Die US-Notenbank stellt sich auf eine Zinssenkung im September ein, auch wenn dies keine sichere Sache ist. Auf ihrer letzten Sitzung beließ die Zentralbank den Leitzins unverändert bei 4,25-4,50 %. Anders als bei den letzten Sitzungen war dies jedoch keine einstimmige Entscheidung. Zwei der 12 Mitglieder des Offenmarktausschusses stimmten für eine Zinssenkung um 0,25 Prozentpunkte.
Darüber hinaus wurde die Formulierung im ersten Absatz der offiziellen Pressemitteilung der Fed von “die Wirtschaftstätigkeit hat sich weiterhin in einem soliden Tempo ausgeweitet” auf der letzten Sitzung in “das Wachstum der Wirtschaftstätigkeit hat sich in der ersten Jahreshälfte abgeschwächt” geändert. Dies ist unserer Meinung nach eine zutreffende Charakterisierung. Das reale Wachstum des Bruttoinlandsprodukts lag in der ersten Jahreshälfte 2025 bei durchschnittlich 1,2 % gegenüber dem Vorquartal und damit deutlich niedriger als die 2,7 %, die im Durchschnitt der Jahre 2022-24 erreicht wurden. In der Zwischenzeit haben wir keine Änderung der Formulierung festgestellt, die auf eine erhöhte Einschätzung des Inflationsrisikos hindeutet.
Sowohl die Gegenstimmen als auch die Pressemitteilung deuten stark darauf hin, dass die Fed die Zinsen im September senken wird. Ein weiteres Indiz ist die Tatsache, dass die Projektionen des FOMC vom Juni insgesamt zwei Zinssenkungen für den Rest des Jahres 2025 vorsehen, und es sind nur noch drei Sitzungen in diesem Jahr. An den Futures-Märkten wird derzeit jedoch nur eine Wahrscheinlichkeit von etwa 40 % für eine Zinssenkung angegeben. Wir würden sagen, dass die Wahrscheinlichkeit mit etwa zwei Dritteln etwas höher liegt, aber immer noch kein Selbstläufer ist.
Powell gibt sich ‘hawkish’
Ein Faktor, der gegen eine Zinssenkung im September spricht, ist die Tatsache, dass der Tenor der Äußerungen des Vorsitzenden Jerome Powell auf der Pressekonferenz aggressiver war als in der offiziellen Pressemitteilung. Powell sagte, der Ausschuss habe “keine Entscheidungen für September getroffen” - die übliche Sprache für ihn. Auf Nachfrage betonte er jedoch die anhaltenden Inflationsrisiken, während er die Abwärtsrisiken für das Wirtschaftswachstum und den Arbeitsmarkt herunterspielte.
Powell stellte fest, dass die Inflation nach wie vor hoch ist. Die PCE-Kerninflation wird im Juni 2025 voraussichtlich bei 2,8 % im Jahresvergleich liegen, was keine Verbesserung gegenüber dem Durchschnitt von 2,8 % im Jahr 2024 bedeutet. Die Kerninflation bei Gütern beginnt zu steigen, was zum Teil auf die Zölle zurückzuführen sein dürfte. Powell merkte an, dass es sich bei den Auswirkungen der Zölle auf die Inflation noch um “ganz frühe Tage” handele. Er sagte, dass die US-Unternehmen derzeit den größten Teil der Zollkosten tragen, dass sie aber in Umfragen angeben, dass sie den größten Teil dieser Kosten über Preiserhöhungen an die Verbraucher weitergeben wollen, was mit unserer Analyse übereinstimmt.
Während wir davon ausgehen, dass die Inflation im nächsten Jahr oder so moderat ansteigen wird, sind wir immer noch besorgt über die Abwärtsrisiken für das Wirtschaftswachstum und den Arbeitsmarkt, die Powell heute in gewissem Maße herunterspielte. Er merkte an, dass es angemessen wäre, die Zinssätze von ihrem “moderat restriktiven” Niveau zu senken, wenn sich die Risiken für Inflation und Wachstum/Arbeitsmarkt die Waage hielten.
Die aktuelle Zinsspanne von 4,25 % bis 4,50 % ist deutlich höher als der präpandemische (2017-19) Durchschnitt von 1,7 %. Die meisten Ökonomen sehen den neutralen Zinssatz als deutlich niedriger als die aktuellen Zinssätze an, wenn auch nicht so niedrig wie der präpandemische Durchschnitt. Die langfristige Erwartung des FOMC für den Bundesfinanzierungssatz liegt bei 3,0 %.
Zwei Signale, die darauf hindeuten, dass sich die Zinssätze dem neutralen Niveau annähern müssen, sind die Verlangsamung des Wachstums der Verbraucherausgaben und die Abkühlung an den Immobilienmärkten. Powell spielte die Verlangsamung des BIP-Wachstums in der ersten Hälfte des Jahres 2025 herunter und verwies auf die Stabilität des Arbeitsmarktes. Die Bedingungen auf dem Arbeitsmarkt sind jedoch eine verzögerte Funktion des Wirtschaftswachstums, so dass die Fed die Stabilität des letzteren anstreben muss, um den Teil “maximale nachhaltige Beschäftigung” ihres Doppelmandats zu gewährleisten.
Wir vermuten, dass Powell im Hinblick auf eine Zinssenkung im September auf der hawkishen Seite des Ausschusses steht, weshalb wir seine heutigen Äußerungen nicht als endgültig ansehen sollten. Wir halten es nach wie vor für sehr wahrscheinlich, dass die Fed in diesem Jahr zwei Zinssenkungen vornehmen wird (die erste im September), entsprechend den Prognosen des FOMC vom Juni.
