Wichtige Erkenntnisse
- Nach den starken Schwankungen im vergangenen Monat deutet der Anleihemarkt darauf hin, dass die Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung durch die US-Notenbank Fed im Dezember bei etwa 87 % liegt.
- Analysten sagen, dass die ungewöhnlich große Uneinigkeit unter den Fed-Vertretern in Bezug auf die Zinssätze bedeutet, dass die Wahrscheinlichkeit einer Senkung geringer ist, als der Markt prognostiziert.
- Die Vertreter der US-Notenbank Fed sind mit widersprüchlichen Trends konfrontiert: einem sich abkühlenden Arbeitsmarkt und einer hartnäckigen Inflation sowie Lücken in den Daten aufgrund des Verwaltungsstillstands.
Eine Zinssenkung durch die US-Notenbank scheint bei der Sitzung im Dezember wahrscheinlich, jedoch bedeuten die unklare Wirtschaftslage und zunehmende Meinungsverschiedenheiten unter den Vertretern der Zentralbank, dass eine weitere Lockerung der Geldpolitik nicht sicher ist.
Die Erwartungen hinsichtlich der Sitzung im Dezember haben in den letzten Wochen stark geschwankt. Im Vorfeld der Bekanntgabe der geldpolitischen Entscheidung am 10. Dezember schätzen Anleihe-Futures-Händler die Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung um einen Viertelpunkt laut dem CME FedWatch-Tool auf 87 %. Analysten warnen jedoch davor, dass diese Wahrscheinlichkeit möglicherweise zu hoch angesetzt ist.
Jüngste öffentliche Äußerungen von Mitgliedern des für die Festlegung der Zinssätze zuständigen Offenmarktausschusses der US-Notenbank zeigen, dass unter den stimmberechtigten Mitgliedern der Fed eine ungewöhnlich große Uneinigkeit hinsichtlich des besten Vorgehens herrscht. Einige befürworten weitere Zinssenkungen, um den sich abkühlenden Arbeitsmarkt zu stützen und eine gewisse Absicherung gegen eine mögliche Konjunkturabkühlung zu schaffen, während andere eine Pause bevorzugen, um sicherzustellen, dass die Inflation – die seit 2022 dramatisch gesunken ist, aber weiterhin über dem Zielwert der Fed von 2 % liegt – nicht wieder anzieht.
Diese Meinungsverschiedenheiten bedeuten, dass die relativ hohen Wahrscheinlichkeiten einer Zinssenkung am Anleihemarkt die Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung am 10. Dezember möglicherweise überbewerten. „Letztendlich ist die Entscheidung viel knapper, als es die Marktpreise vermuten lassen“, sagt Ryan Sweet, Chefökonom für die USA bei Oxford Economics. „Der Ausschuss ist eindeutig gespalten.“
Die Zentralbanker senkten die Zinsen im September nach einer längeren Pause und nahmen bei ihrer letzten Sitzung im Oktober eine weitere Senkung vor. Eine Senkung um einen Viertelpunkt im Dezember würde den Leitzins der Federal Funds auf einen Bereich von 3,50 % bis 3,75 % bringen.
Zwischen Baum und Borke
Analysten sind nicht überrascht, dass sich die Fed-Vertreter nicht einigen können. Die wirtschaftliche Lage ist ungewöhnlich unklar, wobei einige Anzeichen auf ein robustes Wachstum, Aufwärtsrisiken für die Inflation und einen sich abkühlenden, aber stabilen Arbeitsmarkt hindeuten. Andere weisen auf die Anfänge einer wirtschaftlichen Abkühlung hin. „Die Fed-Vertreter werden in der Lage sein, bestimmte Datenpunkte zu identifizieren, die zu ihrer Darstellung passen“, sagt Sweet von Oxford Economics.
Erschwerend kommt hinzu, dass die offiziellen Inflations- und Beschäftigungsdaten aufgrund des Regierungsstillstands im Oktober nicht vollständig sind. Die Ende letzten Monats veröffentlichten Beschäftigungsdaten zeigten, dass die Arbeitslosenquote im September auf 4,4 % gestiegen ist, jedoch werden die Vertreter der US-Zentralbank erst nach ihrer Sitzung im Dezember über aktuellere Regierungsdaten zum Arbeitsmarkt verfügen.
„Ähnlich wie ein Waschbecken, das schon lange nicht mehr funktioniert, ist es altes Wasser – Daten von vor Monaten“, erklärt Lindsay Rosner, Leiterin des Bereichs Multi-Sector Fixed-Income Investing bei Goldman Sachs Asset Management. „Sie treffen ihre Entscheidungen auf der Grundlage eines Datensatzes, der kleiner und minderwertiger ist als der, über den sie normalerweise verfügen.“
Veränderte Erwartungen
Die Arbeitsmarktdaten für September mögen zwar bereits einige Zeit zurückliegen, doch laut Rosner haben sie bei ihrer Veröffentlichung „die Stimmung an der Wall Street grundlegend verändert“. Die Erwartungen des Anleihemarktes hinsichtlich einer Zinssenkung im Dezember stiegen, nachdem die Daten einen leichten Anstieg der Arbeitslosenquote zeigten. Die Fed hat den doppelten Auftrag, für maximale Beschäftigung und eine niedrige und stabile Inflation zu sorgen - und die Inflationsdaten sehen nach wie vor unklar aus. Aber auf dem Arbeitsmarkt „haben wir einen Datenpunkt, der zeigt, dass eine Senkung angebracht ist“, sagt sie. Die Markterwartungen hinsichtlich einer Senkung gewannen rasch an Dynamik, nachdem der Präsident der New Yorker Fed, John Williams, der von vielen an der Wall Street als enger Verbündeter von Powell angesehen wird, angedeutet hatte, dass eine weitere Lockerung gerechtfertigt sein könnte.
USA: Zinssenkung im Dezember nicht als „ausgemachte Sache“ betrachten
Während Powell ungewöhnlich deutlich gemacht hat, dass eine Zinssenkung im Dezember keine „ausgemachte Sache“ ist, sehen viele Analysten gute Gründe für die Fed, ihre Politik vor 2026 noch einmal zu lockern, und erwarten, dass sich die Befürworter einer Zinssenkung bei der Abstimmung im Dezember durchsetzen werden.
Trotz der verzögerten Daten und der unklaren Aussichten „scheint es ziemlich offensichtlich, dass eine weitere Senkung im Dezember sinnvoll ist“, sagt Rosner von Goldman Sachs, und dass „die Risikomanagementmaßnahmen abgeschlossen sind“. Sie wird genau beobachten, wie Powell eine solche Senkung formuliert. Wird er wie Williams signalisieren, dass es noch Spielraum für weitere Anpassungen gibt, oder wird er andeuten, dass dies wahrscheinlich die letzte „Vorsichtsmaßnahme“ vor einer längeren Pause ist?
Sweet von Oxford Economics erwartet eine „Entscheidung in letzter Minute“, die von Powell und dem Konsens bestimmt wird, den er in einem Ausschuss mit ungewöhnlich unterschiedlichen Ansichten und unterschiedlichen Risikoeinschätzungen erzielen kann.
In einer Research-Notiz vom Dienstag schrieb Samuel Tombs von Pantheon Macroeconomics, dass Powell zwar „möglicherweise etwas besorgt über die Unsicherheit des Marktes ist“, insbesondere angesichts der jüngsten öffentlichen Äußerungen von Fed-Vertretern, die sich für eine Beibehaltung der Zinsen aussprechen, er jedoch davon ausgeht, dass der Vorsitzende einige dieser Mitglieder davon überzeugen kann, für eine weitere Anpassung zu stimmen, indem er signalisiert, dass die Hürde für künftige Senkungen sehr hoch ist. Dies wird an der Wall Street als „hawkish cut“ bezeichnet.
Ökonomen der Bank of America erwarten ebenfalls, dass die Fed im Dezember die Zinsen senken wird, und führen dafür vier wesentliche Faktoren an: den jüngsten Anstieg der Arbeitslosenquote, die zurückhaltenden Äußerungen von Williams, die Schwäche privater Indikatoren für das Beschäftigungswachstum und das Ausbleiben von Gegenwind seitens Powell hinsichtlich der aktuellen Markteinschätzung einer Zinssenkung.
Rechnen Sie mit Meinungsverschiedenheiten
Unabhängig vom Ergebnis der Sitzung im Dezember ist davon auszugehen, dass das FOMC weiterhin gespalten sein wird – möglicherweise sogar noch stärker als im Oktober, als zwei Mitglieder unterschiedliche Standpunkte vertraten: Einer sprach sich für eine stärkere Zinssenkung aus, der andere für eine Beibehaltung des Zinssatzes.
„Wir gehen davon aus, dass es bei der Sitzung im Dezember mehr Meinungsverschiedenheiten in beide Richtungen geben wird“, erklärt Rosner von Goldman Sachs.
Die Ökonomen der Bank of America erwarten mindestens zwei Gegenstimmen. „Die Vorstellung, dass Powell sich nicht glaubwürdig zu einer Pause verpflichten kann, könnte die Falken im FOMC dazu veranlassen, sich zu verweigern“, schrieben sie Anfang dieser Woche in einer Mitteilung an ihre Kunden. „Sie könnten auch befürchten, dass jede hawkische Rhetorik von Powell an Glaubwürdigkeit mangeln würde, da seine hawkische Haltung bei den Pressekonferenzen im Juli und Oktober den politischen Kurs nicht wirklich verändert hat.“
Was ist von der Fed im Jahr 2026 zu erwarten?
Viele Analysten gehen davon aus, dass die Fed im nächsten Jahr eine Pause einlegen wird, insbesondere wenn der Ausschuss nächste Woche für eine Zinssenkung stimmt. „Wenn jetzt weitere Senkungen erfolgen, sind es später weniger“, sagt Sweet von Oxford Economics. Die Zinsen befinden sich derzeit in einem neutralen Bereich, d. h. sie sind weder akkommodierend noch restriktiv, was auf eine bevorstehende Pause hindeutet.
Die Ökonomen der Bank of America prognostizieren für das Jahr 2026 lediglich zwei weitere Zinssenkungen, beide im Sommer. Sie betonen, dass ihre Prognose auf dem bevorstehenden Führungswechsel bei der Fed basiert und nicht auf den aktuellen wirtschaftlichen Bedingungen.
„Es ist ein interessantes Treffen, da [die derzeitige Fed] beginnt, die Angelegenheiten aus vielen verschiedenen Perspektiven abzuschließen“, erklärt Rosner von Goldman Sachs und verweist dabei auf das voraussichtliche Ende der aktuellen Zinssenkungsrunde und das Auslaufen von Powells Amtszeit als Fed-Vorsitzender im Frühjahr.
Die Vertreter der US-Notenbank werden im Rahmen ihrer Sitzung im Dezember ihren offiziellen „Dot Plot“ mit Prognosen zu Zinssätzen und Wirtschaft veröffentlichen. Analysten erwarten jedoch keine wesentlichen Änderungen gegenüber den Prognosen vom September.
