Wichtigste Erkenntnisse
- Nach Ansicht von Ökonomen deutete Powells Rede in Jackson Hole auf eine größere Bereitschaft hin, die Zinsen trotz des Inflationsdrucks zu senken.
- Powell verwies auf die Risiken eines schwächeren Arbeitsmarktes und langsameren Gesamtwachstums.
- Die Futures-Märkte rechnen mit einer 89%igen Wahrscheinlichkeit einer Senkung um einen Viertelpunkt im September.
Nach der mit Spannung erwarteten Rede des Vorsitzenden der Federal Reserve, Jerome Powell, auf der Jahreskonferenz der Zentralbank in Jackson Hole, Wyoming, am Freitag halten Analysten eine Zinssenkung im September für sehr wahrscheinlich. Er wies zwar darauf hin, dass die Zölle die Inflation in die Höhe treiben, doch scheint sich das Gleichgewicht der Risiken in Richtung einer schwächelnden Wirtschaft verschoben zu haben.
“Angesichts der restriktiven Politik könnten die grundlegenden Aussichten und die sich verändernde Risikobilanz eine Anpassung unseres geldpolitischen Kurses rechtfertigen”, sagte Powell. “Die Inflation hat sich unserem Ziel deutlich angenähert, und der Arbeitsmarkt hat sich von seinem ehemals überhitzten Zustand abgekühlt. Die Aufwärtsrisiken für die Inflation haben abgenommen.”
Nach Powells Rede preiste der Markt für Anleihefutures eine höhere Wahrscheinlichkeit einer Leitzinssenkung im September von seinem derzeitigen Zielwert von 4,25 % bis 4,50 % ein. Laut dem CME FedWatch Tool liegt die Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung im September nun bei fast 90 %, gegenüber 73 % am Donnerstag.
Die Fed wird ihre nächste Zinsentscheidung voraussichtlich am 17. September bekannt geben.
Die Aktienmärkte reagierten mit einem Kurssprung auf die Nachricht - der Morningstar US Market Index stieg am Freitag um 1,7 %.
Am Anleihemarkt sank die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe bis zum frühen Nachmittag auf 4,26 %, gegenüber 4,31 % bei Markteröffnung. Bei den kürzeren Laufzeiten, die enger an die Fed-Politik gebunden sind, fiel die Rendite der zweijährigen US-Treasuries auf 3,69 % von 3,79 % vor Powells Rede.
Im Folgenden finden Sie Auszüge aus Kommentaren zu Powells Rede.
Powell sprach sich für Kürzungen aus
Dominic J. Pappalardo, Chief Multi-Asset Strategist bei Morningstar
“Powell eröffnete seine Rede mit einer Aufzählung von drei Faktoren, die für eine Zinssenkung sprechen:
- Die Inflation hat sich ihrem Ziel angenähert. Die Inflation liegt zwar immer noch über dem 2 %-Ziel der Fed, ist aber in den letzten zwei Jahren deutlich zurückgegangen.
- Der Arbeitsmarkt hat sich von seinem ehemals überhitzten Zustand abgekühlt. Der jüngste Beschäftigungsbericht zeigte, dass weniger neue Arbeitsplätze geschaffen wurden als erwartet, während gleichzeitig (und das ist noch wichtiger) erhebliche Korrekturen an den Daten des Vormonats bekannt gegeben wurden.
- Das Aufwärtsrisiko für die Inflation hat abgenommen. Wenn sich der Arbeitsmarkt abschwächt, verlangsamt sich oft auch die Wirtschaftstätigkeit - beides Faktoren, die die Wahrscheinlichkeit eines erheblichen Inflationsanstiegs verringern.
“Indem er seine Rede auf diese Weise begann, scheint klar zu sein, dass Powell tatsächlich ein Argument für Zinssenkungen lieferte. Damit wollte er wahrscheinlich die wachsenden Erwartungen bestätigen, dass die Fed die Zinsen im September senken wird. Es ist möglich, dass er damit einige der Ausschussmitglieder ansprechen wollte, die sich bisher mit Zinssenkungen zurückgehalten haben. Es ist bekannt, dass auf der letzten Fed-Sitzung mindestens zwei Mitglieder die Zinsen zu diesem Zeitpunkt senken wollten, weil sie nicht bereit waren, die Zinsen hochzubehalten. Powell hat nachdrücklich betont, dass die Fed sowohl geduldig als auch datenabhängig bleiben würde - es ist klar, dass sich die von ihr geschätzten Daten verschlechtert haben, was ihre Fähigkeit, geduldig zu bleiben, einschränkt.
Außerdem kommentierte Powell die Verlangsamung des BIP-Wachstums wie folgt: “Das BIP-Wachstum hat sich in der ersten Hälfte dieses Jahres deutlich auf 1,2 % verlangsamt, was etwa der Hälfte des für 2024 erwarteten Tempos von 2,5 % entspricht. Der Wachstumsrückgang ist weitgehend auf eine Verlangsamung der Verbraucherausgaben zurückzuführen. Wie auch auf dem Arbeitsmarkt spiegelt ein Teil der Verlangsamung des BIP wahrscheinlich ein langsameres Wachstum des Angebots oder des Produktionspotenzials wider." Diese Bemerkung unterstreicht auch die Bedeutung, die die Fed der schwächelnden Beschäftigung und deren weiteren Auswirkungen beimisst, und bestätigt, dass sich das Gleichgewicht der Risiken von der Inflation zur Wirtschafts- und Beschäftigungsschwäche verschoben hat.
Powell räumte ein, dass sich die Zölle auf die Verbraucherpreise ausgewirkt haben, erklärte jedoch: “Die Frage, die für die Geldpolitik von Bedeutung ist, lautet, ob diese Preiserhöhungen das Risiko eines anhaltenden Inflationsproblems wesentlich erhöhen werden. Es scheint, dass Powell eher zu der Überzeugung neigt, dass die Zölle eher einen einmaligen Preisanstieg bewirken als eine anhaltende Inflation, obwohl er dies als eines der potenziellen Risiken hervorhob, die verhindern könnten, dass sich die Zinssätze im Laufe der Zeit nach unten bewegen.”
Sowohl Angebot als auch Nachfrage auf dem Arbeitsmarkt verlangsamen sich
Jan Hatzius, Chefvolkswirt bei Goldman Sachs
“Powell stellte fest, dass sich der Arbeitsmarkt in einem “merkwürdigen Gleichgewicht befindet, das aus einer deutlichen Verlangsamung sowohl des Angebots als auch der Nachfrage nach Arbeitskräften resultiert” und dass “das Arbeitsangebot im Einklang mit der Nachfrage nachgegeben hat”. In diesem Zusammenhang urteilte Powell, dass “die Abwärtsrisiken für die Beschäftigung zunehmen” und dass diese Risiken “in Form von deutlich mehr Entlassungen und steigender Arbeitslosigkeit” schnell zum Tragen kommen könnten. Powell stellte auch fest, dass sich das BIP-Wachstum ‘merklich verlangsamt’ hat, dass aber ein Teil der Verlangsamung ‘wahrscheinlich ein langsameres Wachstum des Angebots oder des Produktionspotenzials widerspiegelt.”
Der Arbeitsmarkt bleibt möglicherweise nicht im Gleichgewicht
Michael Feroli, Chief US Economist bei JPMorgan
“Powell ging in seiner Ausführung der Aussichten auf die letztjährige Anpassung der Politik ein, die im Zuge eines Anstiegs der Arbeitslosenquote um fast 1 Prozentpunkt erfolgte, und bezeichnete dies als eine Entwicklung, die historisch gesehen außerhalb von Rezessionen nicht stattgefunden hat. Zwar ist der Arbeitsmarkt seither im Gleichgewicht geblieben, aber es ist klar, dass Powell kein großes Vertrauen in die Dauerhaftigkeit dieses Gleichgewichts hat, sondern sich stattdessen um das Risiko von ‘deutlich mehr Entlassungen und steigender Arbeitslosigkeit’ sorgt.”
Langfristige Fed-Zinsen bleiben ungewiss
Jeffrey Roach, Chefvolkswirt bei LPL Financial
“Die makroökonomischen Aussichten dürften die Fed davon überzeugen, die Zinsen auf der Sitzung am 17. September zu senken. Der Hinweis auf bevorstehende Zinssenkungen wird die Renditen dämpfen und die Märkte kurzfristig stützen. Auf lange Sicht jedoch haben strukturelle Veränderungen in der Wirtschaft zu Unsicherheiten hinsichtlich des langfristigen Leitzinses geführt. Es genügt zu sagen, dass der neutrale Zinssatz höher sein wird als in den 2010er Jahren.”
Fed kehrt zu ihrem alten Rahmen zurück
Michael Gregory, Deputy Chief Economist bei BMO Capital Markets
“Die Fed ist zu einem flexiblen Inflationsziel zurückgekehrt (sie sorgt sich sowohl um Über- als auch Unterschreitungen und hat die Flexibilität, diese unterschiedlich anzugehen). Und obwohl der Ausschuss nach wie vor “anerkennt, dass die Beschäftigung zeitweise über die in Echtzeit ermittelte Höchstbeschäftigung hinausgehen kann, ohne dass dadurch zwangsläufig Risiken für die Preisstabilität entstehen”, ist es nun weniger wahrscheinlich, dass dies eine präventive Straffung der Politik verhindert.
“Powells Zinssenkungssignal war stärker als erwartet, aber ein Schritt im nächsten Monat ist immer noch nicht garantiert. In der Zwischenzeit gibt es fast einen Monat lang Daten und potenzielle Entwicklungen in der Verwaltungspolitik. Im Moment neigen wir jedoch zu einer Zinssenkung.”
Änderung des Tons in den Sitzungsprotokollen
Oliver Allen, Senior US Economist bei Pantheon Macroeconomics
2Die Rede stellte eine deutliche Änderung des Tons gegenüber dem Protokoll der Fed vom Juli dar, in dem es hieß, dass die meisten FOMC-Mitglieder die Aufwärtsrisiken für die Inflation als “ausgeprägter” ansahen als die Abwärtsrisiken für die Inflation. Powell räumte heute ein, dass sich das Gleichgewicht der Risiken zu verschieben scheint. Der offensichtliche Auslöser für diese Verschiebung war der bemerkenswert schwache Beschäftigungsbericht für Juli, in dem das durchschnittliche Wachstum der Beschäftigtenzahlen in den drei Monaten bis Juli auf nur 35.000 zurückging, gegenüber 168.000 im Jahr 2024.
Powell wies auch darauf hin, dass die Aufwärtsrisiken für die Inflation aufgrund von Zöllen die politischen Entscheidungsträger weiterhin stark beschäftigen, obwohl er auch ein Argument vorbrachte, das wir schon seit langem vorbringen, nämlich dass die Schwäche des Arbeitsmarktes bedeutet, dass Arbeitnehmer wahrscheinlich nicht die notwendige Verhandlungsmacht haben, um höhere Löhne zu fordern, um ihre Realeinkommen als Reaktion auf einen zollbedingten Anstieg der Wareninflation zu schützen.
Wir gehen davon aus, dass die anhaltende Schwäche bei den Neueinstellungen die Arbeitslosenquote in den nächsten Monaten über die mittlere Jahresendprognose des FOMC von 4,50 % hinausschieben wird, so dass sie 2025 eher bei 4,75 % liegen wird. In der Zwischenzeit gehen wir davon aus, dass der zollbedingte Inflationsschub größtenteils auf Waren beschränkt bleiben wird. Unter diesen Umständen gehen wir davon aus, dass die Fed nach der Lockerung um 25 Basispunkte im September weitere Zinssenkungen um 25 Basispunkte im November und Dezember vornehmen wird. Das ist immer noch etwas mehr Lockerung, als an den Märkten eingepreist wird.2
Fed Base Case: Zölle sind eine einmalige Preisverschiebung
Christopher Hodge, Chief Economist für die USA bei Natixis
“Powell signalisierte, dass Zinssenkungen bevorstehen, und der September ist eine Live-Sitzung, aber der Zeitpunkt der Zinssenkungen wird (wie immer) von den Daten abhängen. Die Rede wurde als dovish angesehen, und das zu Recht, da Powell bestätigte, dass die ‘sich verschiebende Balance der Risiken eine Anpassung unseres politischen Kurses rechtfertigen könnte’. Aber er räumte auch ein, dass sich sowohl die Inflation als auch die Arbeitslosigkeit in die falsche Richtung bewegen (‘eine herausfordernde Situation’).
Powell merkte an, dass die Auswirkungen der Zölle noch nicht absehbar seien und dass “ein vernünftiger Basisfall darin besteht, dass die Auswirkungen relativ kurzlebig sein werden - eine einmalige Verschiebung des Preisniveaus. Dies war schon immer das Basisszenario der Fed, aber der FOMC muss Raum für die Möglichkeit lassen, dass die Zölle breitere Auswirkungen auf die Inflation haben werden, und in der Tat hatten wir eine Reihe von Preissteigerungen bei Dienstleistungen.”
