Wichtige Erkenntnisse
- Die Märkte haben begonnen, 2026 eine Zinserhöhung der EZB einzupreisen statt einer Senkung, weil der Iran-Krieg Inflationsängste schürt.
- Eine positive Korrelation zwischen Aktien und Staatsanleihen ist historisch ein Merkmal für Stagflationsszenarien.
- Kurzfristige Anleihen verzeichneten deutlichere Kursanstiege als langfristige, was darauf hindeutet, dass die Märkte beginnen, ein Stagflationsszenario einzupreisen.
Aufgrund des Krieges im Iran taucht in Europa erneut das Gespenst der Stagflation auf. Nach einem schwarzen Montag für die Finanzmärkte, an dem die Ölpreise stiegen und die Aktienmärkte fielen, gewannen die Märkte am Dienstag wieder an Dynamik, nachdem US-Präsident Donald Trump erklärt hatte, der Krieg könne „sehr bald“ beendet sein. Dennoch bleibt die Sorge groß, dass etwas im Getriebe der europäischen Wirtschaft ins Stocken geraten ist.
Stagflation, eine Kombination aus Stagnation und Inflation, ist das Risiko, das Ökonomen und Investoren am meisten beschäftigt. „Die positive Korrelation zwischen Aktien und Staatsanleihen [...] lässt das Stagflationsszenario wieder aufkommen“, erklärt Luca Simoncelli, Anlagestratege bei Invesco.
Seit dem Angriff der USA und Israels auf den Iran am 28. Februar sind die Aktienmärkte sehr volatil, wobei der VIX-Index – auch als „Angstindex” bekannt – seinen höchsten Stand seit April 2025 erreicht hat. Auf den Anleihemärkten hingegen sind die Renditen von Staatsanleihen gestiegen und die Preise infolgedessen gefallen, da sich die beiden Variablen in entgegengesetzte Richtungen bewegen.
Darüber hinaus verzeichneten kurzfristige Wertpapiere deutlichere Zuwächse als langfristige, ein Phänomen, das als „Curve Flattening“ bezeichnet wird und darauf hindeutet, dass die Märkte beginnen, ein Stagflationsszenario einzupreisen. Die 10-jährige deutsche Bundesanleihe, die als Benchmark für die Eurozone gilt, stieg zwischen dem Beginn der Feindseligkeiten und dem 9. März um 0,22 Prozentpunkte auf 2,86 %, während die 2-jährige deutsche Bundesanleihe um 0,32 Prozentpunkte auf 2,31 % stieg.
Was ist das ungünstigste wirtschaftliche Szenario für Europa?
In Europa ist die Gefahr einer Stagflation größer als in anderen Regionen, da die Region nicht nur anfällig für Ölpreise, sondern auch für stark steigende Gaspreise ist, da die Märkte weiterhin skeptisch sind, dass sich die Energieversorgung schnell wieder normalisieren wird.
„Der Zeitfaktor ist sowohl für die Entwicklung der Energiepreise als auch für die Wahrscheinlichkeit einer Stagflation von zentraler Bedeutung“, erklärt Simoncelli von Invesco.
Die Anleihemärkte senden gemischte Signale aus. Einerseits zeigen die durch inflationsgesicherte Wertpapiere diskontierten Inflationserwartungen einen moderaten Anstieg, andererseits sind die Einjahres-Swap-Kontrakte gestiegen. Sowohl inflationsgesicherte Anleihen als auch Inflationsswaps werden als Indikator für die Markterwartungen herangezogen, wobei Letztere bevorzugt zur Beobachtung der kurz- bis mittelfristigen Inflationserwartungen verwendet werden.
In weniger technischen Begriffen bedeutet das, dass kurzfristig mit einem Anstieg der Inflation zu rechnen ist, während langfristig Unsicherheit über die weitere Entwicklung besteht.
„Sollten die Ölpreise über mehrere Wochen oder Monate hinweg stabil bei über 100 USD pro Barrel, möglicherweise bei etwa 110 bis 120 USD bleiben, hätte das erhebliche Auswirkungen auf die Inflation und die Inflationserwartungen“, erklärt Filippo Diodovich, Senior Market Strategist bei IG Italia.
Hinzu kommt der Anstieg der Gaspreise. Der Energieschock könnte das Realeinkommen verringern und das Wachstum verlangsamen, während gleichzeitig die Inflation in die Höhe getrieben wird. „Genau dieser Mechanismus lässt Befürchtungen einer Stagflation aufkommen“, erklärt Diodovich.
Warum eine Stagflation in Europa weiter unwahrscheinlich ist
Das Worst-Case-Szenario für Europa mit stark steigender Inflation und verlangsamtem Wirtschaftswachstum scheint derzeit jedoch nicht das wahrscheinlichste zu sein.
„Das ist nicht unser zentrales Szenario“, erklärt Mike Coop, Chief Investment Officer EMEA bei Morningstar Wealth. „Wir schätzen die Wahrscheinlichkeit eher auf 20 bis 25 %, da die Versorgungsunterbrechung schnell beendet werden könnte und der Krieg noch nicht lange andauert.“
Coop weist außerdem darauf hin, dass der saisonale Spitzenbedarf an Energieprodukten seitens der großen Importeure aus Europa, China, Japan und Indien bald zu Ende geht.
Laut einer Studie von Julius Bär liegt die Wahrscheinlichkeit einer umfassenden Ölkrise unter 5 %, während ein „kurzes und intensives” Szenario mit einem Brent-Rohölpreis zwischen 80 und 90 USD pro Barrel und einem europäischen Benchmark-Gaspreis an der niederländischen TTF zwischen 40 und 50 EUR pro MWh mit einer Wahrscheinlichkeit von über 60 % eintreten könnte.
Es ist keine weitere Energiekrise wie 2022
Für Morningstar DBRS könnte sich das Szenario „diesmal anders gestalten“ als bei der Invasion Russlands in der Ukraine 2022, da der Preisschock weniger „dramatisch“ erscheint und die Eurozone derzeit von niedriger Inflation und niedrigen Zinsen geprägt ist.
„Es ist noch viel zu früh, um eine endgültige Einschätzung darüber abzugeben, wie sich dieser Energieschock auf das Wirtschaftswachstum und die Preisentwicklung in Europa auswirken wird“, erklärt Jason Graffam, Senior Vice President bei Morningstar DBRS. Er führt aus, dass die jüngsten Entwicklungen – wie beispielsweise die Möglichkeit, dass sich die USA früher als bisher angenommen zurückziehen könnten – die Annahme stützen, dass es sich dieses Mal um eine Ausnahmesituation handelt. Dadurch dürfte sich die Inflation 2026 in Europa weniger stark auswirken als 2022.
Steuert die EZB auf eine Zinserhöhung zu?
Die Märkte gehen davon aus, dass die Europäische Zentralbank ihre Leitzinsen bei ihrer Sitzung am 19. März unverändert bei 2 % belassen wird, jedoch steigt die Wahrscheinlichkeit einer Anhebung im weiteren Verlauf des Jahres 2026.
In einer nach wie vor höchst unsicheren Lage ändern sich die Erwartungen hinsichtlich der nächsten geldpolitischen Schritte der EZB, wobei die Märkte zunehmend weniger Vertrauen in eine mögliche Zinssenkung haben.
„Der Markt preist bis zum Jahresende fast zwei Zinserhöhungen ein“, schreibt das Beratungs- und Managementteam von Intermonte in einer Mitteilung und fügt hinzu: „Bundesbankpräsident Joachim Nagel hat betont, dass die Auswirkungen des Konflikts auf die Inflation derzeit besorgniserregender sind als die auf das Wachstum, räumt jedoch ein, dass die hohe Volatilität eine definitive Einschätzung erschwert.“
