Die wichtigsten Erkenntnisse
- Nach dem Waffenstillstand im Iran gehen die Märkte davon aus, dass die EZB im Jahr 2026 etwa zwei Zinserhöhungen vornehmen wird, nachdem Händler im April noch von mehr als drei ausgegangen waren.
- Vor Beginn des Krieges im Nahen Osten war die Erwartung, dass die EZB die Zinsen in diesem Jahr unverändert lassen würde.
- Die Prognosen für Ölpreise, Inflation und Wirtschaftswachstum bleiben angesichts der Zweifel an der Dauerhaftigkeit des Waffenstillstands unsicher.
Der Waffenstillstand im Iran-Krieg mag zwar eine gewisse Entlastung am Ölmarkt gebracht haben, dürfte jedoch die Erwartungen an Zinserhöhungen der Europäischen Zentralbank in diesem Jahr kaum gedämpft haben.
Vor dem Krieg war davon ausgegangen worden, dass die EZB die Zinsen im Jahr 2026 unverändert lassen würde. Der durch den Krieg ausgelöste Anstieg der Energiepreise ließ jedoch die Inflationssorgen wieder aufleben, was dazu führte, dass die Finanzmärkte ihre Erwartungen rasch auf bis zu drei Zinserhöhungen in diesem Jahr anpassten.
Mit dem Waffenstillstand haben sich die Zinsswap-Märkte – also die Derivatemärkte, auf denen Anleger ihre Erwartungen hinsichtlich künftiger Zinssätze handeln – deutlich neu ausgerichtet, wobei die Anleger nun von etwa zwei Zinserhöhungen ausgehen. Der implizierte Zinspfad hat sich merklich abgeflacht, und der Endzinssatz – also der erwartete Leitzins am Ende des Zinserhöhungszyklus der EZB – ist von 2,7 % auf rund 2,5 % gesunken. Der Einlagensatz liegt derzeit bei 2,0 %.
Michael Field, Chefstratege für europäische Märkte bei Morningstar, warnt davor, dass die wirtschaftlichen Auswirkungen weit über einen möglichen Waffenstillstand hinaus andauern könnten. „Die Kehrtwende von einer möglichen weiteren Zinssenkung im Jahr 2026 hin zu einer Zinserhöhung ist eindeutig auf den Krieg im Iran zurückzuführen“, sagt er. „Die Auswirkungen des erhöhten Ölpreises auf die Inflation und die Weltwirtschaft können gar nicht hoch genug eingeschätzt werden. Da die Aktienmärkte zu Beginn dieses Jahres Zinssenkungen eingepreist haben und bestimmte Wirtschaftssektoren von diesen Senkungen abhängig sind, werden wir – selbst wenn der Krieg morgen endet – für den Rest des Jahres mit den Folgen zu kämpfen haben.“
Die Auswirkungen des Waffenstillstands auf die Zinserwartungen
Nach einer Eskalation der militärischen Drohungen und der rhetorischen Auseinandersetzungen einigten sich die Vereinigten Staaten und der Iran am Dienstagabend auf einen zweiwöchigen Waffenstillstand. Die Märkte reagierten umgehend. Die Brent-Ölpreise fielen um rund 13 % auf etwa 95 US-Dollar pro Barrel, was die Befürchtungen vor einem durch den Energie-Sektor ausgelösten Inflationsschock milderte. Doch am Donnerstag erholten sich die Ölpreise wieder, während die Aktienmärkte nachgaben, als der Optimismus nachließ: Washington und Teheran warfen sich gegenseitig vor, Teile der Vereinbarung verletzt zu haben, was die Fragilität des Waffenstillstands unterstrich.
Der einjährige Euro-Inflationsswap fiel um deutliche 0,38 Prozentpunkte auf 3,11 %. Der Swap spiegelt die Markterwartungen hinsichtlich der Inflation in den nächsten 12 Monaten wider, und der starke Rückgang deutet darauf hin, dass die Anleger künftig mit einer deutlich niedrigeren Inflation rechnen. „Dies wiederum führte dazu, dass die Anleger die Wahrscheinlichkeit rascher Zinserhöhungen aus den Kursen herauspreisten: Die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung durch die EZB in diesem Monat sank von 68 % vor der Bekanntgabe des Waffenstillstands auf 32 % zum gestrigen Börsenschluss und ging heute Morgen weiter auf 29 % zurück“, erklärt Jim Reid, globaler Leiter für Makroforschung und thematische Strategie bei der Deutschen Bank.
Auch die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung in den kommenden Monaten ist deutlich gesunken, da die Märkte ihre Erwartungen hinsichtlich einer Straffung im April und Juni nach hinten verschoben haben. Der Swap-Markt impliziert nun für die Sitzung der EZB im Juni eine erste Anhebung um 0,25 Prozentpunkte, gefolgt von einem weiteren Schritt in gleicher Höhe im dritten Quartal.
Diese Entwicklung schlug sich unmittelbar in den Anleihemärkten nieder. Die Renditen deutscher Bundesanleihen – der Referenzwert für den Euroraum – gaben deutlich nach. Die Rendite für 10-jährige Bundesanleihen fiel auf 2,94 %, während die Rendite für die geldpolitisch sensiblere zweijährige Anleihe auf 2,50 % sank.
„Vor dem Hintergrund sinkender Energiepreise ließen die Inflationsängste deutlich nach, was wiederum zu einer zurückhaltenderen Neubewertung der Geldpolitik der Zentralbanken führte, insbesondere in Europa“, so Reid. „Diese Neubewertung markiert eine Kehrtwende gegenüber der Stimmung zu Beginn der Woche, als die eskalierenden Spannungen im Nahen Osten – einschließlich der Bedrohung von Schifffahrtsrouten und der Energieinfrastruktur – die Ölpreise in die Höhe getrieben und eine restriktivere Ausrichtung der Zinserwartungen ausgelöst hatten“, schrieb er in einer Research-Notiz vom 9. April.
Leitzinsen der EZB
Seit dem 11. Juni 2025 gelten für die drei Leitzinsen der EZB folgende Sätze:
- Einlagenzinssatz: 2,00 %
- Hauptrefinanzierungssatz: 2,15 %
- Spitzenrefinanzierungsfazilität: 2,40 %
Inflationsrisiken in der Eurozone steigen
Die Geldpolitiker bleiben wachsam gegenüber dem Risiko einer höheren Inflation. Laut einem Bericht von Bloomberg warnte Olaf Sleijpen, Mitglied des EZB-Rats, dass die Versorgungsengpässe am Energiemarkt weiterhin zu einem allgemeinen Preisdruck führen könnten. „Anhaltend hohe Ölpreise werden sich letztendlich auf die Preise anderer Produkte und damit auch auf die Lohnbildung auswirken, was die inflationären Effekte verstärken könnte“, sagte er. „In diesem Fall wird die EZB natürlich eingreifen, um die Inflation mittelfristig bei etwa 2 % zu halten.“
Er fügte hinzu, je länger sich der Konflikt hinziehe, desto größer seien die potenziellen Auswirkungen sowohl auf das Wachstum als auch auf die Inflation, und betonte damit die prekäre Natur der derzeitigen Marktberuhigung.
Die Experten der EZB haben ihre Inflationsprognosen im März revidiert. Sie gehen davon aus, dass die Gesamtinflation im Durchschnitt bei
- 2,6 % im Jahr 2026 (gegenüber 1,9 %)
- 2,0 % im Jahr 2027 (gegenüber 1,8 %)
- 2,1 % im Jahr 2028 (gegenüber 2,0 %)
Für die Kerninflation, bei der Energie- und Lebensmittelpreise unberücksichtigt bleiben, prognostizieren die Experten der EZB einen Durchschnittswert von 2,3 % für 2026, 2,2 % für 2027 und 2,1 % für 2028. Im Vergleich dazu lagen die Prognosen vom Dezember bei 2,2 % für 2026, 1,9 % für 2027 und 2,0 % für 2028.
