RIP Mark Mobius, ein Pionier der Investmentbranche, an den kürzlich auf Morningstar.com erinnert wurde. Ich hörte Ende der 1990er Jahre zum ersten Mal von dem „Indiana Jones der globalen Geldanlage“. Damals arbeitete ich für Marvin Zonis, einen Professor an der University of Chicago, der Mobius aus ihrer gemeinsamen Zeit als Doktoranden am Massachusetts Institute of Technology kannte und seine Leidenschaft für die globale politische Ökonomie teilte. Es war Zonis, der mir Mobius’ Buch „Passport to Profits“ gab.
Als ich mich 2004 für eine Stelle als Investmentfondsanalyst bei Morningstar bewarb, fragte mich Kunal Kapoor, der heute unser CEO ist, wen ich als Investor bewundere, und ich nannte Mobius. Ich sprach über seine Art, die Welt zu bereisen, Dinge gründlich zu prüfen und zu kaufen, während andere verkaufen.
Springen wir ins Jahr 2018. Ich befand mich in Mumbai anlässlich einer Morningstar India Investment Conference, bei der Mobius als Hauptredner auftrat. Beim Frühstück vor der Konferenz im Sahara Star Hotel traf ich Kapoor und Mobius, die beieinander saßen. Kapoor lud mich ein, mich zu ihnen zu gesellen, entschuldigte sich dann aber umgehend, um „ein Telefonat zu führen“. Obwohl ich unter Jetlag litt und mir Curry auf das Hemd tropfte, hieß mich Mobius freundlich willkommen und zeigte sich erfreut, von meiner Verbindung zu Zonis zu hören.
In seinem Vortrag zeigte Mobius eine Reihe von Vorher-Nachher-Fotos aus Schwellenländern. „So sah Bombay aus, als ich es in den 1980er Jahren besuchte … So sieht Mumbai heute aus.“ Anschließend stellten sich die indischen Finanzberater für Selfies an. Dr. Mobius’ Begeisterung für ihren Markt, die schon lange vor dessen Aufschwung bestand, war ansteckend.
Mobius’ Tod hat mich dazu gebracht, über die Anlageklasse nachzudenken, für die er sich eingesetzt hat. Es lässt sich nicht leugnen, dass sie ihre Versprechen nicht erfüllt hat. Aber könnte ihre Zukunft vielleicht besser aussehen als ihre jüngste Vergangenheit?
Sich immer noch entwickelnd nach all den Jahren
Das Exemplar von „Passport to Profits“, das ich in der Morningstar-Bibliothek gefunden habe, ist stark abgenutzt. Das 1999 erschienene Buch wies mehrere Eselsohren und markierte Passagen auf, was die jahrelange Berichterstattung unserer Analysten über den Templeton Developing Markets TEDMX und andere von Mobius verwaltete Fonds widerspiegelt.
Auf den ersten Blick hat der Untertitel des Buches, „Warum die nächsten Investmentgewinne im Ausland zu finden sein werden – und wie Sie Ihren Anteil daran sichern können“, nicht gut gealtert. In den letzten Jahren waren die besten Investments größtenteils am US-Aktienmarkt zu finden. Am Ende des ersten Quartals 2026 waren die beiden größten börsennotierten US-Unternehmen – Nvidia (NVDA) und Apple (AAPL) – mehr wert als der gesamte Marktwert des Morningstar Emerging Markets Index (12,3 Billionen USD).
Allerdings gab es eine Zeit, in der Mobius’ Buch vorausschauend wirkte. Zu Beginn des Jahrtausends erlebten US-Aktien ein „verlorenes Jahrzehnt“. Unterdessen trieben das chinesische Wirtschaftswachstum und ein Rohstoff-Superzyklus die „BRICS“-Märkte (Brasilien, Russland, Indien, China und manchmal Südafrika) zu beeindruckenden, wenn auch nervenaufreibenden Gewinnen. Die nachstehende Grafik zum Anlagewachstum untermauert die Aussage in Mobius’ Vorwort: „Ein höheres Potenzial für Investmentrendite geht unweigerlich mit einem höheren Risiko einher.“
Die Schwellenländer verzeichneten starke Renditen, während US-Aktien ein „verlorenes Jahrzehnt“ erlebten
Ich habe bereits früher über die lange „Phase des US-amerikanischen Exzeptionalismus und der Schwäche der Schwellenländer“ geschrieben, die etwa im Jahr 2011 begann. Diese Ära war geprägt von einem starken US-Dollar und dem Aufstieg der Hyperscaler an der Spitze von Trends wie Mobile Computing, Social Media, Cloud Computing und Künstlicher Intelligenz. Unterdessen erlitten die Schwellenländer einen Rückschlag nach dem anderen. Ein Einbruch der Rohstoffpreise, Interventionen der chinesischen Regierung, politische Risiken in Lateinamerika und die Invasion Russlands in der Ukraine beeinträchtigten die Renditen. Der Morningstar Emerging Markets Index verzeichnete in den 15 Jahren bis Ende 2025 in US-Dollar einen durchschnittlichen jährlichen Zuwachs von lediglich 4,6 % (annualisiert). Dem steht ein durchschnittlicher jährlicher Zuwachs von fast 14 % bei US-Aktien gegenüber.
US-Aktien haben die Schwellenmärkte rund 15 Jahre lang übertroffen
Liest man Mobius’ Buch noch einmal, so sind die Schwierigkeiten der Schwellenländer in den letzten Jahren nicht gerade neu. Mobius schreibt über die dreitägige Schließung der Hongkonger Börse nach dem Crash des US-Aktienmarktes am „Schwarzen Montag“ 1987, den lateinamerikanischen „Tequila-Effekt“ und die „asiatische Ansteckungswelle“, die durch die Abwertung des thailändischen Baht im Jahr 1997 ausgelöst wurde. Dennoch entwickelte sich diese Anlageklasse im Jahrzehnt bis 1999 dank der günstigen Rahmenbedingungen durch Globalisierung, Deregulierung und Privatisierung gut.
Entwicklung einer Anlageklasse
Als Mobius 1987 seinen Fonds auflegte, beschränkten sich die für Investments in Frage kommenden Schwellenmärkte auf Hongkong, Malaysia, die Philippinen, Singapur und Thailand. Sektoren wie Finanzwerte, Rohstoffe und Versorger dominierten. Mobius’ Buch ist voller Geschichten über Unternehmen wie Siam Cement, die Krasnojarsker Aluminiumgesellschaft aus Sibirien und den brasilianischen Energieversorger Electrobras.
Der Morningstar Emerging Markets Index umfasst heute 3.783 Unternehmen aus 22 Ländern. Während Hongkong und Singapur mittlerweile den Status eines Industrielandes erreicht haben, ist China mit einem Indexgewicht von 25 % nun der größte einzelne Schwellenmarkt. Der Technologie-Sektor hat seinen Anteil an den Schwellenmarktaktien ausgebaut, während rohstofforientierte Märkte und Unternehmen an Bedeutung verloren haben. Dies ist zum Teil darauf zurückzuführen, dass Russland von der globalen Investmentlandkarte verschwunden ist.
Aktien aus Schwellenländern: 20 Jahre Wandel
Die Schwellenländer profitierten 2025 von ihrer Ausrichtung auf den Technologiesektor und übertrafen in dem Jahr die entwickelten Märkte. Mehrere der größten Unternehmen im Index haben von der weltweiten KI-Welle profitiert. Ein schwächer werdender US-Dollar, bedingt durch die Handelspolitik sowie Befürchtungen hinsichtlich Verschuldung und Haushaltsdefiziten, kam dieser Anlageklasse im letzten Jahr ebenfalls zugute.
Manche werden den Index heute jedoch betrachten und eine übermäßig kopflastige, technologieorientierte Anlageklasse erkennen. Die zehn größten Unternehmen machen mehr als ein Viertel des Gesamtvolumens aus, der Technologiesektor 30 %. In dieser Hinsicht ähnelt der Morningstar Emerging Markets Index dem US-Aktienmarkt.
In puncto Bewertung unterscheiden sich Aktien aus Schwellenländern und US-Aktien jedoch voneinander. Auf Indexebene wurden Aktien aus Schwellenländern zum Ende des ersten Quartals 2026 auf Basis des Kurs-Gewinn-Verhältnisses mit einem Abschlag von 38 % gegenüber den USA gehandelt. Das ist zwar ein Rückgang gegenüber dem Abschlag von 47 % im Jahr 2024, aber immer noch weit entfernt von dem Aufschlag von 5 %, den sie im Jahr 2007 erzielten.
US-Aktien werden seit langem mit einem erheblichen Aufschlag gegenüber den Schwellenmärkten gehandelt
Wird Mobius dennoch Recht behalten?
Da er mehrere Konjunkturzyklen mit Höhen und Tiefen durchlebt hatte, verstand Mobius, wie wichtig die Bewertung für Anlagerenditen ist. „Die Zeit des größten Pessimismus ist der beste Zeitpunkt zum Kauf“, schrieb Mobius und griff dabei einen Begriff auf, der mit Sir John Templeton in Verbindung steht, dem Mann, der ihn ursprünglich als Fondsmanager eingestellt hatte. Er sah in den Tiefphasen den Keim für den nächsten Aufschwung und schrieb: „Gute Zeiten machen die Menschen träge. Schlechte Zeiten bringen die Menschen in Schwung.“ Heute haben viele Schwellenländer ihre Haushaltslage verbessert, während Industrieländer wie die USA, Europa und Japan hoch verschuldet sind.
Mit einem Anteil von 13 % am weltweiten Aktienmarktwert sind die Schwellenländer im Verhältnis zu ihrer demografischen und wirtschaftlichen Stärke unterrepräsentiert. Demgegenüber steht der Aktienmarktanteil der USA von 61 %, der in keinem Verhältnis zu ihrem Anteil von 25 % an der Weltwirtschaft und ihrem Anteil von 4 % an der Weltbevölkerung steht. Der Lebensstandard in den Entwicklungsländern steigt weiter. Die demografische Entwicklung ist in vielen Ländern günstig. Mit der Etablierung der Marktwirtschaft werden immer mehr gut geführte lokale Unternehmen Wert für ihre Aktionäre schaffen.
Die Tatsache, dass es bereits einige Weltklasseunternehmen in Schwellenländern gibt, wirft berechtigte Fragen auf, ob Anleger in diese Unternehmen eigenständig oder als Teil eines breiter angelegten internationalen oder globalen Aktienportfolios investieren sollten. Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSM) beispielsweise ist weltweit im Wettbewerb – der Standort seines Hauptsitzes kann als unerheblich angesehen werden. Moment mal, sagen andere – Taiwan birgt ein enormes politisches Risiko, das für diese Anlageklasse typisch ist. Darüber hinaus sind die institutionellen Rahmenbedingungen und der Anlegerschutz in Schwellenländern tendenziell schwächer.
Was mich betrifft, so war ich nach der erneuten Lektüre von Mobius’ Buch zwar enttäuscht darüber, dass die Schwellenländer ihr Versprechen noch nicht eingelöst haben, blicke aber dennoch hoffnungsvoll in die Zukunft. Ihre Entwicklung im Jahr 2025 hat mich ermutigt, und ich freue mich, dass viele Experten ihre Aussichten weiterhin optimistisch einschätzen. Ich bin überzeugt, dass sie einen Platz in den Portfolios der Anleger verdienen – sei es durch eine stark diversifizierte Allokation oder durch eine selektive Strategie, wie sie Mobius verfolgt hat.
