Puntos clave
- El repunte del sector de la inteligencia artificial está lejos de haber terminado, ya que la inversión y la demanda siguen siendo excepcionalmente fuertes, según afirma Kristofer Barrett, fund manager de Carmignac.
- Las acciones del sector del hardware siguen representando la oportunidad más clara en el ámbito de la inteligencia artificial debido a las mayores Barreras de entrada y a la menor competencia, afirma.
- Aunque “los mercados emergentes no se reducen únicamente a la inteligencia artificial”, el hecho de no tener acciones surcoreanas en cartera ha complicado mucho las cosas a los gestores de mercados emergentes.
Karen Gilchrist: El auge de la inteligencia artificial ha transformado los mercados de renta variable mundiales, generando ganancias extraordinarias para determinadas acciones. Sin embargo, a medida que aumenta el riesgo de concentración, la construcción de la cartera resulta fundamental. Me acompaña Kristofer Barrett, responsable de renta variable global y gestor de fondos en Carmignac, para analizar las perspectivas de la renta variable mundial, dónde ve oportunidades de inversión en inteligencia artificial y cuál considera que será la dirección de cara al futuro. Kristofer, muchas gracias por acompañarnos.
Ahora bien, en su opinión, ¿en qué punto del ciclo de inversión en IA cree que nos encontramos actualmente? ¿Seguimos en la fase de infraestructura o ve ya oportunidades tangibles más bien en la fase de implantación?
Kristofer Barrett: La verdad es que ni siquiera estoy seguro de que podamos llamarlo un ciclo. Me refiero a que se ha producido una trayectoria de crecimiento continuo desde que Nvidia revisó al alza sus previsiones en marzo de 2023, momento en el que comenzaron a comercializar estas GPU para aplicaciones de IA. El crecimiento ha sido explosivo y se ha mantenido constante desde entonces, aunque con mucha inquietud en el mercado y cambios en el Sentimiento del mercado. En estos momentos, hemos observado que los hiperescaladores siguen invirtiendo, sin que les disuadan las subidas de precios ni los cambios en el Hardware. La demanda sigue siendo muy elevada y los recursos de computación están agotados. Esto es lo que observamos, y creo que los últimos informes de resultados lo han puesto de manifiesto.
Nvidia, Broadcom y TSMC figuran probablemente entre los principales ganadores
Karen Gilchrist: Ha mencionado que los indicadores técnicos parecen sobrevalorados, con una gran concentración en las acciones de impulso y la posibilidad de que se produzcan algunas de esas rotaciones bruscas que hemos estado observando. No obstante, sigue confiando en el sector de la inteligencia artificial a largo plazo, y sé que considera que Nvidia (NVDA) y Broadcom (AVGO) son algunas de las empresas más seguras. Entonces, ¿cómo ha ido ajustando su posicionamiento?
Kristofer Barrett: Ha sido un mercado muy volátil. Creo que hace unos meses prevalecía la opinión de que la inteligencia artificial iba a seguir creciendo sin cesar, y que el múltiplo que se aplicara a estas acciones no tenía importancia. Creo que hemos experimentado un retroceso saludable y un pequeño recordatorio de que las acciones no sólo se mueven en una dirección. Al parecer, hay varias razones para ello, de carácter técnico y relacionadas con el apalancamiento. La realidad es que la inversión subyacente ha continuado, tal y como ha ocurrido a lo largo de otros ciclos. Sin embargo, la magnitud es muy, muy, muy grande, y existe un debate sobre la Rentabilidad de la inversión (ROI), especialmente en el caso de las hiperescaladoras.
El conjunto de oportunidades se encuentra ahora en el ámbito del Hardware, donde hay escasez y donde hay empresas diferenciadas. Las empresas de I.A. de calidad —como Broadcom, Nvidia y TSMC— son más grandes; sus tasas de crecimiento no serán tan elevadas como las de estas empresas más pequeñas, pero es más probable que sean ellas las que salgan ganando a la larga. El otro debate se centra en el ámbito del software, donde es necesario que surjan nuevas aplicaciones, y eso suele ser lo que más tiempo lleva. Será un proceso de varios años —tanto para las empresas de software que cotizan en bolsa como para las privadas que están surgiendo— hasta que alcancen un crecimiento significativo.
Karen Gilchrist: ¿Tiene alguna certeza de que las acciones del sector del Software podrían resistir este tipo de transición hacia la inteligencia artificial? Sé que hemos sido testigos de esa gran ola de ventas, pero después se ha producido una especie de rotación que ha vuelto a favorecerlas.
Kristofer Barrett: Por lo tanto, no conviene meter en el mismo saco a todas las acciones del sector del software. Hay algunas que han obtenido muy buenos resultados y se han recuperado. Atlassian TEAM es una de las empresas en las que tenemos posición, y ha demostrado que puede acelerar su crecimiento, a pesar de que se la consideraba una de las que potencialmente podrían verse más afectadas y de que, en un momento dado, había caído más del 50% en lo que va de año. Sin embargo, hay otras empresas que no han logrado recuperarse, de las que no tenemos posiciones, por lo que no hablaremos de ellas. No obstante, el principal vector de crecimiento y de competitividad se encuentra en el sector privado, donde tenemos startups y donde los propios modelos de OpenAI y Anthropic podrían llegar a competir entre sí. Por lo tanto, se trata sin duda de un ámbito que se desarrollará a lo largo de un período más prolongado y en el que existe mayor incertidumbre.
Karen Gilchrist: Ha mencionado a TSMC 2330, que es la mayor holding de su global fund y la segunda mayor de su fondo de Tecnología. Es evidente que reviste una enorme importancia estratégica, pero también se encuentra en el centro de las tensiones geopolíticas. ¿Cómo valora usted ese tipo de valores que se sitúan entre ambas facetas?
Kristofer Barrett: Así pues, se trata de un debate que sigue abierto. En realidad, nada ha cambiado. Taiwán abastece al mundo entero. Sin TSMC, no habría Apple. No habría Nvidia. Existe un equilibrio: creo que Xi y Trump se reunirán dentro de unos meses o de un mes. Este debate continuará, pero es un asunto demasiado importante para la economía mundial. Y no creo que vaya a suceder nada, ya que sería una cuestión de supervivencia para ambas partes.
En la actualidad, China cuenta con su propio ecosistema de IA. Están realizando importantes inversiones. Creen que pueden competir, ya sea en el ámbito del Hardware —aunque no cuenten con la tecnología más avanzada— pero sí en diferentes vectores tecnológicos, así como en los modelos de peso abierto, lo cual constituye uno de los debates que también ha sido motivo de preocupación para los grandes “Frontier Labs”. Se trata de un ámbito interesante. Creemos que, en cierto modo, todos tendrán éxito; se alcanzará un equilibrio. Se producirá un uso de los tokens de Frontier. Se producirá una diversificación en miles de casos de uso diferentes y, con el tiempo, un uso inteligente de los tokens.
Acciones de IA poco conocidas en las que invierte Carmignac
Karen Gilchrist: Por supuesto, existen estas preocupaciones sobre el riesgo de concentración en algunas de estas grandes acciones de tecnología de megacapitalización. Entonces, ¿dónde ve usted oportunidades que se diferencien realmente? Sé que tiene holdings en empresas como Nittobo 3110, esta empresa japonesa de tejidos y textiles, y también en la taiwanesa Asia Vital Components 3017, que representa otro tipo de inversión en inteligencia artificial. ¿Dónde ve usted algunas de estas oportunidades?
Kristofer Barrett: Sí, sin duda. Así pues, los hiperescaladores están en el punto de mira ahora mismo debido al gasto en activos fijos, ya que el flujo de caja libre es muy, muy bajo en estos momentos. Creemos que, en última instancia, obtendrán una buena rentabilidad de la inversión. Pero últimamente me he estado preguntando: ¿están invirtiendo porque tienen que hacerlo o porque quieren? Y probablemente sea por ambas cosas. Además, el aumento de la inversión se dirige en una sola dirección: hacia el Hardware y los Semiconductores. Estamos tratando de identificar aquellas empresas que o bien tengan una valoración razonable en este sector, o bien cuenten con ventajas tecnológicas absolutamente únicas que, en nuestra opinión, no sean fáciles de replicar.
El hardware es más difícil de replicar: se trata de química, de ciencia. Es necesario contar con experiencia. Hay que fabricar realmente estas cosas, no sólo escribir código para ellas. Por lo tanto, se trata sin duda de un ámbito en el que existe una menor competencia y mayores barreras de entrada. Ha mencionado a Nitto. También contamos con JX Materials (5016) en Japón. Sumitomo Electric (5802) es un conglomerado más grande, pero se especializa en cables y fosfuro de indio, lo cual resulta muy interesante para el desarrollo de la infraestructura óptica. Eso es en Japón. Y en Taiwán, ha mencionado a Asia Vital. Contamos con Lotus (1795). Contamos con Grand Process Technology (3131). El sector de los equipos para semiconductores va a resultar muy interesante, teniendo en cuenta, por ejemplo, los anuncios de Terafab, la reciente captación de fondos por parte de Intel (INTC) y el hecho de que TSMC esté empezando a expandir de forma aún más agresiva sus fundiciones de circuitos lógicos.
Karen Gilchrist: Fascinante. Y, de nuevo, observo que, tanto en su fondo tecnológico como en su global fund, también cuentan con importantes holdings en los mercados emergentes. Ahora bien, por supuesto, parte de estos holdings está compuesta por algunas de las grandes empresas tecnológicas, como SK Hynix (000660), etc. Pero, ¿hay otras oportunidades en los mercados emergentes que también estén barajando?
Kristofer Barrett: Me alegro de no ser ya gestor/a de mercados emergentes. Antes lo era; es realmente duro. Creo que más del 50% está relacionado, básicamente, con la inteligencia artificial. La principal apuesta allí son las empresas del sector de la memoria. Es decir, las coreanas. Si no se ha acertado con ellas, dada la Volatilidad, ha sido extremadamente difícil. Hay más en los mercados emergentes que la inteligencia artificial, pero resulta bastante complicado encontrar realmente estas empresas debido a la correlación negativa. Cuando la inteligencia artificial ha repuntado, estas otras empresas no lo han hecho. Nos interesa el sector del consumo. Tenemos una posición significativa o relevante en MercadoLibre (MELI). Hemos construido una posición en SEA (SE) y Allegro (ALGM). Básicamente, plataformas en línea para el consumo. Y creo que los valores del sector de consumo probablemente constituyan un buen ámbito en los mercados emergentes, teniendo en cuenta la demografía y otras cuestiones similares.
Las acciones del sector financiero y sanitario se sitúan en alza
Karen Gilchrist: Por supuesto. Y sé que también ha mencionado un enfoque de “barra de pesas” en su estrategia y que tiene en cuenta ese aspecto de la diversificación en sus inversiones. Sé que tiene participaciones significativas en algunas empresas de servicios financieros. ¿Qué oportunidades ve en ese ámbito? ¿Qué podrían estar pasando por alto otros inversores en algunas de ellas?
Kristofer Barrett: Por lo tanto, ha sido un mercado verdaderamente singular, en el que los valores tecnológicos de alta beta han seguido una tendencia, mientras que muchos otros sectores, como el sanitario y el financiero, han tomado, de hecho, una dirección diferente. Es decir, la Beta se ha situado prácticamente en cero en comparación con el mercado en general. Esto ha supuesto un gran desafío, ya que implica una volatilidad muy, muy elevada, pero también ha brindado oportunidades en valores que no suelen cotizar con múltiplos tan bajos.
El sector financiero es un ámbito que nos atrae. Los servicios empresariales que cuentan con datos y ventajas competitivas únicas. El sector sanitario también resulta interesante, más bien como factor de equilibrio —especialmente las empresas de distribución, que operan de forma activa en el mundo físico—. Pero también la biotecnología, donde contamos con una cartera de empresas biotecnológicas Mid-Cap. Creo que, en un enfoque global de la cartera, es importante mantener el equilibrio. Gestionamos un fondo de renta variable mundial, no apostamos todo por un único tema. No conocemos el futuro. La clave está en ser conscientes de las valoraciones, y la mayoría de los fondos, sobre todo si están orientados al crecimiento, pierden de vista ese aspecto. Otro aspecto importante es, sencillamente, el momento oportuno: comprar los valores cuando están a la baja o venderlos cuando están al alza. Y eso es más fácil de decir que de hacer.
Karen Gilchrist: Por supuesto. Y si ampliamos la perspectiva para analizar el impacto que podría tener la inteligencia artificial, digamos, dentro de cinco a diez años, ¿hasta qué punto cree que será transformador? ¿Hay algún sector en concreto que, en su opinión, vaya a verse más afectado, para bien o para mal?
Kristofer Barrett: Esta es la pregunta de varios billones de USD, y da la sensación de que ha sido la única que ha importado en los últimos años. Y puede que siga siendo así. Se ha producido un debate entre los activos tangibles —los denominados “HALO”—, que no pueden verse afectados por la I.A., y, básicamente, los activos intangibles, es decir, las que solían ser las mejores empresas, con calidad y sin necesidades de capital, que ahora se consideran en riesgo. Creo que esa es la tarea que nos ocupa aquí y ahora: averiguar qué empresas pueden adaptarse, pueden utilizar la IA y pueden combinar —y esto me parece importante— a las personas con la IA, que es donde, en mi opinión, estará el gran factor diferenciador.
Creo que hay mucho entusiasmo en torno a la I+D, la inversión y el cambio, pero lleva más tiempo de lo que la gente espera y cree. Para mí, la IA es la segunda ola de Internet. Internet ha recopilado toda la información. Básicamente, lo que hace la IA es organizarla, de modo que se pueda formular una pregunta y sintetizar toda la información que nosotros, los seres humanos, hemos concebido y plasmado por escrito. Y ahí surgirán algunas ideas novedosas. Pero creo que el verdadero valor reside en las ideas novedosas que surgen de las personas. Por eso, nos interesan las empresas que cuentan con un amplio departamento de I+D y que apuestan decididamente por este ámbito.
Karen Gilchrist: Kristofer Barrett, muchas gracias por su tiempo. En nombre de Morningstar, soy Karen Gilchrist.
