Estamos observando una nueva tendencia en los valores de semiconductores en relación con los acuerdos circulares. A continuación explicamos por qué creemos que los inversores deberían prestarle atención, aunque no deberían preocuparse especialmente en este momento.
¿Qué es una operación circular?
En pocas palabras, se trata de acuerdos entre dos o más partes en los que los fondos fluyen de un lado a otro. El ejemplo reciente más notable es la asociación de Nvidia con OpenAI, en la que Nvidia puede invertir hasta 100.000 millones de dólares en la empresa a lo largo del tiempo. La asociación puede considerarse circular, ya que OpenAI probablemente comprará equipos a Nvidia, que reinvertirá esos beneficios en OpenAI, que probablemente utilizará esos fondos para comprar aún más equipos de Nvidia.
La asociación e inversión de Nvidia con CoreWeave CRWV también es circular, o quizá más bien una telaraña. CoreWeave financió cierta deuda utilizando las GPU de Nvidia como garantía. Nvidia posee acciones de CoreWeave. Nvidia también llegó a un acuerdo para utilizar el exceso de capacidad de CoreWeave hasta 2032. Una vez más, las inversiones de Nvidia podrían permitir a CoreWeave ampliar aún más su negocio de centros de datos, lo que significa comprar más GPU a Nvidia.
Por último, OpenAI se asoció con Advanced Micro Devices AMD. Recibirá warrants en acciones ordinarias de AMD en función de determinados hitos. En nuestra opinión, este acuerdo es menos circular, ya que OpenAI no necesariamente utilizará las ganancias inesperadas en acciones de AMD para comprar más GPU de la compañía. Aun así, el acuerdo vincula a las dos partes un poco más que una relación de proveedor en condiciones de igualdad.
Las operaciones circulares plantean algunas preocupaciones a corto y largo plazo
Creemos que este tipo de acuerdos circulares están levantando ampollas entre los inversores. A corto plazo, la circularidad hace plausible que Nvidia introduzca más GPU en OpenAI -por ejemplo, para cumplir un objetivo trimestral de ingresos-, lo que podría tener cierta influencia en las inversiones de OpenAI. No creemos que este sea el caso hoy, y no lo prevemos en el futuro, ya que este tipo de movimientos a corto plazo suelen acabar mal para los fabricantes de chips. Aun así, el riesgo sería un poco más plausible si Nvidia se hiciera con la propiedad material de acciones de OpenAI.
En cuanto a Nvidia y CoreWeave, prevemos riesgos similares a corto plazo, ya que Nvidia podría imponer las GPU a la empresa. Dicho esto, Nvidia es responsable de cualquier exceso de capacidad de CoreWeave, por lo que probablemente tenga incentivos para evitar esta situación. Aun así, ambas empresas mantienen una estrecha e integrada colaboración.
A un nivel superior, los inversores de la era puntocom también desconfían de la financiación de proveedores y de los acuerdos circulares, que eran señas de identidad del gasto en aquella época. Cualquiera que haya quedado marcado por el estallido de la burbuja de las puntocom es plenamente consciente de los riesgos de un acuerdo circular en el que las empresas se pasan fondos de un lado a otro para apuntalar un negocio. Una vez más, no creemos que este riesgo esté presente hoy en día, y somos escépticos de que esto ocurra a largo plazo, ya que la demanda de IA es real y está en auge, pero vale la pena observarlo.
Aún no creemos que estos acuerdos circulares sean problemáticos
En este momento, estamos pendientes de este tipo de acuerdos, pero todavía no nos alarman y los consideramos transacciones en condiciones de igualdad. OpenAI y CoreWeave deben invertir una buena cantidad de sus fondos (dondequiera que puedan conseguirlos) para comprar material a Nvidia. Por tanto, antes se trataba de una transacción unidireccional en la que el dinero va a Nvidia y las GPU a OpenAI y CoreWeave.
Nvidia tiene ahora el agradable problema de qué hacer con todo su dinero recién descubierto, y también tienen una visión estupenda de hacia dónde se dirige la innovación en IA. Tanto OpenAI como CoreWeave han sido grandes inversiones para inversores privados y públicos durante este boom, y Nvidia podría hacerlo mucho peor a la hora de encontrar lugares donde invertir.
En el caso de OpenAI, las inversiones de Nvidia básicamente “cierran el círculo” de un acuerdo unidireccional a uno circular. A pesar de la naturaleza circular de este acuerdo (ya sea en la percepción o en la realidad), la inversión de Nvidia podría ser acertada si OpenAI está a la altura de sus elevadas aspiraciones. Por lo que sabemos, no hay ninguna garantía de que OpenAI tenga que volver a invertir lo invertido por Nvidia en la compra de equipos de IA. Sin embargo, es probable que OpenAI compre más equipos de Nvidia de todos modos. Por lo tanto, es adecuado que los inversores consideren este acuerdo como circular.
El acuerdo CoreWeave-Nvidia nos parece un poco más enredado. No obstante, las inversiones de Nvidia en CoreWeave también han dado buenos resultados hasta ahora.
