Wichtige Erkenntnisse
- Die Inflation in der Eurozone könnte über das Ziel der EZB von 2 % steigen, wenn der Druck auf die Energiepreise aufgrund des Krieges im Iran anhält.
- Die Europäische Zentralbank könnte die Zinsen anheben, falls sich der mit den Energiepreisen verbundene Angebotsschock auf die Löhne und Dienstleistungskosten auswirkt.
- Die Auswirkungen einer Eskalation des Krieges könnten größer sein, da Europa über keine lokalen Erdgasvorkommen verfügt.
Der Anstieg der Öl- und Erdgaspreise aufgrund des Krieges im Iran weckte erneut Befürchtungen, dass die Inflation in der Eurozone wieder stark ansteigen und die Europäische Zentralbank ihre Geldpolitik überarbeiten könnte.
Bereits vor dem Angriff Israels und der USA auf den Iran hatte der Verbraucherpreisindex mit einem Anstieg von 1,9 % gegenüber den Erwartungen von 1,7 % überrascht, wie aus den vorläufigen Schätzungen von Eurostat für Februar hervorgeht. Dieser Wert liegt knapp unter dem Zielwert der EZB von 2 %, aber Ökonomen sagen, dass er darüber steigen könnte, wenn der Druck auf die Energiepreise aufgrund der geopolitischen Entwicklungen im Nahen Osten anhält.
Angesichts der Entwicklungen im Nahostkonflikt überarbeitete Goldman Sachs seine Wachstums- und Inflationsprognosen für die Eurozone und führt ein hypothetisches Szenario ein, um die Auswirkungen eines möglicherweise umfassenderen und länger andauernden Krieges zu berücksichtigen.
In einem negativen Szenario gehen die Ökonomen von Goldman Sachs davon aus, dass die Ölpreise bei 80 USD pro Barrel und die Gaspreise bei 70 EUR/MWh bleiben werden, während sie in einem noch pessimistischeren Szenario erwarten, dass die Ölpreise 100 USD pro Barrel und die Gaspreise 100 EUR/MWh erreichen werden. Infolgedessen wurden die Prognosen für die Gesamtinflation in der Eurozone um 0,3 Prozentpunkte angehoben, während die Ökonomen für die Kerninflation, die die volatilsten Komponenten wie Lebensmittel und Energie ausschließt, geringere Auswirkungen prognostizieren, sofern das Worst-Case-Szenario nicht eintritt. Goldman Sachs senkte außerdem seine Wachstumsprognosen für die Eurozone um 0,2 Prozentpunkte.
Warum der Iran-Krieg die Inflation in Europa nach oben treiben könnte
„Der Ausbruch des Krieges im Iran birgt auf zwei Wegen Aufwärtsrisiken für die Inflation in der Eurozone: über die Energiepreise und die Wechselkurse“, erklärt Martina Daga, Ökonomin bei dem in Mailand ansässigen Asset Manager AcomeA.
Die Energiepreise machen etwa 9 % des Verbraucherpreisindexes der Region aus, was im Vergleich zu Lebensmitteln, Alkohol und Tabak mit 18,9 % und insbesondere Dienstleistungen mit 46,8 % ein relativ niedriger Wert ist, wie aus Daten von Eurostat hervorgeht.
Aus diesem Grund ist Daga eher besorgt über mögliche „Zweitrundeneffekte“: die Auswirkungen höherer Energiekosten auf Löhne und Dienstleistungen.
„Nach dem Schock von 2022 [russische Invasion in der Ukraine] könnten Unternehmen und Arbeitnehmer schneller reagieren, indem sie ihre Erwartungen, Preise und Lohnforderungen anpassen“, erklärt sie. Daga ist zudem der Ansicht, dass das Risiko einer Abwertung des Euro derzeit gering ist.
Nachdem der Euro-Dollar-Wechselkurs am 3. März 1,15 EUR erreicht hatte, kehrte er auf etwa 1,16 EUR zurück, als das Risiko einer unmittelbaren Energiekrise von den Märkten zurückging.
Krieg, Inflation und Angebotsschocks
Die Inflation in der Eurozone ist derzeit niedrig und liegt unter der Inflation in den USA und Großbritannien. Allerdings könnten die Auswirkungen einer Eskalation größer sein, da die Region über keine eigenen Erdgasvorkommen verfügt, erklärt Mike Coop, Chief Investment Officer EMEA bei Morningstar Wealth.
„Historisch gesehen führen Kriege tendenziell zu Inflation, da sie Angebotsschocks verursachen. Die entscheidenden Fragen für Anleger sind das Ausmaß dieser Schocks und wie lange sie anhalten“, erklärt er.
Experten skizzieren zwei Szenarien:
- Im besten Fall ist mit einem kurzen und lokal begrenzten Konflikt im Nahen Osten zu rechnen.
- Das ungünstigste Szenario sieht einen langwierigen Konflikt vor, der sich über die Region hinaus ausbreitet.
Im ersten Fall wären die Auswirkungen auf die Inflation in der Eurozone begrenzt, ohne die insgesamt gute Lage zu beeinträchtigen, und würden unter dem Zielwert der EZB liegen. Im zweiten Fall käme es jedoch zu einem weiteren Anstieg der Gas- und Ölpreise mit schwerwiegenderen Folgen für die Inflation.
Ist die Eurozone von einer Stagflation bedroht?
Im ungünstigsten Fall würde die Wirtschaft der Eurozone einem noch größeren Risiko ausgesetzt sein: einer Stagflation, einer Kombination aus Stagnation und Inflation.
„Die Aussicht auf anhaltend hohe Energiepreise und eine sich verschlechternde Stimmung hat erneut Bedenken hinsichtlich der Risiken einer Stagflation aufkommen lassen“, erklärt Henry Cook, leitender Ökonom für Europa bei der MUFG Bank.
“Die Euro-Wirtschaft hatte das Jahr mit einer soliden Wachstumsdynamik begonnen. Angesichts einiger positiver Signale und Anzeichen für eine zyklische Erholung ging unser zentrales Szenario von einer leicht unter dem Ziel liegenden Inflation und einem Wachstum nahe dem Potenzial aus. Die Entwicklungen im Nahen Osten werden die Widerstandsfähigkeit auf die Probe stellen. Die Risiken einer Stagflation haben zugenommen.”
In ihren Prognosen vom Dezember schätzte die Europäische Zentralbank die Inflation für 2026 auf 1,9 %, für 2027 auf 1,8 % und für 2028 auf 2,0 %. Die Zentralbank schätzte außerdem, dass ein Anstieg der Ölpreise um 14,2 % und ein Anstieg der Gaspreise um 20 % die HVPI-Inflation um 0,5 Prozentpunkte erhöhen würden. Diese Prognose berücksichtigt jedoch weder eine umfassendere Unterbrechung der Lieferketten noch die Aussicht auf einen schwächeren Euro.
Nach Ausbruch des Krieges am 28. Februar „begann der europäische Zinsmarkt, ein Szenario der Stagflation entlang der Zinskurven einzupreisen, wobei das kurze Ende deutlich schlechter abschnitt als das mittlere bis lange Ende“, erklärt Massimo Spagnol, Fixed-Income-Portfoliomanager bei Generali Asset Management. In dieser Situation steigen die Renditen kurzfristiger Staatsanleihen schneller als die langfristigen Renditen.
Wie hoch ist das Risiko einer Rezession in Europa?
Die Dauer des Konflikts ist eine entscheidende Variable für die Einschätzung der Risiken einer Inflation und einer wirtschaftlichen Stagnation. Prognoseplattformen wie Polymarket schätzen die Wahrscheinlichkeit einer Lösung bis Ende April auf 70 %. In diesem Szenario sehen die Strategen von Indosuez Wealth Management keine Anzeichen für eine Rezession, obwohl die Ölpreise seit Februar um fast 20 % gestiegen sind.
„Als Referenzwert zeigen Schätzungen, dass ein anhaltender Anstieg der Ölpreise um 10 % in der Regel das globale Wachstum um -10/-20 Basispunkte und die Inflation um +20/+40 Basispunkte beeinflusst“, erläutern sie in einer Mitteilung vom 4. März.
Laut Coop von Morningstar werden die Ergebnisse auch von den politischen Maßnahmen der Regierung abhängen, falls es zu einem anhaltenden Anstieg der Energiepreise kommt, der die Haushalte stark belastet. Beispielsweise könnten sie eine Obergrenze für die Gasheizung in Privathaushalten festlegen.
Wird die EZB die Zinsen 2026 erhöhen oder senken?
Die Märkte gehen davon aus, dass die Europäische Zentralbank ihre Leitzinsen bei ihrer Sitzung am 19. März unverändert bei 2 % belassen wird, jedoch nimmt die Unsicherheit über die Zukunft zu.
„Zum Handelsschluss am Dienstag, dem 3. März, preiste der Zinsmarkt der Eurozone eine Wahrscheinlichkeit von 33 % für eine Anhebung des Leitzinses um 25 Basispunkte im Dezember 2026 ein“, sagt Spagnol von Generali Asset Management und weist darauf hin, dass die EZB möglicherweise nur dann zum Eingreifen gezwungen sein könnte, wenn es zu einer „anhaltenden Lähmung des Seeverkehrs“ in der Straße von Hormus kommt, durch die rund 20 % des weltweiten Öl- und Flüssigerdgasverbrauchs transportiert werden, was zu einem „strukturellen Anstieg der Energiepreise“ und der Gesamtpreise führen würde.
Für die EZB ist nicht nur die direkte Auswirkung steigender Energiepreise auf die Wirtschaft von Bedeutung, sondern auch die „Verankerung“ der Inflationserwartungen – die Tatsache, dass die Erwartungen von Verbrauchern, Unternehmen und Investoren weiterhin mit dem Zielwert von 2 % übereinstimmen. Eine Entankerung mit höheren Inflationserwartungen könnte die EZB dazu veranlassen, die Zinsen anzuheben, um die Wirtschaft abzukühlen.
Die Ökonomen von Goldman Sachs prognostizieren, dass die EZB die Zinsen nur im ungünstigsten Fall anheben wird, wenn die Inflation bis Ende 2026 aufgrund eines Anstiegs der Öl- und Gaspreise um 3,6 Prozentpunkte zunimmt.
Für Daga von AcomeA hängt die Reaktion der EZB von der Art des Schocks ab.
„Wenn es sich weiterhin um einen klassischen Angebotsschock im Zusammenhang mit den Energiepreisen handelt, sollten die Auswirkungen auf die Geldpolitik begrenzt sein, da die Zinsen zwar die Nachfrage beeinflussen, jedoch nicht das Energieangebot“, erklärt er.
„Sollte sich der Schock hingegen als anhaltender erweisen und über Löhne und Dienstleistungen auf die Kerninflation übertragen werden, sodass die Inflation dauerhaft über das Zielniveau steigt, könnte die EZB gezwungen sein, zu reagieren.“
Oxford Economics geht davon aus, dass die EZB die Zinsen in diesem Jahr unverändert lassen wird.
„Selbst in einem ungünstigen Szenario gibt es Gründe, den vorübergehenden Inflationsanstieg zu berücksichtigen“, erklärt Oliver Rakau, Chefökonom für Deutschland bei der Beratungsfirma.
„Die über dem Ziel liegende Kerninflation, die hartnäckigen Inflationserwartungen und die Lehren aus dem Inflationsanstieg 2022 deuten jedoch darauf hin, dass die EZB sich für ein bis zwei Zinserhöhungen entscheiden könnte, wenn sich der Konflikt als langwierig und die Auswirkungen als schwerwiegender erweisen sollten“, fügt er hinzu.
