitiva, ya que se enfrenta a una intensa competencia, carece de fidelidad publicitaria y tiene dificultades para monetizar a sus usuarios. Nuestra tesis es que el valor de la plataforma recae principalmente en sus usuarios, no en los accionistas. La mayoría de los usuarios de X no pagan por el servicio, y solo cuenta con aproximadamente 4,4 millones de suscriptores de pago de X Premium y Premium+, lo que representa menos del 1 % de los usuarios activos mensuales a fecha de 2026. Además, los anunciantes se han mostrado reacios a permanecer en la plataforma, ya que X ha sido objeto de críticas históricamente por tolerar opiniones políticas extremas, lo que ha dado lugar a boicots de anunciantes de gran repercusión que han mermado el valor para los accionistas. Estimamos que los ingresos se han reducido en un 50 % desde la adquisición de X por parte de Musk en 2022. Por lo tanto, nos mostramos escépticos respecto a la capacidad a largo plazo de X para generar una rentabilidad sobre el capital invertido superior a su coste de capital.

¿En qué riesgos e incertidumbres deberían centrarse los inversores de SpaceX?

Nuestro Uncertainty Rating de Morningstar para SpaceX es «muy alto», según nuestra evaluación de la distribución probabilística de los resultados financieros futuros de la empresa. La empresa se enfrenta a riesgos considerables relacionados con la ejecución estratégica, la evolución tecnológica, la dinámica del mercado, la normativa, el desarrollo de la inteligencia artificial y la dependencia de figuras clave.

El potencial de crecimiento de Starlink y otras iniciativas, como los centros de datos orbitales, depende de que la dirección logre llevar a cabo con éxito sus planes en varios frentes tecnológicos. Por ejemplo, Starship sustenta las ambiciones de la empresa de seguir reduciendo los costes de lanzamiento. Aunque la empresa ha demostrado un progreso impresionante, el proyecto Starship sigue enfrentándose a importantes obstáculos técnicos en lo que respecta a su reutilización a gran escala.

Si bien el principal punto fuerte de SpaceX sigue siendo su capacidad de lanzamiento, sus perspectivas financieras a medio plazo dependerán de Starlink. La escalabilidad a largo plazo de Starlink se enfrenta a importantes incertidumbres normativas y tecnológicas, muchas de las cuales escapan al control de la dirección. Entre ellas se incluyen los retos relacionados con la disponibilidad del espectro y la obtención de autorizaciones de telecomunicaciones, así como las limitaciones inherentes a la banda ancha por satélite, tales como una mayor latencia y velocidades de subida más bajas que las de las redes terrestres, restricciones de capacidad en regiones densamente pobladas, interferencias intrasistema y una capacidad limitada para reutilizar de manera eficiente haces de cofrecuencia a gran escala. Las posibles fuentes de ingresos futuras, como los centros de datos orbitales, se enfrentan a una incertidumbre tecnológica aún mayor, ya que la infraestructura y la viabilidad económica subyacentes a estos conceptos aún no se han demostrado, y mucho menos se han acercado a cualquier tipo de escala comercial.

SpaceX es el líder indiscutible del mercado mundial en cuanto a rentabilidad de los lanzamientos y conectividad por satélite, pero el mercado podría volverse más competitivo si las capacidades tecnológicas de empresas como Blue Origin, Rocket Lab o las startups chinas mejoraran de forma significativa.

El historial de asignación de capital y el gobierno corporativo de SpaceX presentan aspectos que merecen un análisis minucioso por parte de los inversores. La fusión con xAI prevista para febrero de 2026 constituye un ejemplo destacado, ya que el negocio principal de IA opera fuera de lo que consideramos el ámbito estratégico principal de SpaceX y ofrece sinergias potenciales que aún no se han demostrado. Más importante aún, la operación no se llevó a cabo en condiciones de plena competencia, dada la propiedad y el control que Musk ejerce sobre xAI, lo que genera un claro conflicto de partes vinculadas. Preocupaciones similares en materia de gobierno corporativo se aplican también a la combinación de X y xAI. Dado que se espera que Musk conserve aproximadamente el 85 % del control de voto de SpaceX a través de la estructura de acciones de doble clase de la empresa, los accionistas minoritarios tendrán una capacidad muy limitada para influir en los resultados del gobierno corporativo o impugnar futuras transacciones u otras decisiones corporativas. Esta concentración de la autoridad en la toma de decisiones en una sola persona genera riesgos de gobierno corporativo que merecen una cuidadosa consideración. El perfil de gobernanza de la empresa se complica aún más por el liderazgo simultáneo de Musk en múltiples empresas y por la renuncia en los estatutos de SpaceX a cualquier expectativa de que él dé prioridad a las oportunidades de SpaceX en primer lugar, lo que amplifica el riesgo de dependencia de una persona clave de la empresa.

¿Es SpaceX una empresa financieramente sólida?

El balance de SpaceX refleja una empresa en una fase de inversión agresiva, respaldada en parte por unos sólidos negocios subyacentes generadores de efectivo y por una próxima inyección de capital procedente de la salida a bolsa que debería mejorar significativamente su solidez financiera.

A finales del primer trimestre de 2026, SpaceX tenía una deuda de unos 30 000 millones de dólares y 16 000 millones de dólares en efectivo en su balance, lo que se traduce en una posición de deuda neta de unos 14 000 millones de dólares frente a unos activos totales de 92 000 millones de dólares. La deuda de SpaceX, que se sitúa en 4,3 veces el EBITDA ajustado, se encuentra en la franja alta de nuestra cobertura del sector industrial, pero no supone un apalancamiento excesivo para una empresa privada. La deuda acumulada en los últimos años se debe principalmente a sus inversiones en infraestructura de IA, de los cuales 20 000 millones de dólares corresponden a un préstamo puente que vence 15 meses después de la salida a bolsa prevista, lo que plantea un riesgo potencial de refinanciación, aunque esperamos que la empresa lo supere, siempre que las condiciones del mercado lo permitan. La próxima salida a bolsa debería mejorar la liquidez de la empresa a corto y medio plazo. La empresa tiene como objetivo obtener unos ingresos brutos de entre 50 000 y 80 000 millones de dólares, con una valoración de alrededor de 1,75 billones de dólares, y tiene previsto destinar esos fondos a I+D adicional, infraestructura de IA y el despliegue de Starlink.

Prevemos que el negocio de Starlink sea la principal fuente de flujo de caja de la empresa a corto plazo y estimamos que los beneficios operativos superarán los 5.000 millones de dólares en 2026. Starlink es, por naturaleza, un negocio con un alto apalancamiento operativo, y esperamos que los ingresos de este segmento crezcan rápidamente y que los flujos de caja mejoren. A medio plazo, esperamos que la rentabilidad del negocio de Starlink compense las inversiones en I+D del cohete Starship de próxima generación y contribuya a mitigar el consumo de efectivo en otros negocios que se encuentran en las primeras fases de su ciclo de vida. La posición de caja neta prevista tras la salida a bolsa y la solidez del negocio principal de la empresa nos dan motivos para ser optimistas sobre la situación financiera de la empresa en los próximos años, aunque la agresiva agenda de inversiones de la empresa y los costes de miles de millones de dólares de la mayoría de sus proyectos podrían agotar rápidamente los recursos.

¿Es SpaceX un buen gestor del capital de los accionistas?

Otorgamos a SpaceX un rating «ejemplar» de Morningstar en materia de asignación de capital. Este rating refleja nuestra valoración de su balance general razonablemente sólido, su rendimiento de inversión excepcional y sus distribuciones adecuadas a los accionistas.

SpaceX presenta un balance sólido. La empresa ha operado, en general, con una posición de efectivo neto, pero el reciente gasto agresivo en la expansión de la inteligencia artificial ha incrementado su carga de deuda. La próxima salida a bolsa debería mejorar el perfil financiero de la empresa y su liquidez. Dada la capacidad de generación de efectivo del negocio de Starlink y los fondos recaudados en la salida a bolsa, consideramos que la dirección debería disponer de la flexibilidad suficiente para financiar inversiones orgánicas sin tener que recurrir a financiación externa adicional por el momento. En caso de que las acciones tuvieran un buen rendimiento tras la salida a bolsa y una vez expirados los periodos de bloqueo, la fuente más lógica de financiación adicional para la empresa, en caso de que surgiera la necesidad, sería la venta de más acciones.

Dado que SpaceX se encuentra en una fase temprana de su ciclo de vida empresarial y dada la amplitud de las oportunidades de crecimiento disponibles, consideramos adecuado que no se realicen distribuciones a los accionistas mediante dividendos o recompras de acciones. La reinversión de los flujos de caja en el negocio, en particular en Starship, la expansión de Starlink y las posibles oportunidades de ingresos relacionadas con el sector espacial, probablemente generará una mayor rentabilidad a largo plazo para los accionistas, siempre que las reinversiones de la empresa se basen en las capacidades existentes. Preferimos la reinversión en el negocio antes que la rentabilidad, siempre y cuando las reinversiones de la empresa se centren en desarrollar las capacidades básicas de SpaceX en materia de lanzamiento e infraestructura orbital, lo que refuerza la ventaja competitiva de la empresa.

La empresa cuenta con un historial extraordinario de innovación y ejecución en el ámbito tecnológico, lo que ha allanado el camino para nuevas fuentes de ingresos que antes no existían. Nuestro rating de «Ejemplar» en asignación de capital se basa, en parte, en nuestra valoración de la capacidad de la dirección para seguir ampliando sus capacidades actuales y para aprovechar nuevas oportunidades de ingresos tangenciales a través de la innovación. Si bien es probable que muchos inversores sensatos sigan mostrándose escépticos ante el agresivo gasto en inversiones relacionadas con la IA de la empresa, observamos que la dirección cuenta con un sólido historial en la puesta en marcha de iniciativas ambiciosas que, aunque inicialmente fueron recibidas con escepticismo por parte de los inversores, acabaron demostrando su éxito tanto desde el punto de vista estratégico como financiero. Además, creemos que el mismo equipo también ha demostrado disciplina a la hora de cerrar vías de inversión una vez que se consideraban inviables, como el abandono de los planes para construir múltiples fábricas de coches pequeños en Tesla. Resolver un problema difícil de física o ingeniería y luego construir un negocio sobre él es una parte fundamental del ADN de SpaceX, y sospechamos que esto aumenta su atractivo para los inversores. No consideramos necesariamente negativo que la empresa invierta grandes cantidades de dinero en negocios relacionados con la inteligencia artificial y, posiblemente, en centros de datos orbitales. Abordar problemas pioneros y difíciles y crear negocios completamente nuevos suele implicar contratiempos y una inversión significativa, pero incluso un solo éxito revolucionario, como el primer aterrizaje vertical exitoso de un propulsor orbital de la empresa en 2015, puede compensar con creces el coste de múltiples fracasos.

¿Cuánto valen las acciones de SpaceX?

Nuestro análisis del valor razonable se centra en los factores que impulsan los beneficios y en las previsiones para los negocios de la empresa descritos anteriormente. Partiendo de las previsiones del escenario base proporcionadas por PitchBook para los negocios de espacio y conectividad, hemos utilizado un modelo de flujos de caja descontados para valorarlos y hemos evaluado el valor de una serie de resultados potenciales para el segmento de IA. Nuestro valor empresarial para los negocios principales de espacio y conectividad se mantiene estable en torno a los 611 000 millones de dólares, con un escenario de crecimiento más lento para Starlink a partir de 2028 que podría reducir esa estimación en 65 000 millones de dólares. Una media ponderada por probabilidad de los tres escenarios de IA de amplio alcance añade 170 000 millones de dólares a nuestra estimación de valoración global, lo que consideramos más similar al valor de una opción de compra sobre la comercialización de la infraestructura orbital de IA.

Atribuimos a nuestro escenario «Moonshot», tremendamente optimista, un 7 % de probabilidad de que se produzca. Estimamos que podría alcanzar un valor empresarial de unos 1,3 billones de dólares y, ponderado por la probabilidad, añade 93 000 millones de dólares a nuestra estimación global. Asignamos al escenario «No Go» un 43 % de probabilidades de que se produzca, lo que supone por sí solo una destrucción de capital de más de 81 000 millones de dólares y reduce la media en 35 000 millones de dólares. Lo que consideramos el escenario más probable, aunque lejos de estar garantizado, lo denominamos escenario del «producto mínimo viable» o MVP, y tiene un valor de 230 000 millones de dólares por sí solo, lo que añade 114 000 millones de dólares con una probabilidad ponderada del 50 %.

No sabremos el número exacto de acciones que se ofrecerán, cuántas acciones siguen en circulación ni las participaciones de los distintos propietarios actuales hasta que los suscriptores de la OPI hayan completado su libro de órdenes. También sabremos cuál será el precio de oferta por acción, pero dado que nuestra estimación del valor empresarial es un 45 % inferior a la última valoración de la empresa en el mercado privado, creemos que es muy probable que consideremos que las acciones están sobrevaloradas.

¿Cómo evolucionarán las acciones de SpaceX tras la salida a bolsa?

Ante los rumores de una salida a bolsa que situaría la capitalización bursátil de SpaceX por encima de los 1,5 billones de dólares, es probable que consideremos que las acciones están sobrevaloradas en casi cualquier escenario, al menos a corto plazo. Los accionistas actuales, salvo el fundador Musk —quien ha acordado no vender ninguna parte de su participación económica de aproximadamente el 40 % durante al menos un año tras la salida a bolsa—, están dispuestos a beneficiarse de la liquidez relativa que les proporciona el mercado público para sus acciones, vendiendo en una o varias de las numerosas ventanas que se abrirán a lo largo de 2026 y 2027, incluyendo no solo la expiración de los plazos habituales de bloqueo de la oferta pública inicial y de información privilegiada, unos 180 días después de la oferta, sino también de una serie de ventanas de liberación anticipada que se abrirán en los días posteriores al anuncio de resultados de la empresa, probablemente en julio y octubre, y cada 15-20 días entre ambos.

En definitiva, con un reducido volumen de acciones en circulación inicial impulsado por casi todos los bancos de inversión del planeta, un gran interés de los inversores por las ofertas relacionadas con la infraestructura de IA y una trayectoria sin precedentes hacia su inclusión en el índice Nasdaq 100 tan solo 15 días hábiles después de la salida a bolsa, prevemos que el precio de las acciones de SpaceX probablemente se mantendrá tras la escisión e incluso podría subir, al menos durante un tiempo. En los meses posteriores a la salida a bolsa, cuando está prevista la venta en el mercado público de sucesivos lotes de acciones en poder de inversores privados y empleados, la presión vendedora podría lastrar las acciones. En consecuencia, creemos que los inversores a largo plazo deseosos de participar en los futuros proyectos y el éxito potencial de SpaceX tendrán oportunidades de hacerlo con un mayor margen de seguridad del que probablemente ofrezca la oferta inicial.