Wie tief wird der US-Dollar noch fallen?

Wichtigste Erkenntnisse

• Nach dem stärksten Halbjahresrückgang des US-Dollars seit Jahrzehnten sehen Anleger weitere Rückgänge.
• Das schwindende Vertrauen in die US-Währung treibt Anleger dazu, Dollar zu verkaufen und in Gold und andere wichtige Währungen umzuschichten.
• Es ist unwahrscheinlich, dass die US-Währung ihre Leitfunktion schnell verliert, selbst wenn die chinesische Zentralbank den Yuan aufwertet.

In den ersten sechs Monaten des Jahres 2025 verzeichnete der US-Dollar die schlechteste Halbjahresperformance seit 1991. Zweifel an der fiskalischen Stärke der USA und eine kapriziöse Handelspolitik haben den Status der Währung als sicherer Hafen schwinden lassen. Der starke Rückgang hat die Frage aufgeworfen, wie weit die globale Leitwährung noch fallen könnte, wenn weder der Handelskrieg noch die fiskalischen Sorgen der USA gelöst sind.

Der US-Dollar-Index, der den Wert des Greenback gegenüber den sechs meistgehandelten Währungen der Welt misst, hat in der ersten Hälfte des Jahres 2025 fast 11 % seines Wertes verloren. Vergleicht man nur die ersten Halbjahreszeiträume, so war der Beginn dieses Jahres die schlechteste Performance seit der Ölkrise von 1973 und das schlechteste Halbjahr seit der zweiten Hälfte von 1991.

“Internationale Investoren sind skeptisch gegenüber dem Dollar geworden, da die Staatsverschuldung weiter steigt und das Weiße Haus aggressiv auf eine Politik des ‘leichten Geldes’ drängt. Darüber hinaus sorgen Konzepte wie die ‘Rache-Steuer’ oder das ‘Mar-a-Lago-Abkommen’ für Unbehagen bei internationalen Investoren”, erklärt Jan Viebig, Chief Investment Officer bei ODDO BHF.

In der Tat haben Zentralbanken und Privatanleger in andere Währungen und Vermögenswerte wie den Euro und Gold diversifiziert. “Zentralbanken, vor allem in China, haben aggressiv Gold gekauft, um sich vom US-Dollar zu distanzieren”, sagt Monika Calay, Research Director bei Morningstar, und verweist auf ein Nettovermögen in Gold-ETPs, das 326 Milliarden US-Dollar erreicht hat. “Dies ist ein klares Zeichen dafür, dass sich die Anleger wieder dem Gold zuwenden, weil es seit langem als Inflationsschutz gilt. Die Zuflüsse in Gold im Jahr 2025 werden durch die makroökonomische und geopolitische Unsicherheit, die Diversifizierung der Zentralbanken und die Angst der Anleger vor dem Inflationsrisiko angeheizt”, so Calay.

Fällt der US-Dollar weiter?

Hong Cheng, Leiterin des Bereichs Fixed Income and Currency Research bei Morningstar, sieht Raum für einen weiteren Wertverlust des US-Dollars gegenüber anderen wichtigen Währungen. “Wir glauben, dass der Dollar in nächster Zeit weiterhin Gegenwind verspüren wird, weil sich das Wirtschaftswachstum in den USA abschwächt und im Ausland ein relativer Wechsel zu einer wachstumsfördernden Finanz- und Geldpolitik stattfindet”, sagt sie.

“Während die Wirtschaftsdaten mit einem robusten US-Arbeitsmarkt und schwachen Konjunkturdaten robust geblieben sind, bleiben wir gegenüber dem Dollar vorsichtig. Unserer Ansicht nach dürfte der effektive Zollsatz auf US-Importe ab jetzt steigen, was in Kombination mit dem schwächeren Dollar die Preise in die Höhe treiben und den Binnenkonsum belasten dürfte”, erklärt Claudio Wewel, Devisenstratege bei J. Safra Sarasin.

Da Trumps Kritik an Jerome Powell das Vertrauen in die Autonomie der US-Notenbank untergräbt und die Inflation sich abschwächt, sind die Märkte sicherer geworden, dass die Fed schließlich zu Zinssenkungen übergehen wird. Niedrigere Zinssätze schwächen im Allgemeinen eine Währung. “Bislang deutet Trumps politische Agenda darauf hin, dass die Fed die Zinsen nur geringfügig senken wird. Aber zunehmende Wachstumsrisiken könnten die Fed zwingen, die Zinsen stärker zu senken, als die Märkte derzeit einpreisen, was den kurzfristigen Gegenwind für den Dollar verstärken dürfte”, sagt Wewel. Nicht nachhaltige finanzpolitische Maßnahmen und ein hohes Maß an politischer Unsicherheit könnten weitere Finanzabflüsse aus den USA auslösen, die den Dollar nach unten drücken würden.

Peter Kinsella, Global Head of Forex Strategy bei der UBP, rechnet ebenfalls mit einer anhaltenden Dollarabschwächung. “Die breiteren Themen der Asset-Allocation-Entscheidungen und der Absicherung von USD-Engagements werden wahrscheinlich einen leichten Abwertungsdruck auf den Dollar ausüben”, sagt er und verweist auf eine Dynamik, bei der Nicht-US-Anleger versuchen, potenzielle Schwankungen bei Vermögenswerten durch Strategien auszugleichen, die den Verkauf des US-Dollars beinhalten.

Die Aussichten für den Euro gegenüber dem US Dollar

Der Euro war in der ersten Hälfte des Jahres 2025 eine der stärksten Währungen und im Juni die am besten abschneidende G10-Währung. “Die EZB begrüßt zweifelsohne diesen ‘globalen Euro’-Moment, aber sie muss auch anerkennen, dass es noch viel zu tun gibt, um globale Gelder aus den USA anzuziehen”, schreibt Chris Turner, Global Head of Markets bei ING, in einer am 1. Juli veröffentlichten Notiz.

Nach Ansicht der ING-Analysten: “Wenn die Märkte beschließen, die USD-Risikoprämie, die in den vergangenen zwei Monaten vorherrschte, wieder einzupreisen, dürfte EUR-USD sehr nahe an 1,20 gehandelt werden.”

Kinsella glaubt auch, dass das EUR-USD-Paar weiter steigen könnte. “Der anhaltende Absicherungsbedarf und eine sich abzeichnende Schwäche am US-Arbeitsmarkt werden den USD belasten, was den EUR-USD leicht in Richtung höherer Niveaus treiben kann. Wir stellen fest, dass die Positionierung auf der Long-Seite des Euro in den letzten Wochen zugenommen hat, obwohl sie deutlich unter dem Niveau von 2023 liegt”, sagt er.

Wewel prognostiziert, dass der EUR-USD-Wechselkurs bis Ende 2025 einen Wert von 1,20 erreichen und im dritten Quartal 2026 sogar auf 1,25 steigen könnte.

Anhaltende Inflation stützt das britische Pfund vorerst

Seit Jahresbeginn hat der US-Dollar gegenüber dem britischen Pfund mehr als 8 % an Wert verloren. Kinsella zufolge “wird der GBP-USD-Kurs steigen, obwohl dies eher auf eine anhaltende USD-Schwäche als auf eine idiosynkratische GBP-Aufwertung zurückzuführen ist”.

Das Pfund könnte auch einem gewissen politischen Risiko ausgesetzt sein. So geriet es aufgrund von Spekulationen über die Position der britischen Finanzministerin Rachel Reeves ins Wanken und schürte die Unsicherheit über die Finanzpolitik und die Bereitschaft der Regierung, an ihren Plänen zur Haushaltskonsolidierung festzuhalten.

Der Anstieg der längerfristigen Zinssätze wird die fiskalischen Möglichkeiten der Regierung einschränken und die Aussicht auf Steuererhöhungen im Herbsthaushalt erhöhen. “Dies dürfte das angeschlagene britische Wachstum, das sich im zweiten Quartal deutlich verlangsamt hat, zusätzlich belasten”, so Wewel.

“Der starke Anstieg der Inflation im April und ein weiteres starkes Ergebnis im Mai begrenzen jedoch den Spielraum der BoE für Zinssenkungen. Positiv zu vermerken ist, dass Gouverneur Bailey angedeutet hat, dass die BoE ihr Tempo der quantitativen Straffung verlangsamen und ihre direkten Verkäufe von Staatsanleihen reduzieren könnte, was den Druck in gewissem Maße verringern dürfte. Insgesamt erwarten wir, dass das Pfund gegenüber dem Euro leicht nachgeben wird, während es gegenüber dem Dollar weiter zulegen dürfte”, fügt Wewel hinzu.

USD-JPY in der Schwebe

Der japanische Yen hat seit Jahresbeginn deutlich an Wert gewonnen, obwohl diese Entwicklung in den letzten Wochen ins Stocken geraten ist, was wahrscheinlich auf den Gegenwind des Binnenwachstums und die mangelnden Fortschritte bei den Handelsverhandlungen Japans mit den Vereinigten Staaten zurückzuführen ist.

“Es ist unwahrscheinlich, dass ein Handelsabkommen zwischen den USA und Japan vor den japanischen Wahlen Ende Juli zustande kommt”, sagt Wewel. “Japans derzeitige Regierung wird nicht in der Lage sein, einfache Zugeständnisse zu machen, da Zollverhandlungen zu einem wichtigen Streitpunkt in der Innenpolitik geworden sind. Dennoch könnte ein stärkerer Yen Teil eines eventuellen Handelsabkommens zwischen Japan und den USA sein, was ein kurzfristiges Aufwärtsrisiko für die Währung bedeutet.

Wewel geht davon aus, dass die Bank of Japan die Geldpolitik so lange beibehalten wird, bis das Land ein Handelsabkommen mit den USA ausgehandelt hat. Die attraktiven Renditen langfristiger japanischer Staatsanleihen könnten japanische Anleger dazu veranlassen, ausländische Vermögenswerte zu repatriieren, was dem Yen weiteren Rückenwind verschaffen würde. Angesichts verschiedener struktureller Probleme könnte es der Währung jedoch schwer fallen, sich auf das Niveau vor der Pandemie zu erholen.

Kinsella meint: “Die Abwärtsrisiken dürften begrenzt sein. Das offensichtliche Zögern der BoJ, die Zinssätze zu erhöhen, bedeutet, dass die Anleger wahrscheinlich dazu übergehen werden, ihre JPY-Longpositionen zu reduzieren, was den Yen belasten oder zumindest einen kurzfristigen Aufwertungsdruck verhindern könnte.” Insgesamt erwartet Kinsella, dass der USD-JPY zwischen 144 und 147 gehandelt wird.

Schweizer Franken steigt gegenüber dem Dollar wieder an

“Angesichts seines Status als sicherer Hafen gelten die Argumente, die für den Euro sprechen, umso mehr für den Schweizer Franken”, sagt Jan Viebig. Der Schweizer Franken ist seit der Ankündigung der “reziproken Zölle” im April stark gestiegen und verzeichnete innerhalb der G10-Währungen die stärkste Aufwertung gegenüber dem Dollar. Im Juni senkte die Schweizerische Nationalbank ihren Leitzins auf 0 %, was bedeutet, dass die Kreditkosten derzeit bei Null liegen. Diese Entscheidung kommt nach einer Periode von Zinserhöhungen, die darauf abzielen, die Inflation zu dämpfen.

“Die SNB betonte jedoch, dass die Hürden für einen solchen Schritt relativ hoch sind, was darauf hindeutet, dass die SNB wahrscheinlich das Ende ihres Zinssenkungszyklus erreicht hat”, so Wewel, der nun erwartet, dass “der Aufwärtsdruck zunimmt”.

Er prognostiziert, dass die SNB die weitere Dynamik des Schweizer Frankens genau verfolgen wird und Devisenmarktinterventionen wahrscheinlicher werden, wenn die Währung rasch an Wert gewinnt. “Die Stärke des Schweizer Frankens gegenüber dem US-Dollar wird die SNB jedoch weniger beunruhigen als die Aufwertung der Währung gegenüber dem Euro. Erhöhte politische Unsicherheit in den USA und/oder eine Ausweitung der Renditespreads von Staatsanleihen in der Peripherie des Euroraums sind zusätzliche Aufwärtsrisiken.”

Kinsella geht davon aus, dass die Risiken aufgrund der USD-Schwäche weiterhin stark nach unten tendieren. “Wir stellen fest, dass die Absicherungsquoten der institutionellen Schweizer Devisenhändler nahe an historischen Tiefstständen liegen, was weiteren Spielraum für die Absicherung von USD-Engagements bietet. Es ist unwahrscheinlich, dass die SNB kurzfristig energisch intervenieren wird, da die EUR-CHF-Wechselkurse im Allgemeinen recht stabil auf einem Niveau von knapp unter 0,94 liegen”, sagt er.

Chinas Ambitionen für den Yuan stärken ihn gegenüber dem Dollar

Die allgemeinen Argumente für die Dollarschwäche gelten auch für den Yuan. “Die politische Polarisierung und die Sicherheitsbedenken der USA machen US-Vermögenswerte für chinesische Investoren weniger attraktiv und verstärken die Präferenz für inländische Investitionen”, sagt Viebig.

JPMorgan geht davon aus, dass der chinesische Yuan bis Ende 2025 gegenüber dem Dollar von derzeit 7,17 auf 7,15 und bis Mitte 2026 weiter auf 7,10 ansteigen wird, und begründet dies mit nachlassenden Handels- und Zollspannungen sowie einer weltweiten Abkehr vom US-Dollar.

Darüber hinaus haben stark staatlich ausgerichtete chinesische Banken in einem weiteren Schritt zur Ermutigung globaler Investoren, den Yuan zu verwenden, ihre Dollar-Kredite an andere Schwellenländer reduziert und die Kreditvergabe in Yuan erhöht, was teilweise auf die niedrigeren Kreditkosten zurückzuführen ist, wie eine im Mai von der US-Notenbank veröffentlichte Analyse zeigt.

“Wir glauben, dass sich der USD-CNY weiterhin am unteren Ende seiner jüngsten Schwankungsbreite bewegen wird. Die Renditespannen für zweijährige Anleihen sind weiter geschrumpft, so dass weiterhin Abwärtsrisiken bis zu einem Niveau von 7,15 bestehen. Wir vermuten, dass ein wesentlicher Abwärtstrend die USD-Seite des Paares widerspiegeln wird. Es ist unwahrscheinlich, dass die People’s Bank of China angesichts der geringen Inflationsdynamik im Inland eine weitere Aufwertung des CNY wünscht”, so Kinsella.

Eine globale Reservewährung verschwindet nicht von heute auf morgen

Cheng warnt vor voreiligen Ankündigungen, dass der Dollar an Bedeutung verlieren wird: “Längerfristig haben wir zwar noch keine nennenswerten Abflüsse aus offiziellen Konten und von ausländischen Anlegern beobachtet, aber die Wahrscheinlichkeit einer strukturellen Umschichtung weg von US-Dollar-Anlagen hat zugenommen, insbesondere angesichts der zunehmenden geopolitischen und politischen Unsicherheiten. Allerdings dürften sich nennenswerte Auswirkungen auf die Rolle des Dollars als dominierende globale Reservewährung erst über einen mehrjährigen Zeitraum ergeben, da es an praktikablen Alternativen mangelt.”