Wichtige Erkenntnisse
- Aus dem Protokoll der letzten Sitzung der US-Notenbank geht hervor, dass einige Vertreter eine Anhebung der Zinssätze in Betracht ziehen.
- Dies stellt eine wesentliche Veränderung gegenüber der Situation vor einigen Monaten dar, als eine Reihe von Kürzungen im Jahr 2026 als sicher galt.
- Analysten sagen, dass die wirtschaftlichen Bedingungen derzeit keine Zinserhöhungen rechtfertigen und die Fed in den kommenden Monaten wahrscheinlich eine Pause einlegen wird.
Die US-Notenbank steht an einem Scheideweg. Aufgrund der sich verändernden wirtschaftlichen Lage sind Zinssenkungen, die einst als sicher galten, in diesem Jahr möglicherweise nicht mehr so sicher. Das Protokoll der Fed-Sitzung von Ende Januar gibt neue Einblicke, wie die Mitglieder des Federal Open Market Committee (FOMC) mit dieser Veränderung umgehen. Der Wandel erfolgt vor dem Hintergrund sich weiterentwickelnder Zollszenarien, der Ernennung eines neuen Fed-Vorsitzenden im Frühjahr und anhaltender Meinungsverschiedenheiten unter den stimmberechtigten Mitgliedern des FOMC.
Nachdem sich die Fed monatelang auf den sich abkühlenden Arbeitsmarkt und die zur Stützung erforderlichen lockeren geldpolitischen Maßnahmen konzentriert hatte, scheinen einige ihrer Mitglieder nun ihre Aufmerksamkeit auf die Inflation zu richten, die mit 2,9 % deutlich über ihrem Zielwert von 2,0 % liegt. Bei der Ausarbeitung ihrer jüngsten Entscheidung, die Zinsen unverändert zu lassen, „gaben mehrere Teilnehmer an, dass sie eine zweiseitige Beschreibung der künftigen Zinsentscheidungen des Ausschusses unterstützt hätten“, heißt es im Protokoll der Fed-Sitzung vom Januar. Diese zweiseitige Beschreibung würde „die Möglichkeit widerspiegeln, dass eine Anhebung des Zielkorridors für den Leitzins angemessen sein könnte, wenn die Inflation über dem Zielwert bleibt“.
Die bestehenden Inflationsbedenken unter den Vertretern der US-Notenbank könnten durch den Anstieg der Ölpreise noch verstärkt werden, da sich der Konflikt mit dem Iran auf eine wichtige Ölförderregion ausweitet.
An der Wall Street wurde die Zusammenfassung schnell als Zeichen einer „hawkischen Tendenz“ gewertet – eine Verschiebung von einer Neigung zu Zinssenkungen und einer lockeren Geldpolitik hin zu einer Politik, die restriktivere Bedingungen begünstigen könnte. Die Erklärung erregte auch deshalb Aufmerksamkeit, weil sie einige Mitglieder des Ausschusses offenbar noch weiter in Konflikt mit Präsident Donald Trump brachte, der seit Jahren die Zentralbank und den derzeitigen Vorsitzenden Jerome Powell dafür kritisiert, dass sie die Zinsen nicht schneller senken. Auch Kevin Warsh, Trumps Wunschkandidat für die Nachfolge von Powell, dessen Amtszeit im Mai ausläuft, hat sich für niedrigere Zinsen ausgesprochen.
Zinserhöhungen erscheinen weiterhin unwahrscheinlich
Analysten warnen davor, zu viel in diese Erklärung hineinzuinterpretieren. „Eine Zinserhöhung in diesem Jahr erscheint sehr unwahrscheinlich“, sagt Bernard Yaros, leitender US-Ökonom bei Oxford Economics.
In seinen Äußerungen gegenüber Reportern nach der Sitzung im Januar bekräftigte Powell diese Einschätzung. Er räumte ein, dass das FOMC zwar weiterhin auf neue Wirtschaftsdaten reagieren werde, die Fed jedoch wahrscheinlich nicht so bald zu einer restriktiveren Haltung übergehen werde. „Es ist nicht die Grundannahme, dass der nächste Schritt eine Zinserhöhung sein wird“, erklärte er.
Don Rissmiller, Chefökonom bei Strategas, erklärt, dass angesichts der Zinssätze im neutralen Bereich– einem Bereich, der weder akkommodierend noch restriktiv für die Wirtschaft ist – eine zweigleisige Politik gerechtfertigt wäre. „Ich habe das Gefühl, dass dies der Ausgangspunkt der Diskussion [im Protokoll] war“, sagt er. „Wenn wir uns [nahe] der Neutralität befinden, sollten wir dann nicht auch eine wirklich neutrale Prognose haben?“ Er charakterisiert die Aussagen eher als „theoretische“ Übung denn als Absichtserklärung, insbesondere angesichts der Kommentare von Powell.
Yaros von Oxford Economics bringt es auf den Punkt und erklärt, dass die Fed-Vertreter „jede Spekulation über ein unausgesprochenes [Inflations-]Ziel von über 2 % unterbinden wollen“, insbesondere nach Monaten, in denen sie sich vor allem auf die Stützung des Arbeitsmarktes konzentriert haben.
Wie wird die Fed als nächstes vorgehen?
Die meisten Beobachter der US-Notenbank erwarten eine Pause für die Dauer von Powells Amtszeit und darüber hinaus. Die Fed hat ihren Leitzins seit letztem Herbst um 0,75 Prozentpunkte und seit Beginn ihres Senkungszyklus im Jahr 2024 um 1,75 Punkte gesenkt. Seitdem ist die Inflation gegenüber ihren Höchstständen von 2022 drastisch zurückgegangen, und der Arbeitsmarkt hat sich nach Anzeichen einer Verschlechterung im letzten Sommer stabilisiert. Der Zielsatz für Federal Funds liegt nun in einer Spanne von 3,50 % bis 3,75 %.
„Die wirtschaftlichen Bedingungen rechtfertigen keine Zinssenkung“, erklärt Dan Siluk, Leiter Global Short Duration and Liquidity bei Janus Henderson Investors. „Das Wachstum bleibt stark. Die Arbeitslosigkeit steigt nicht an.“ Und das trotz der wachsenden Spannungen zwischen dem Weißen Haus und der Zentralbank. „Es gibt diese konkurrierenden Kräfte, wobei die Regierung die Wirtschaft [mit fiskalischen Stimulierungsmaßnahmen] ankurbeln möchte, aber gleichzeitig Druck auf den neuen Fed-Vorsitzenden ausübt, die Zinsen zu senken.“
Vor diesem Hintergrund „könnte es vorkommen, dass man sich in den nächsten Sitzungen zurückhält und nichts unternimmt“, sagt Rissmiller von Strategas. Er verweist auf die lautstarke Fraktion innerhalb des FOMC, die weiterhin über die steigende Arbeitslosigkeit besorgt ist.
Auch Siluk von Janus Henderson sieht keine Zinserhöhung auf der Agenda. Er meint, eine Senkung sei wahrscheinlicher, wenn Warsh die Bilanz der Fed reduziert, obwohl es Monate dauern könnte, bis er das FOMC von seiner Sichtweise überzeugen kann. Warsh hat zuvor argumentiert, dass eine Verkleinerung der Bilanz es einfacher machen würde, niedrigere Zinsen beizubehalten.
Yaros von Oxford Economics erwartet in diesem Jahr zwei weitere Zinssenkungen, im Juni und im September. „Dann werden sie genügend Fortschritte bei der Inflation sehen, um sich sicher zu fühlen“, sagt er. Er geht von einer weiteren Deflation aus, was zum großen Teil auf die Inflation im Wohnungsbau zurückzuführen ist, die sich seiner Meinung nach bis 2026 verlangsamen wird, sowie auf die Tatsache, dass die meisten Zölle möglicherweise bereits an die Verbraucher weitergegeben wurden. „Alle Teile des Puzzles scheinen auf eine geringere Inflation in der Zukunft hinzudeuten“, erklärt er. „Ich sehe keine Anzeichen dafür, dass dies zu einem Anstieg der Inflation führen könnte, der dann eine Zinserhöhung zur Folge hätte.“
Die nächste Maßnahme, die in den Anleihefuturesmärkten eingepreist ist, ist laut Daten des CME FedWatch Tools eine Senkung um 25 Basispunkte im Juli.
Könnte sich der Fed-Zinsausblick ändern?
Die Ökonomen von BMO bezeichneten die in den Protokollen der Januar-Sitzung dargelegte Veränderung als „eine deutliche Erinnerung daran, dass sich die geldpolitischen Winde noch schnell drehen könnten“.
Rissmiller erklärt, dass ein Szenario, in dem sich das Produktivitätswachstum verlangsamt, die Wirtschaft jedoch dank fiskalischer Anreize weiterhin stark wächst, zu einem Aufwärtsdruck auf die Inflation führen könnte, was wiederum eine Zinserhöhung erforderlich machen würde. Als Beispiel nennt er die jüngsten Zinserhöhungen in Australien.
Siluk von Janus Henderson äußert sich überrascht darüber, dass die Märkte einige der von Anlegern für die kommenden Monate erwarteten Zinssenkungen noch nicht eingepreist haben. Er führt die Aussicht auf einige Zinssenkungen auf den bevorstehenden Wechsel von Powell zu Warsh zurück. „Das bedeutet nicht zwangsläufig, dass eine Reihe von Zinserhöhungen eingepreist ist, aber [der Markt hat] diese Zinssenkungen beibehalten, weil Warsh kommt und sich die Zusammensetzung der Bilanz und die Zinssätze möglicherweise etwas ändern werden“, erklärt er.
