Die wichtigsten Erkenntnisse
- Die EZB hat ihren Leitzins zum siebten Mal in Folge bei 2 % belassen.
- Angesichts der Befürchtungen, dass die Inflation aufgrund höherer Energiepreise weiter steigen wird, preisen die Märkte nun bis zu drei Zinserhöhungen im Jahr 2026 ein.
- Das schwache Wirtschaftswachstum bei gleichzeitig steigender Inflation schürt Befürchtungen hinsichtlich einer Stagflation.
Die Europäische Zentralbank hat ihren Leitzins am Donnerstag wie erwartet unverändert bei 2 % belassen, obwohl die Inflation in der Eurozone im April aufgrund der im Zuge des Nahostkonflikts stark gestiegenen Energiepreise auf 3,0 % geklettert ist. Damit blieb der Leitzins zum siebten Mal in Folge unverändert, seit im Juni 2024 der Zinssenkungszyklus begann.
„Die neu verfügbaren Daten stehen zwar weitgehend im Einklang mit der bisherigen Einschätzung des EZB-Rats zu den Inflationsaussichten, die Aufwärtsrisiken für die Inflation und die Abwärtsrisiken für das Wachstum haben sich jedoch erhöht“, sagte EZB-Präsidentin Christine Lagarde. „Die längerfristigen Inflationserwartungen sind nach wie vor fest verankert. Allerdings sind die Inflationserwartungen über kürzere Zeithorizonte erheblich gestiegen.“
Der EZB-Rat, der sich einstimmig entschied, werde die Lage genau beobachten und weiterhin einen datengestützten, von Sitzung zu Sitzung festgelegten Ansatz verfolgen. Der EZB-Rat legt sich nicht im Voraus auf einen bestimmten Zinspfad fest, hieß es weiter.
Die Reaktion an den Aktien-, Anleihe- und Devisenmärkten fiel verhalten aus, da die Zinsentscheidung allgemein erwartet worden war.
„Die Märkte werden den Wortlaut der heutigen Erklärung wahrscheinlich positiv aufnehmen. Worte wie ‚die Lage beobachten‘ deuten darauf hin, dass kein Grund zur Panik besteht“, sagt Michael Field, Chefstratege für europäische Märkte bei Morningstar. „Die Zinspolitik war bis vor wenigen Monaten relativ stabil. Nun, da der Ölpreis auf 125 US-Dollar pro Barrel gestiegen ist, hat sich alles geändert. Die Zentralbanker sind natürlich besorgt über die Auswirkungen auf die Inflation, sollte sich der Konflikt im Nahen Osten weiter hinziehen.“
Die Terminmärkte haben die Aussichten der EZB in dieser Woche rasch neu bewertet und sind von etwa zwei Zinserhöhungen zu Beginn der Woche auf fast drei umgeschwenkt, da die steigenden Energiepreise die Inflationserwartungen drastisch verändert haben.
Wichtige Zinssätze der Eurozone
Seit dem 11. Juni 2025 gelten für die drei Leitzinsen der EZB folgende Sätze:
- Einlagenzinssatz: 2,00 %
- Hauptrefinanzierungssatz: 2,15 %
- Spitzenrefinanzierungsfazilität: 2,40 %
Die Wirtschaft der Eurozone im Überblick
- Einlagensatz der EZB: 2 %
- Vorläufige Gesamtinflation in der Eurozone (April): 3,0 %
- Vorläufige Kerninflation in der Eurozone (April): 2,2 %
- Inflationsziel der EZB: 2 %
- Marktpreisentwicklung: fast drei Erhöhungen im Jahr 2026
- BIP-Wachstum im ersten Quartal: 0,1 %
Die stagflationären Risiken nehmen zu
Die Entscheidung der EZB fällt in eine Woche, die reich an neuen makroökonomischen Daten und wichtigen Entscheidungen der Zentralbanken ist. Die Inflation in der Eurozone lag laut den am Donnerstag veröffentlichten vorläufigen Verbraucherpreisdaten für April bei 3,0 % und entsprach damit den Erwartungen, lag jedoch deutlich über dem Zielwert der EZB.
Das saisonbereinigte BIP stieg im Euroraum im Quartalsvergleich um 0,1 % und blieb damit hinter der Marktprognose von 0,2 % zurück, wie aus einer von Eurostat veröffentlichten vorläufigen Schätzung hervorgeht. Im vierten Quartal 2025 war das BIP um 0,2 % gestiegen. Dies hat Befürchtungen geweckt, dass die Eurozone mit steigenden Stagflationsrisiken konfrontiert ist – einer Kombination aus hoher Inflation und schwachem Wirtschaftswachstum.
Ebenfalls am Donnerstagvormittag beließ die Bank of England die Zinsen unverändert, ebenso wie die US-Notenbank und die Bank of Canada am Mittwoch.
„Die jüngsten Datenveröffentlichungen aus der Eurozone haben der EZB das Leben eindeutig erschwert“, sagt Carsten Brzeski, globaler Leiter der Makroökonomie bei ING. „Ein im ersten Quartal etwas schwächer als erwartet ausgefallenes BIP-Wachstum, eine steigende Gesamtinflation bei gleichzeitig sinkender Kerninflation in Deutschland sowie eine Umfrage zur Kreditvergabe der Banken, die auf strengere Kreditvergabekriterien und eine schwächere Kreditnachfrage hindeutet – all dies deutet darauf hin, dass der stagflationäre Druck zunimmt.“
„In ihrer geldpolitischen Erklärung räumte die EZB einen zunehmenden Inflationsdruck ein, wies aber auch auf verstärkte Abwärtsrisiken für das Wachstum hin. Die geldpolitische Erklärung gab keinerlei Hinweis auf die nächsten Schritte. Es sieht so aus, als habe die EZB es nicht eilig, die Zinsen anzuheben“, fügt er hinzu.
Wird die EZB die Zinsen im Juni anheben?
Mit Blick auf die Zeit nach April werden Zinserhöhungen aber immer wahrscheinlicher. Ein erneuter Anstieg der Ölpreise in dieser Woche, bedingt durch die anhaltende Konfrontation zwischen den USA und dem Iran um die Straße von Hormus, hat dazu geführt, dass die Märkte ihre Inflationserwartungen neu bewerten.
Die jüngsten Umfragen der EZB zur Kreditvergabe der Banken und zu den Inflationserwartungen deuten laut Deutsche Bank Research auf Inflationsrisiken nach oben in Verbindung mit Wachstumsrisiken nach unten hin. Die Inflationserwartungen der Verbraucher in der Eurozone für das kommende Jahr sind laut der monatlichen Verbraucherumfrage der EZB im März durchweg gestiegen und kletterten von 2,5 % auf 4,0 % – den höchsten Stand seit 2023. Die Umfrage zur Kreditvergabe der Banken zeigte unterdessen eine deutliche Verschlechterung und deutete auf die strengsten Kreditbedingungen seit Anfang 2024 hin. „Es war ein schwieriges Umfeld, und aufgrund von Inflationsängsten haben die Märkte eine Zinserhöhung der EZB bei der Sitzung im Juni erneut vollständig eingepreist“, erklärte die Deutsche Bank Research am Mittwoch. Die Anleiherenditen sind gestiegen, während sich die Aktienmärkte abgeschwächt haben.
„Der Markt preist derzeit fast drei Zinserhöhungen in den nächsten 12 Monaten ein, was wir selbst unter Berücksichtigung der erhöhten Inflationserwartungen für übertrieben halten“, sagt Annalisa Piazza, Portfoliomanagerin für festverzinsliche Wertpapiere bei MFS Investment Management. „Wir rechnen mit Zinserhöhungen im Juni und möglicherweise im September, gefolgt von einer Kehrtwende Anfang 2027, falls sich das Wachstum nicht ausreichend erholt und die Produktionslücke bestehen bleibt.“
Wann finden die nächsten EZB-Sitzungen im Jahr 2026 statt?
- 11. Juni 2026
- 23. Juli 2026
- 10. September 2026
- 29. Oktober 2026
- 17. Dezember 2026
