Ich bin etwas spät dran mit meinem jährlichen Rückblick. Wenn dieser Artikel veröffentlicht wird, sind wir bereits einige Tage im Jahr 2026. Dennoch bieten die Ereignisse des Jahres 2025 am US-Markt einige wertvolle Erkenntnisse für Anleger.
1) Prognosen zu erstellen ist schwierig, insbesondere wenn sie die Zukunft betreffen
Zu Beginn des Jahres 2025 herrschte große Unsicherheit. Viele Prognostiker erwarteten für das Jahr eine Verlangsamung des Wirtschaftswachstums. Die Aussicht auf erhebliche Änderungen in der US-Zollpolitik trug zusätzlich zur Unsicherheit bei, insbesondere als Präsident Donald Trump eine umfangreiche Liste möglicher Zöllen bekannt gab, die deutlich höher waren als zuvor erwartet. Der Pessimismus an den Märkten erreichte Anfang April seinen Höhepunkt, als US-Aktien innerhalb von zwei Tagen um mehr als 10 % einbrachen. Trumps Zollankündigung löste Befürchtungen aus, dass die Zölle die Kosten für Unternehmen und Verbraucher erhöhen, die Nachfrage verringern, das Wachstum des Bruttoinlandsprodukts verlangsamen und zu Vergeltungsmaßnahmen seitens wichtiger Handelspartner führen würden.
Diese Bedenken erwiesen sich jedoch größtenteils als unbegründet. Das Wirtschaftswachstum und die Konsumausgaben blieben während des größten Teils des Jahres 2025 stark, obwohl die Arbeitslosenquote kürzlich einen Vierjahreshoch erreichte. Und dank einer Reihe rascher Änderungen in der Zollpolitik waren die kurzfristigen Auswirkungen der neuen Zuschläge auf importierte Waren relativ gering.
Infolgedessen hätten Anleger, die aufgrund der Zollunruhen Aktien verkauften, erhebliche Gewinne verpasst. Die wichtigste Erkenntnis: Es ist stets riskant, aufgrund externer Ereignisse drastische Änderungen am Portfolio vorzunehmen. Selbst Investmentexperten können die Zukunft nicht zuverlässig vorhersagen, und Anleger sind in der Regel besser beraten, ihren Kurs beizubehalten.
2) Aktienbewertungen können weiter steigen, auch wenn sie bereits hoch sind
Nach den meisten Maßstäben war der US-Aktienmarkt zu Beginn des Jahres 2025 nicht günstig. Das Shiller-KGV, das auf den durchschnittlichen inflationsbereinigten Gewinnen der letzten zehn Jahre basiert, lag laut Daten von Multpl.com bei etwa 32, verglichen mit einem längerfristigen Durchschnitt von etwa 17.
Trotz einiger kurzfristiger Schwankungen entwickelte sich der Markt während des größten Teils des Jahres 2025 weiterhin rasant, wobei der Morningstar US Market Index einen Jahresgewinn von 17,4 % erzielte.
Das Gleiche gilt für die Mega-Cap-Aktien aus dem Bereich Künstlicher Intelligenz, die in den letzten Jahren einen überproportionalen Anteil an den Marktgewinnen hatten. KI-Aktien wie Nvidia NVDA und Broadcom AVGO erlitten im Laufe des Jahres einige kurze Einbrüche, darunter einen starken Rückgang im Januar 2025 nach der Einführung des DeepSeek-Sprachmodells und erneut im Dezember 2025. Insgesamt erzielten sie jedoch weiterhin einige der besten Gewinne aller Marktsektoren.
Dies bedeutet jedoch nicht, dass Bewertungen keine Rolle spielen. Wie Jeff Ptak von Morningstar kürzlich in einem Artikel hervorhob, folgt auf eine zehnjährige Phase der Outperformance von Technologiewerten (wie auch anderen Sektoren) häufig eine Delle, da die Bewertungen auf ein realistischeres Niveau zurückfallen. Es verdeutlicht jedoch, dass Value-Investing Geduld erfordert und es in der Regel nicht ratsam ist, aufgrund von Bedenken hinsichtlich der Bewertung drastische Änderungen am Portfolio vorzunehmen.
3) Die US-Inflation ist noch nicht vollständig überwunden
Zu Beginn des Jahres 2025 gingen die meisten Branchenbeobachter davon aus, dass sich die Inflation weiter abschwächt, was zum Teil durch sinkende Zinssätze begünstigt würde. Nachdem die Verbraucherpreise im Gesamtjahr 2022 um etwa 8 % gestiegen waren, ging die Inflation 2023 auf moderatere 4,10 % und 2024 auf etwa 2,95 % zurück. Dieser Rückgang war jedoch nur von kurzer Dauer. Die Inflation sank im April 2025 auf 2,30 %, stieg jedoch im November wieder auf 2,70 % an. Das war etwas besser als von Ökonomen für diesen Monat erwartet, lag aber immer noch deutlich über dem Zielwert der Federal Reserve von 2,00 %.
In den letzten zwölf Monaten verzeichneten Bereiche wie Heizöl, Strom, Erdgas sowie Gebrauchtwagen und -lastwagen einige der stärksten Preisanstiege. Obwohl Beobachter darauf hinwiesen, dass Datenprobleme einige der Novemberdaten verfälschen könnten, unterschieden sich die jüngsten Werte nicht wesentlich von denen der Vormonate.
Das Fazit: Die Inflation sollte von Anlegern weiterhin aufmerksam beobachtet werden. Dies gilt insbesondere für Personen, die sich dem Ruhestand nähern, da der Wert ihres Portfolios möglicherweise nicht ausreichend steigt, um die Inflation auszugleichen, da für den Kauf derselben Menge an Waren und Dienstleistungen mehr Geld erforderlich ist.
Um die potenziellen Auswirkungen der Inflation auszugleichen, ist es ratsam, Inflationsabsicherungen wie inflationsgeschützte Staatsanleihen (Treasury Inflation-Protected Securities, TIPS) in die festverzinsliche Allokation des Portfolios aufzunehmen. Der Aufbau einer TIPS-Leiter mit gestaffelten Fälligkeitsterminen kann ebenfalls eine zuverlässige Möglichkeit sein, inflationsbereinigte Ausgaben im Ruhestand abzudecken.
4) Der US-Dollar ist nicht unbesiegbar
Der US-Dollar erlebte von etwa 2011 bis Ende 2022 eine längere Phase der Stärke, die durch das starke Wirtschaftswachstum in den Vereinigten Staaten und den Status des Greenback als sicherer Hafen in Zeiten geopolitischer Unsicherheit begünstigt wurde.
Das änderte sich 2025. Die Aussicht auf ein schwächeres Wirtschaftswachstum führte zu einem Rückgang des Vertrauens in auf US-Dollar lautende Vermögenswerte. Auch die Besorgnis über das explodierende Haushaltsdefizit und die Stabilität des US-Finanzsystems hat die Nachfrage nach dem Greenback gedämpft. Insbesondere haben viele Zentralbanken weltweit versucht, ihre Währungsreserven zu diversifizieren, um sich stärker auf Nicht-Dollar-Vermögenswerte wie Gold und andere Währungen zu konzentrieren. Infolgedessen verlor der Dollar 2025 etwa 6 % seines Wertes.
Es gibt einige Gründe zu der Annahme, dass die Schwächephase des Dollars anhalten könnte. Mit 119 % ist die Schuldenquote der Vereinigten Staaten weiterhin historisch hoch. Und selbst nach den jüngsten Rückgängen befindet sich der nominale breite US-Dollar-Index immer noch am oberen Ende seiner Spanne der letzten 20 Jahre. Daher ist es weiterhin ratsam, einige nicht auf den Dollar lautende Vermögenswerte in das Portfolio aufzunehmen, beispielsweise ungesicherte Engagements in internationalen Aktien.
5) Internationale Diversifizierung ist nach wie vor von Vorteil
In den Jahren nach der globalen Finanzkrise schienen US-Aktien nahezu unbesiegbar zu sein. Angetrieben durch starkes Gewinnwachstum, steigende Kurs-Gewinn-Verhältnisse und einen steigenden Dollar lagen sie von 2009 bis 2024 im Durchschnitt um fast 7 Prozentpunkte pro Jahr vor Nicht-US-Aktien. Diese enorme Performance-Lücke veranlasste einige Anleger möglicherweise dazu, sich zu fragen, ob es überhaupt sinnvoll sei, internationale Aktien in ihre Portfolios aufzunehmen.
Das Jahr 2025 stellte jedoch eine Art Rechtfertigung für globale Investitionen dar. Im Jahresverlauf legte der Morningstar Global Markets ex-US Index um 32,4 % zu, verglichen mit 18,2 % für den Morningstar US Market Index. Diese Performance wurde durch niedrigere Bewertungen zu Beginn des Jahres sowie durch die Schwäche des Dollars begünstigt.
Obwohl es nicht sicher ist, dass Nicht-US-Aktien weiterhin eine Outperformance erzielen werden, gibt es dennoch gute Gründe für eine Diversifizierung über den US-Markt hinaus. Zum einen machen Nicht-US-Aktien fast 40 % des Gesamtwerts der weltweit öffentlich gehandelten Aktien aus. Sie können auch einen Diversifizierungswert bieten, da sie sich in der Regel nicht im Gleichschritt mit US-Aktien entwickeln. In den letzten drei Jahren wies der Morningstar Global Markets ex-US Index einen Korrelationskoeffizienten von nur 0,73 im Vergleich zum Morningstar US Market Index auf.
Die Bewertung ist ein weiteres Argument für Investments außerhalb der USA. Die Bewertungen an den meisten Märkten außerhalb der Vereinigten Staaten liegen weiterhin deutlich unter denen des US-Marktes. Meine Kollegen bei Morningstar Investment Management weisen auf Chancen in mehreren Regionen hin, darunter Brasilien, China, Mexiko, Großbritannien und Kontinentaleuropa.
6) Gold wird riskanter
Unter den wichtigsten Anlageklassen erzielte Gold 2025 eine herausragende Performance. Dank der Käufe von Privatanlegern und Zentralbanken weltweit, die Gold erwarben, um ihre Reserven vom US-Dollar zu diversifizieren, schloss das gelbe Metall 2025 mit einem Preis von 4.341 US-Dollar pro Unze ab und verzeichnete damit einen Anstieg von etwa 67 %.
Diese Entwicklung war die beste Jahresperformance von Gold seit 1979, als sich der Goldpreis aufgrund geopolitischer Instabilität, zweistelliger Inflation, eines schwächeren Dollars und spekulativer Käufe mehr als verdoppelte.
Die Wertentwicklung von Gold sowohl 1979 als auch 2025 war für einen Vermögenswert, der traditionell als sicherer Hafen in Zeiten von Marktturbulenzen gilt, etwas ungewöhnlich. Gold behauptete sich relativ gut, als die Aktienkurse Anfang April aufgrund von Zollsorgen um etwa 10 % einbrachen.
Der enorme Anstieg des Goldpreises in diesem Jahr bedeutet jedoch, dass das Risiko für einen Rückgang in Zukunft größer ist. Die Wissenschaftler Campbell Harvey und Claude Erb haben herausgefunden, dass Goldpreise, die inflationsbereinigt auf einem hohen Niveau gehandelt werden, in der Folgezeit häufig sinken. Dies war 1980 der Fall, als auf steil steigende Preise eine lange Phase mit schwachen Renditen während des größten Teils des folgenden Jahrzehnts folgte. Das gleiche Muster zeigte sich, als der reale Goldpreis im August 2011 einen Höchststand erreichte, auf den von 2013 bis 2015 ein starker Rückgang folgte.
7) Kryptowährungen sind nach wie vor spekulative Vermögenswerte
Digitale Vermögenswerte haben sich in den letzten Jahren etwas mehr etabliert. Die Genehmigung von elf Spot-Bitcoin-Exchange-Traded Funds durch die SEC im Januar 2024 wurde als symbolischer Schritt angesehen, der den Trend zu einer breiteren Akzeptanz von Kryptowährungen als legitime Anlageklasse sowohl bei institutionellen Investoren als auch bei Privatanlegern besiegelte. Darüber hinaus hat sich die Volatilität wichtiger Kryptowährungen wie Bitcoin und Ethereum in den letzten Jahren etwas verringert.
Die Selbstzufriedenheit fand jedoch im September 2025 ein jähes Ende, als Händler begannen, ihre Positionen zu veräußern, und Margin Calls zusätzliche Verkäufe auslösten. Bis zum Jahresende notierte Bitcoin etwa 30 % unter seinem Allzeithoch, und Ethereum war um etwa 40 % unter seinen Höchststand gefallen.
8) Es gibt keinen Free Lunch bei Private Credit und anderen semiliquiden Strategien
Begünstigt durch ein lockeres regulatorisches Umfeld haben Asset Manager Privatanleger mit eher bescheidenen Portfolios dazu ermutigt, sich auf privaten Märkten zu engagieren, die zuvor den Superreichen vorbehalten waren. Das Argument lautet in der Regel: überdurchschnittliche Renditen, langfristige Erträge und Diversifizierung.
Jedoch haben einige Ereignisse die Risiken von Private Credit deutlich gemacht. Der Automobilzulieferer First Brands, dessen Kredite weitgehend von Private Credit-Kreditfonds und institutionellen Anlegern gehalten wurden, meldete Anfang Oktober Insolvenz an. Im Rahmen des Insolvenzverfahrens traten zahlreiche Probleme zutage, darunter undurchsichtige Offenlegungen und Rechnungen, die als Sicherheiten für mehr als eine Kreditfazilität verpfändet worden waren.
Die Schwierigkeiten des Bluerock Private Real Estate Fund (ehemals Bluerock Total Income + Real Estate) verdeutlichten die Nachteile einer Kombination aus illiquiden Beständen und einer semi-liquiden Struktur. Nachdem der geschlossene Intervallfonds Schwierigkeiten hatte, die Rückkaufforderungen der Anteilseigner zu erfüllen, änderte er (mit Zustimmung der Anteilseigner) seine Struktur und wurde an der New Yorker Börse notiert. Die Anteilseigner konnten nun problemlos kaufen und verkaufen, jedoch fiel der Marktpreis schnell um mehr als 40 % unter den Nettoinventarwert.
