Aktien und Anleihen entwickeln sich in Inflationsphasen tendenziell stärker parallel, doch können Anleihen nach wie vor erhebliche Diversifizierungsvorteile bieten und zudem eine entscheidende Rolle als Gegengewicht und zur Risikominderung spielen.
Das ist eine der wichtigsten Erkenntnisse aus unserem kürzlich veröffentlichten Bericht „Diversification Landscape 2026“.
Christine Benz, David Reyna, Jack Shannon und ich haben untersucht, wie sich verschiedene Anlageklassen in den letzten Jahren entwickelt haben, wie sich die Korrelationen verändert haben und was diese Veränderungen für Anleger und Finanzberater bedeuten, die gut diversifizierte Portfolios aufbauen möchten.
Wir haben zudem untersucht, wie sich die wichtigsten Anlageklassen in Zeiten von Marktstress, wie beispielsweise Rezessionen, hoher Inflation und steigenden Zinsen, entwickelt haben. Jede dieser Marktphasen bringt seine eigenen Herausforderungen mit sich.
Wir haben festgestellt, dass sich häufig nicht nur etablierte Korrelationsmuster verschieben, sondern dass manche Anlageklassen in der Regel besser abschneiden als andere.
Hier sind einige der wichtigsten Ergebnisse unserer Untersuchung.
Korrelationen zwischen Aktien und Anleihen in Inflationsphasen
Wie eng Aktien und Anleihen in ihrer Kursentwicklung miteinander korrelieren, ist einer der grundlegendsten Aspekte, den Anleger verstehen müssen. Aktien bieten ein höheres Aufwärtspotenzial, sind jedoch zwangsläufig mit einem höheren Risiko verbunden. Anleihen sind von Natur aus sicherer, da ihre Inhaber einen größeren Teil der Cashflows im Voraus erhalten und in der Regel eine hohe Sicherheit hinsichtlich der Rückzahlung des Kapitals bei Fälligkeit haben.
Da sich Aktien und Anleihen strukturell unterscheiden, entwickeln sie sich in der Regel nicht parallel. Seit 1960 lag die Korrelation zwischen Aktien und Anleihen im Durchschnitt bei etwa 0,08. Im Rahmen eines Portfolios bieten Anleihen dadurch zusätzliche Vorteile bei der Risikominderung – über ihre geringere Volatilität hinaus, die sie für sich genommen bereits aufweisen.
Die Korrelation zwischen Aktien und Anleihen ist jedoch nicht statisch. Phasen niedriger Inflation schaffen die besten Voraussetzungen für Korrelationen zwischen Aktien und Anleihen. Unter anderem aufgrund der unterdurchschnittlichen Inflation waren die gleitenden Dreijahreskorrelationen zwischen Aktien und Anleihen von November 2000 bis 2020 durchweg negativ (oder lagen knapp über Null).
Das im Mai 2021 einsetzende Wiederaufflammen der Inflation führte jedoch zu deutlich schwierigeren Marktbedingungen. Störungen in den Lieferketten, ein angespannter Arbeitsmarkt, der Krieg in der Ukraine und ein starkes Wirtschaftswachstum trugen gemeinsam dazu bei, die Inflation von ihrem zuvor moderaten Niveau nach oben zu treiben. Der Verbraucherpreisindex stieg bis Ende 2021 im Jahresvergleich um mehr als 7 % und erreichte bis Mitte 2022 sogar 9 %. Der Inflationsdruck ließ von 2023 bis 2025 nach, doch die Inflation blieb über dem von der Federal Reserve festgelegten Zielwert von 2 %.
Infolgedessen haben die Korrelationen zwischen Aktien und Anleihen ab 2021 stark zugenommen. Der jüngste Aufwärtstrend bei den Korrelationen war zwar ungewöhnlich ausgeprägt, aber keineswegs beispiellos. Die Korrelation zwischen Aktien und Anleihen war in anderen Phasen hoher Inflation – definiert als Zeiträume, in denen die Inflationsrate im Jahresvergleich um mindestens 5 % stieg und mindestens sechs Monate lang auf hohem Niveau blieb – häufig positiv.
Risiko, Renditen und Korrelationen: Inflationsphasen
Wie aus der Grafik oben hervorgeht, stiegen die Korrelationen zwischen Aktien und Anleihen in einigen, jedoch nicht in allen Inflationsphasen an. Im Allgemeinen nahmen die Korrelationen am stärksten in Phasen zu, in denen die Inflation sowohl hoch (im zweistelligen Bereich) als auch langanhaltend (mindestens drei Jahre) war. In der Zeit nach dem Zweiten Weltkrieg kam es zu einem ungewöhnlich starken Inflationsanstieg (bedingt durch die Aufhebung der Lohn- und Preiskontrollen aus Kriegszeiten in Verbindung mit der Rückkehr einer großen Zahl von Soldaten), doch der Anstieg der Verbraucherpreise hielt nur etwa ein Jahr an. In jüngerer Zeit trieb das rasante Wirtschaftswachstum in China 2007 und 2008 die Verbraucherpreise nach oben, doch die Inflation blieb unter 6 % und dauerte weniger als ein Jahr.
Die stärksten Anstiege der Korrelationen waren von Februar 1966 bis Januar 1970 zu verzeichnen (bedingt durch niedrige Arbeitslosigkeit und rasantes Wirtschaftswachstum) sowie von Februar 1977 bis März 1980 (bedingt durch steigende Ölpreise, das Ölembargo und damit verbundene Preisschocks sowie eine expansive Geldpolitik). Die Korrelationen lagen in beiden Zeiträumen in einem ähnlichen Bereich (0,26 bzw. 0,28). Aufgrund der sich rasch verändernden Rahmenbedingungen sowohl bei den Zinssätzen als auch bei der Inflation war der jüngste Anstieg der Aktien-Anleihe-Korrelationen noch ausgeprägter.
Performance-Trends
Neben Korrelationsmustern befasst sich die Studie auch mit den Performancetrends verschiedener Anlageklassen. Eine höhere Inflation schafft ein schwierigeres Umfeld für Aktien, da sie zu höheren Betriebskosten in Form von Rohstoffen, Bauteilen, Löhnen und sonstigen Aufwendungen führt. Im Durchschnitt erzielten US-Large-Cap-Aktien in den von uns untersuchten Inflationsphasen nominale Renditen von etwa 3 % pro Jahr – deutlich unter der durchschnittlichen Inflationsrate in denselben Zeiträumen. Aktien schneiden tendenziell noch schlechter ab, wenn die Inflation extrem hoch und/oder unerwartet ist, wie beispielsweise im Zeitraum von Juli 1972 bis Dezember 1974. Als die kumulierte Inflation in diesem Zeitraum 24 % überstieg, verloren Large-Cap-Aktien mehr als 13 % pro Jahr, Small Caps mehr als 22 %.
Eine höhere Inflation kann auch im Bereich der festverzinslichen Wertpapiere zu schwierigen Bedingungen führen, doch sind die Auswirkungen in der Regel weniger direkt. Ein Inflationsanstieg veranlasst die Federal Reserve häufig dazu, die Zinssätze anzuheben, was zu einem Rückgang der Anleihekurse führt und eine engere Korrelation zwischen Aktien und Anleihen zur Folge hat. Infolgedessen verzeichneten Kernanleihen in den in der Grafik unten dargestellten Inflationsphasen nominale Renditen von etwa 2,2 % pro Jahr, langfristige US-Staatsanleihen schnitten etwas schlechter ab. Beide Bereiche verbuchten ihre schlechtesten Ergebnisse während der jüngsten Inflationsphase von Juni 2021 bis März 2023. Nicht nur, dass die Zinsen nur noch steigen konnten, sondern Anleihen verfügten auch über ein geringeres Renditepolster, um Verluste bei steigenden Zinsen auszugleichen.
Renditen der Anlageklassen (%) in Inflationsphasen
In anderen Anlageklassen haben sich Aktien aus Industrieländern und Schwellenländern in Zeiten hoher Inflation in der Regel am schlechtesten entwickelt, was zum Teil darauf zurückzuführen ist, dass dies häufig zu Zinserhöhungen führt, die den US-Dollar stärken. Ein stärkerer US-Dollar bedeutet wiederum geringere Renditen für nicht-US-amerikanische Vermögenswerte bei der Rückumrechnung in US-Dollar sowie eine größere Belastung für Schwellenländer mit auf US-Dollar lautenden Schulden. Auch REITs haben sich in den meisten Inflationsphasen schlecht entwickelt, trotz ihrer oft angepriesenen Fähigkeit, die Mieten bei steigender Inflation anzuheben.
Positiv zu vermerken ist, dass sich sowohl Gold als auch andere Rohstoffe in Zeiten hoher Inflation oft besonders gut entwickelt haben. Allerdings stagnierten die Goldpreise Ende der 1980er Jahre, was zum Teil darauf zurückzuführen war, dass höhere Anleiherenditen die Opportunitätskosten für das Halten von nicht ertragbringenden Vermögenswerten erhöhten. Andere Rohstoffe haben sich als zuverlässigere Absicherung gegen Inflation erwiesen, was zum Teil darauf zurückzuführen ist, dass Produkte wie Öl und Erdgas einen erheblichen Anteil an den Verbraucherausgaben ausmachen. Daher ist es naheliegend, dass ihre Preise bei steigender Inflation tendenziell nach oben gehen. Allgemeiner betrachtet steigt die Nachfrage nach Rohstoffen in Zeiten robusten Wirtschaftswachstums tendenziell an, was ebenfalls zu einer höheren Inflation führen kann.
Auswirkungen auf das Portfolio
Aus diesen Mustern lassen sich einige wichtige Erkenntnisse ableiten. Aktien und Anleihen entwickeln sich in Inflationsphasen tendenziell stärker parallel, doch können Anleihen nach wie vor erhebliche Diversifizierungsvorteile bieten und zudem eine entscheidende Rolle als Stabilitätsfaktor und zur Risikominderung spielen. Insbesondere inflationsgeschützte US-Staatsanleihen (Treasury Inflation-Protected Securities) können ein wertvolles Instrument zur Absicherung gegen Inflationsrisiken sein, vor allem wenn sie positive Realrenditen bieten.
Dieser Artikel oerschien ursprünglich auf www.morningstar.com und bezieht sich primär auf US-Anleger und US-Märkte.
