Wichtige Erkenntnisse
- Die US-Wirtschaft scheint zunehmend gespalten zu sein - ein Phänomen, das Analysten als „K-Form“ bezeichnen.
- Haushalte mit höherem Einkommen haben dank starker Renditen an den Aktienmärkten einen Anstieg ihres Vermögens und ihres Vertrauens verzeichnet, während Haushalte mit niedrigerem Einkommen Schwierigkeiten hatten.
- Diese Kluft bedeutet, dass die Aussichten für die Wirtschaft unsicherer sind. Ein Einbruch der Märkte könnte einen plötzlichen Rückgang der Konsumausgaben und ein schwächeres Wachstum zur Folge haben.
Die US-Wirtschaft scheint unausgewogen zu sein. Ein boomender Aktienmarkt hat die Bilanzen einkommensstarker Haushalte verbessert, was wiederum den Konsum und das Wirtschaftswachstum ankurbelt. Geringverdiener hingegen müssen jeden Cent zweimal umdrehen.
Analysten sagen, dass dieses Ungleichgewicht eine fragile, zirkuläre Dynamik erzeugt. Ein Einbruch an den Märkten könnte zu einem Rückgang der Ausgaben der Besserverdienenden führen, was sich auf die gesamte Wirtschaft auswirken könnte, einschließlich der Aktienmärkte. „Es ist fast so, als wäre der Aktienmarkt der Schwanz, der mit dem Hund der Wirtschaft wedelt“, erklärt Emily Roland, Co-Chief Investment Strategist bei Manulife John Hancock Investments.
Insgesamt macht die wachsende Kluft zwischen Hoch- und Niedrigverdienern „die Wirtschaft wesentlich anfälliger“, erklärt Samuel Tombs, Chefökonom für die USA bei Pantheon Macroeconomics. Hochverdiener geben mehr für Bereiche aus, die bei Bedarf leichter aus dem Haushaltsbudget gestrichen werden können, wie Reisen und Unterhaltung. „Wenn Sie ein starkes Wachstum in Bereichen der frei verfügbaren Ausgaben beobachten, können Haushalte sehr schnell zurückstecken“, sagt er.
Was ist eine K-förmige Wirtschaft?
Das Konzept einer „K-förmigen“ Wirtschaft leitet sich von den beiden „Armen“ des Buchstabens K ab, die in unterschiedliche Richtungen zeigen. Der nach oben gerichtete Arm symbolisiert die günstige Lage von Haushalten mit höherem Einkommen, die häufig in Finanzmärkte investieren. Der Aktienmarkt befindet sich seit mehreren Jahren in einer Hausse, wobei der Morningstar US Market Index 2023 eine Rendite von 26 %, 2024 von 24 % und 2025 von 17 % erzielte. Diese herausragenden Renditen haben die Bilanzen der Vermögenden verbessert. Anfang letzten Jahres schätzte Moody’s Analytics, dass die obersten 10 % der US-Verdiener etwa die Hälfte der Konsumausgaben ausmachten.
„Wir haben diese aufeinanderfolgenden zweistelligen Renditen für den Markt beobachtet“, erklärt Roland von Manulife. „Das ist an sich schon sehr ungewöhnlich, hat jedoch zu einem massiven Vermögenseffekt geführt, der sich auf Personen konzentriert, die Aktien besitzen ... Dies ist einer der Hauptgründe für diese zweigeteilte Wirtschaft.“
Tombs von Pantheon erklärt, dass die sinkenden Sparquoten (selbst bei Spitzenverdienern) ein Hinweis darauf sind, dass diese Gruppe die gesamten Konsumausgaben stützt. „Es scheint, als hätten diese Haushalte mit hohem Einkommen ihre Rücklagen reduziert, weil ihr Vermögen an der Börse schnell wächst“, sagt er. „Sie geben einfach alles aus, was sie verdienen.“
Der nach unten zeigende Arm des K verdeutlicht die Situation einkommensschwacher Haushalte. Sie profitieren nicht in gleichem Maße vom Vermögenszuwachs durch den Aktienmarkt und haben mit einem schleppenden Lohnwachstum zu kämpfen, das nicht mit der Inflation Schritt halten kann. Auch die erhöhten Zinssätze wirken sich negativ aus, da sie die Kreditaufnahme (über Hypotheken, Kreditkarten, Autokredite und andere Konsumgüter) verteuern. „Das schadet den Verbrauchern am unteren Ende der Skala, die tendenziell mehr Schulden haben“, sagt Roland.
Die Kluft in der Verbraucherstimmung
Die Kluft zeigt sich deutlich in Umfragen zur Verbraucherstimmung. Aktuelle Daten aus dem Bericht der University of Michigan zur Verbraucherstimmung, der misst, wie zuversichtlich Haushalte hinsichtlich ihrer eigenen Finanzen und der Entwicklung der Gesamtwirtschaft sind, zeigen, dass Haushalte mit größeren Aktienbeständen zunehmend optimistisch sind, während für Haushalte ohne Aktienbesitz das Gegenteil gilt.
„Die Stimmung stieg [im Februar] bei Verbrauchern mit den größten Aktienportfolios stark an, während sie bei Verbrauchern ohne Aktienbesitz stagnierte und auf einem niedrigen Niveau blieb“, erklärte der Director der Umfrage, Joanne Hsu, in einer Stellungnahme.
Eine Aufschlüsselung der Daten nach Einkommen ergibt ein ähnliches Ergebnis: Das oberste Drittel der Haushalte mit hohem Einkommen zeigt das höchste Vertrauen aller anderen Gruppen. Tombs von Pantheon weist jedoch darauf hin, dass sich die Kluft zwischen Verbrauchern mit hohem Einkommen und solchen mit mittlerem und niedrigem Einkommen seit 2024 verringert hat.
Unterdessen zeigten die am vergangenen Dienstag veröffentlichten Einzelhandelsumsätze, dass die Ausgaben während der Weihnachtszeit unerwartet unverändert blieben – ein Zeichen dafür, dass die Ausgaben neben der sinkenden Stimmung bei allen außer den wohlhabendsten Haushalten zurückgehen. „Die Konsumdynamik bleibt gering und ungleichmäßig und hängt zunehmend von Haushalten mit höherem Einkommen, einer größeren Bereitschaft zur Kreditaufnahme und anhaltenden Entnahmen aus Ersparnissen ab“, schrieb Gregory Daco, Chefökonom bei EY-Parthenon.
Die Spaltung innerhalb der Wirtschaft könnte durch Steuerrückerstattungen, die in diesem Frühjahr aufgrund der Steuergesetzgebung des letzten Jahres erfolgen, noch verstärkt werden. Der US-Ökonom Aditya Bhave von der Bank of America geht davon aus, dass Haushalte mit mittlerem und hohem Einkommen am meisten davon profitieren werden, was bedeutet, dass „die ‚K-förmige‘ Ausgabendynamik noch ausgeprägter werden könnte“, wie er letzte Woche in einer Mitteilung an seine Kunden schrieb.
Warum die K-förmige Wirtschaft ein Risiko für den Aktienmarkt darstellt
Analysten sagen, dass dieser Trend die Wirtschaft in eine prekäre Lage bringt. Das jüngste Wachstum der Verbraucherausgaben „wirkt recht fragil“, so Tombs. Er ist der Ansicht, dass die sinkenden Sparquoten bei Haushalten mit hohem Einkommen eine mögliche Einschränkung der Ausgaben selbst innerhalb dieser Gruppe in diesem Jahr andeuten.
Diese Ausgaben hängen auch vom Aktienmarkt ab. „Da das Vermögen dieser Spitzenhaushalte eng mit der Entwicklung des Aktienmarktes verbunden ist, werden ihre Konsumgewohnheiten zunehmend von der Marktentwicklung beeinflusst und weniger vom traditionellen Einkommenswachstum“, erklärte Lisa Shalett, Chief Investment Officer der Vermögensverwaltungssparte von Morgan Stanley, im vergangenen Jahr.
„Wenn Sie beobachten, dass die gehobene Verbrauchergruppe weniger Vertrauen in ihren Wohlstand hat, könnte dies zu einem Rückgang der Verbraucherausgaben führen, was sich wiederum auf die Unternehmensgewinne auswirkt“, erklärt Roland von Manulife. Gewinnrückgänge bedeuten geringere Margen und schlechtere Erträge, was wiederum geringere Renditen für Aktien zur Folge haben könnte. „Das hängt alles zusammen“, sagt Roland, obwohl sie anmerkt, dass sie angesichts der günstigen Rahmenbedingungen durch solide Gewinne, sinkende Zinsen und neue Steuergesetze keine größeren Rückgänge am Markt erwartet.
