Wichtige Erkenntnisse
- Nachdem die Fed die Zinsen 2025 dreimal gesenkt hat, gehen die Märkte allgemein davon aus, dass sie 2026 ein oder zwei weitere Zinssenkungen vornehmen wird.
- Analysten erwarten, dass die Meinungsverschiedenheiten über die Geldpolitik, die das FOMC 2025 prägten, auch in diesem Jahr bestehen bleiben.
- Trotz der bevorstehenden Ernennung eines neuen Vorsitzenden gehen Analysten davon aus, dass die Fed weiterhin unabhängig von politischem Druck agieren wird.
2025 war ein schwieriges Jahr für die US-Notenbank, und 2026 scheint ebenso ereignisreich zu werden. Von politischem Druck aus dem Weißen Haus bis hin zu einer Stilllegung der Regierung, die wichtige Wirtschaftsdaten beeinträchtigte, bewegten sich die Mitglieder des Offenmarktausschusses der US-Notenbank im letzten Jahr weitgehend in unbekanntem Terrain.
Da die US-Wirtschaft die Erwartungen übertraf, das Wachstum stark anstieg, während die Inflation hartnäckig blieb und sich der Arbeitsmarkt abkühlte, kam es zu seltenen Meinungsverschiedenheiten (und Gegenstimmen) unter den Mitgliedern, die sich nicht auf den besten Weg für die Geldpolitik einigen konnten. George Bory, Chef-Anlagestratege des Fixed-Income-Teams bei Allspring Global Investments, sagt, dass die Konflikte 2025 einige der Grenzen der Fed-Politik aufgezeigt haben: „Die Tatsache, dass die Inflation deutlich über dem Zielwert liegt und nicht sinkt, während die Arbeitslosigkeit steigt, unterstreicht die Herausforderung, vor der die Fed steht.“
Während Analysten allgemein davon ausgehen, dass die Zentralbank 2026 die Zinsen ein- oder zweimal senken wird, erwarten sie, dass sich die zunehmenden Meinungsverschiedenheiten, die die zweite Hälfte des Jahres 2025 prägten, wahrscheinlich fortsetzen werden.
Ebenfalls Anlass zur Sorge gibt die bevorstehende Bekanntgabe eines neuen Vorsitzenden, der Jerome Powell nach Ablauf seiner Amtszeit im Mai ersetzen soll. Das Weiße Haus hat seinen Kandidaten noch nicht bestätigt, aber zu den Favoriten zählen Kevin Hassett, der derzeit den National Economic Council leitet, und Kevin Warsh, ein ehemaliger Gouverneur der Fed. Von beiden wird erwartet, dass sie die von Präsident Donald Trump geforderten Zinssenkungen befürworten. Dies könnte zu einem Konflikt mit den Mitgliedern des Ausschusses führen, die angesichts des starken Wirtschaftswachstums und des anhaltenden Aufwärtsrisikos für die Inflation eine Beibehaltung der Zinssätze auf dem aktuellen Niveau bevorzugen würden.
Rückblick 2025
Nachdem die Fed die Zinsen fast das ganze Jahr über unverändert gelassen hatte, senkte sie sie 2025 bei ihren Sitzungen im September, Oktober und Dezember dreimal. Auslöser für diese Senkungen waren Anzeichen einer Abkühlung auf dem Arbeitsmarkt, der in den ersten Monaten relativ widerstandsfähig gewesen war, während die Inflation aufgrund der im April von der Regierung angekündigten Zölle weiterhin hoch blieb. Der Rückgang des Beschäftigungswachstums im Sommer veranlasste die Fed-Experten zu einer Lockerung der Geldpolitik, wobei sie den Schwerpunkt ihres doppelten Mandats auf die Vollbeschäftigung legten.
Die Zinssenkungen 2025 führten zu einer Senkung des Leitzinses von 4,25 % bis 4,50 % zu Beginn des Jahres auf 3,50 % bis 3,75 %. Insgesamt senkte die Fed den Leitzins um 1,75 %, seit er 2024 seinen Höchststand von 5,25 % bis 5,50 % erreicht hatte.
Ungewöhnlich für die Zentralbank war, dass diese Entscheidungen bei weitem nicht einstimmig getroffen wurden. Alle wurden von Gegenstimmen begleitet – eine bei der Sitzung im September, zwei im Oktober und drei im Dezember. Bei den Abstimmungen im Oktober und Dezember gab es eine geteilte Meinung zwischen einem Experten, der noch größere Senkungen befürwortete, und zweien, die eine Beibehaltung der Zinssätze bevorzugten. Der „Dot Plot” der Prognosen für die zukünftigen Zinssätze im Dezember zeigte, dass sechs Fed-Mitarbeiter (einige ohne Stimmrecht) ebenfalls eine Beibehaltung der Zinssätze in diesem Monat bevorzugten.
Im Zentrum dieser Meinungsverschiedenheiten steht eine anhaltende Spannung für die Geldpolitiker: Der Arbeitsmarkt scheint sich abzukühlen, während die Inflation weiterhin über dem Zielwert liegt. Das Wachstum insgesamt sieht solide aus. Damit befindet sich die Fed in einer Situation, die Powell wiederholt als sehr schwierig bezeichnet hat. Die Anpassung der Leitzinsen, das wichtigste Instrument der Fed, erfordert von den Zentralbankern, dass sie einen Teil ihres Mandats gegenüber dem anderen bevorzugen.
Federal Funds Rate: Historische Daten und FOMC-Prognosen
Wie oft wird die Fed 2026 die Zinsen senken?
Angesichts der drei letzten Zinssenkungen gehen Analysten allgemein davon aus, dass die Fed bei ihrer bevorstehenden Sitzung im Januar den Kurs beibehalten wird. Danach wird für das Jahr 2026 allgemein mit einer oder zwei weiteren Zinssenkungen gerechnet.
Laut Daten des CME FedWatch Tools sehen die Anleihe-Futures-Märkte eine Wahrscheinlichkeit von 16 % für eine Zinssenkung im Januar. Diese Wahrscheinlichkeit steigt bis April auf 45 %, wobei eine weitere Senkung für September eingepreist ist. Insgesamt erwartet der Anleihemarkt für 2026 eine Lockerung um weitere 50 Basispunkte, was zwei Senkungen um jeweils 25 Basispunkte entspricht.
Roger Hallam, Global Head of Rates bei Vanguard, hält dies für angemessen, „angesichts dessen, was wir über Wachstum, Inflation und Veränderungen bei der Fed [im Jahr 2026] wissen. Die Wirtschaft befindet sich in einer guten Lage, aber die Inflation sinkt immer noch nicht so schnell, wie [die Fed] es sich erhofft.“
Hallam prognostiziert, dass die Daten zum Arbeitsmarkt zu Beginn des Jahres 2026 weiterhin unsicher bleiben werden. In den kommenden Monaten könnte eine sich höhere Arbeitslosigkeit zu früheren Kürzungen führen, während eine länger als erwartet anhaltende Inflation (oder eine weitere Erhitzung) eine längere Pause begünstigen könnte. „Letztendlich erwarten wir, dass die Entscheidungen der Fed von den wirtschaftlichen Entwicklungen bestimmt werden“, erklärt er.
Preston Caldwell, Senior US-Ökonom bei Morningstar, erwartet 2026 ebenfalls zwei Zinssenkungen, eine in der ersten und eine in der zweiten Jahreshälfte. Er geht davon aus, dass diese Senkungen langsamer erfolgen könnten als derzeit vom Markt erwartet, da die Inflation zu Beginn des Jahres möglicherweise anhaltend höher sein wird, da mehr Zollkosten an die Verbraucher weitergegeben werden.
Bory von Allspring charakterisiert die potenziellen Senkungen als „Anpassungen in der Mitte des Zyklus“, die der Fed helfen sollen, die Zinssätze langsam auf ein neutrales Niveau zu senken – ein theoretisches Niveau, das weder akkommodierend noch restriktiv für die Wirtschaft ist. Die meisten Schätzungen des neutralen Zinssatzes liegen bei etwa 3 %.
„Wir sind gut positioniert, um abzuwarten, wie sich die Wirtschaft entwickelt“, erklärte Powell im Dezember gegenüber Reportern und wies darauf hin, dass der Leitzins bereits in Reichweite der Neutralität liege. Bory fügt hinzu, dass es ihn nicht überraschen würde, wenn die Fed die Zinsen bis zum Amtsantritt des neuen Vorsitzenden im Frühjahr unverändert lassen würde.
Arbeitsplätze im Fokus
Analysten gehen davon aus, dass sich die Fed in den nächsten Monaten weiterhin stark auf den Arbeitsmarkt konzentrieren wird. Die Arbeitslosenquote stieg von 4,4 % im September auf 4,6 % im November – ein besorgniserregender Trend, sollte er sich fortsetzen.
„Solange die Nachfrage nach Arbeitskräften zurückgeht und die Arbeitslosenquote steigt, wird der Weg für weitere Zinssenkungen frei sein, trotz des lautstarken Widerstands der Falken“, schrieb Chris Hodge, Chefökonom für die USA bei Natixis, in einem Bericht im letzten Monat. „Es besteht kaum Zweifel daran, dass Powell und die Tauben seit August ihren Fokus fest auf den Arbeitsmarkt richten.“
Ein Arbeitsmarkt, der besser als erwartet aussieht, könnte die Lage verändern. Derzeit „sind die Arbeitsmarktdaten für die Fed wahrscheinlich wichtiger als die Inflationsdaten“, sagt David Doyle, Chef-Ökonom der Macquarie Group. Er ist optimistisch, dass sich in dieser Hinsicht eine Verbesserung abzeichnet, und rechnet daher für 2026 nicht mit Zinssenkungen. Er geht davon aus, dass die Fed die Zinsen senken wird, wenn sich die Arbeitsmarktdaten verschlechtern und dies erforderlich machen, „aber unserer Ansicht nach werden die Daten sie dazu veranlassen, keine Zinssenkungen vorzunehmen“.
Bereiten Sie sich auf weitere Meinungsverschiedenheiten vor
Die nächste Entscheidung über eine Zinssenkung oder -beibehaltung dürfte nicht einfach sein, insbesondere wenn die Inflation hartnäckig bleibt und sich der Arbeitsmarkt weiter abkühlt. Bory von Allspring geht davon aus, dass die Meinungsverschiedenheiten unter den politischen Entscheidungsträgern zumindest in der ersten Hälfte des Jahres 2026 bestehen bleiben werden. „Die Spannung zwischen der Haltung der Tauben und den hawkischen Untertönen wird bestehen bleiben“, sagt er.
„Der Markt wird sich wahrscheinlich etwas mehr an Meinungsverschiedenheiten als Merkmal des Abstimmungsverhaltens des FOMC gewöhnen müssen“, sagt Hallam von Vanguard. Er geht davon aus, dass die Spannungen in diesem Jahr zunehmen könnten, aber das sei „nicht unbedingt eine negative Entwicklung, wenn sie auf vernünftigen Meinungsverschiedenheiten bei der Interpretation von Daten durch vernünftige Menschen beruhen“.
Bory ist der Ansicht, dass diese Meinungsverschiedenheiten die Glaubwürdigkeit der Fed untergraben könnten, wenn sie langfristig bestehen bleiben.
Hodge von Natixis schreibt, dass politische Meinungsverschiedenheiten „positiv sein könnten“, wenn sie durch „Vielfalt der Meinungen und intensive Debatten“ motiviert sind. Wenn jedoch politische Motive im Vordergrund stehen, könnte dies langfristig die Glaubwürdigkeit der Fed beeinträchtigen.
Ist die Unabhängigkeit der Fed gefährdet?
2025 traten tiefere Bedenken hinsichtlich der Unabhängigkeit der Fed in den Vordergrund, als Präsident Trump wiederholt Powells Glaubwürdigkeit in Frage stellte und offenbar ernsthaft erwog, ihn zu entlassen. Diese Bedenken wurden durch die Versuche des Präsidenten, Fed-Gouverneurin Lisa Cook zu entlassen, noch verstärkt – eine Angelegenheit, die vom Obersten Gerichtshof noch nicht geklärt wurde. Die bevorstehende Ernennung eines neuen Vorsitzenden könnte diese Bedenken 2026 erneut aufleben lassen.
Derzeit gibt es laut Fed-Beobachtern Kontrollmechanismen, die verhindern, dass die Politik die Geldpolitik dominiert. „Wir sind fest davon überzeugt, dass die Fed als Institution zwar durch politischen Druck unter Druck geraten kann, aber über eine hohe Widerstandsfähigkeit und vielschichtige Unabhängigkeit verfügt, um sich weiterhin auf ihre Aufgabe konzentrieren zu können“, sagt Bory von Allspring. Er verweist auf die komiteebasierte Struktur der Zentralbank als Schutz vor kurzfristigem politischem Druck.
„Ein Vorsitzender, der als übermäßig parteiisch angesehen wird, über unzureichende Qualifikationen verfügt und politisch motivierte Maßnahmen fördert, wird es schwer haben, eine Mehrheit zu erreichen, geschweige denn einen Konsens“, schreibt Hodge von Natixis. „Letztendlich wird es für eine einzelne Person sehr schwierig sein, die Entscheidungen des FOMC zu beeinflussen und die Geldpolitik grundlegend zu verändern.“
Bory sagt, dass es noch eine weitere wichtige Kontrolle der Unabhängigkeit der Fed auf dem Anleihemarkt gibt, die er als „mächtiges Instrument, das einen Echtzeit-Eindruck vom Vertrauen des Marktes in die Führung der Fed vermittelt“ beschreibt. Wenn Anleihehändler den Eindruck haben, dass die Fed zu weit von ihrem Auftrag abweicht oder sich politischem Druck beugt, können die Renditen schnell und schmerzhaft steigen. „Der Markt kann abstimmen“, sagt er.
Sollte eine Bewegung ausreichend stark sein, könnte eine rasche Korrektur am Anleihemarkt oder beim US-Dollar „ausreichen, um den Ausschuss dazu zu veranlassen, diese Vorgehensweise entweder zu unterbrechen oder sogar umzukehren“, ergänzt Doyle von Macquarie.
