Wichtigste Erkenntnisse
- Die Federal Reserve und die Europäische Zentralbank verfolgen eine sehr unterschiedliche Zinspolitik.
- Europa und die USA haben sich bei der Inflation und dem Wirtschaftswachstum auseinanderentwickelt.
- Die Aufgabe der Fed ist komplizierter als die der EZB, da sich die Auswirkungen der Zölle allmählich in den offiziellen Statistiken niederschlagen.
Die Zinssätze in den USA sind mehr als doppelt so hoch sind wie in der Eurozone. Diese geldpolitische Kluft zwischen der US-Notenbank Federal Reserve und der Europäischen Zentralbank dürften erhebliche Auswirkungen auf europäische Aktien und Anleihen haben.
Die Divergenz begann im letzten Jahr: Seit Juni 2024 hat die EZB die Zinsen achtmal gesenkt und auf 2 % halbiert, während die Fed den Leitzins dreimal von 5,25 %-5,5 % auf einen Zielsatz von 4,25 %-4,5 % reduziert hat.
Diese Divergenz könnte sich nach Ansicht von Analysten positiv auf europäische Aktien und Anleihen auswirken. In der Vergangenheit hat ein Umfeld niedriger europäischer Zinsen und höherer US-Zinsen ausländische Anleger auf der Suche nach höheren Renditen in US-Aktien und -Anleihen gelockt, was den US-Dollar in die Höhe trieb.
Da das Vertrauen in den Status der USA als sicherer Hafen jedoch schwindet, könnte der Dollar nach Ansicht von Wirtschaftsexperten weiter fallen und europäischen Anlegern einen Grund geben, ihr Geld näher an ihrem Heimatland anzulegen.
“Das Zinsgefälle zwischen den USA und Europa ist inzwischen beträchtlich, wobei der Federal Funds Rate mehr als doppelt so hoch ist wie der Einlagensatz in Europa. In Verbindung mit der niedrigen Inflation und dem sich langsam verbessernden Wirtschaftswachstum [in der Eurozone] ergibt sich ein günstiges Bild für europäische Aktien”, sagt Michael Field, Chefstratege für europäische Märkte bei Morningstar.
Warum sind die EZB und die Fed auf unterschiedlichen Wegen?
Der Grund für diese Divergenz ist die sehr unterschiedliche Wirtschaftslage in Europa und den Vereinigten Staaten, wobei der Euroraum sowohl mit einer niedrigeren Inflation als auch mit einem langsameren Wachstum zu kämpfen hat.
“Die Aufgabe der EZB in diesem Jahr war einfach. Die anhaltende Disinflation in Verbindung mit einer Verschlechterung der Wachstumsaussichten, die vor allem auf die US-Handelszölle und die damit verbundene Unsicherheit zurückzuführen ist, hat der EZB Spielraum für eine Lockerung der Geldpolitik verschafft”, sagt Michael Diamantopoulos, Associate Director of Fixed Income and Currency bei Morningstar.
“Die eher unerwartete Stärke des Euro nach der Ankündigung der Zölle hat die Mitglieder des EZB-Rates von ihrem Zögern abgebracht”, fügt er hinzu.
In der Eurozone blieb die vorläufige Inflation im Juli bei stabilen 2 % und damit im Einklang mit dem Ziel der EZB. Damit kommen Zweifel an einer Zinssenkung im September auf. In den USA ist die Disinflation inzwischen zum Stillstand gekommen: Im Juli stieg der Verbraucherpreisindex im Jahresvergleich um 2,7 % und lag damit über dem Zielwert der Fed.
Die Aufgabe der Fed sei weitaus komplizierter, so Diamantopoulos, da die Disinflationsdynamik in letzter Zeit ins Stocken geraten ist und sich sowohl die Beschäftigungsnachfrage als auch das Angebot verlangsamt hätten. Außerdem werden die inflationären Auswirkungen der Handelszölle auf die Inlandspreise erst langsam in den jüngsten Preisdaten sichtbar.
“Die Botschaft des Fed-Vorsitzenden Jerome Powell lautet, dass es die Aufgabe der Fed ist, sicherzustellen, dass die Auswirkungen auf die Preise ein einmaliges Phänomen sein werden”, fügt er hinzu. “Das bedeutet, dass die Fed nicht überstürzt die Geldpolitik lockern wird, sondern eher Zeit für mehr Daten ‘kaufen’ wird. Und mehr Klarheit.”
Was die Zinsdivergenz zwischen den USA und der EU für Anleiheinvestoren bedeutet
Auf dem Anleihemarkt führt die Divergenz zwischen der EZB und der Federal Reserve dazu, dass die Renditen von US-Staatsanleihen höher sind als die von deutschen Staatsanleihen, die die Benchmark für die Eurozone darstellen.
Die Rendite 10-jähriger Bundesanleihen liegt bei 2,70 % und die von US-Treasuries bei 4,26 %. Außerhalb der Eurozone bieten 10-jährige britische Staatsanleihen eine relativ hohe Rendite von 4,63 %, wobei die britischen Zinssätze derzeit bei 4 % liegen.
In der Vergangenheit haben Staatsanleihen mit höheren Renditen Anlegerströme angezogen, was die Anleihekurse in die Höhe trieb und die Renditen weiter erhöhte. Auch der Status des US-Dollars als “Reservewährung” der Welt hat globale Anleger in Staatsanleihen getrieben.
Einige Portfoliomanager sind der Meinung, dass US-Schuldtitel nicht nur ein Inflationsrisiko bergen, sondern auch ein politisches Risiko, was die Attraktivität von Euro-Anleihen für Anleger erhöht.
Das italienische Unternehmen Eurizon Asset Management äußerte in seinem Anlagebericht von Ende Juli eine Präferenz für die Eurozone gegenüber den USA im Bereich der festverzinslichen Wertpapiere. Das Multi-Asset-Team des Fondsmanagers Schroders behielt in einem Vermerk vom 4. August eine neutrale Haltung gegenüber US-Staatsanleihen bei und bevorzugte weiterhin deutsche Bundesanleihen gegenüber US-Treasuries: “Wir suchen nach Möglichkeiten außerhalb der USA, wo der Inflationsdruck geringer ist.”
Diamantopoulos von Morningstar bevorzugt nach wie vor britische Staatsanleihen und in geringerem Maße auch US-Staatsanleihen. “Unserer Ansicht nach bieten sie die höchsten Renditeerwartungen über unseren langen Anlagehorizont”.
US-Treasuries und britische Gilts bieten höhere Renditen als Ausgleich für das höhere wirtschaftliche und geopolitische Risiko, das sie mit sich bringen, sagt er. Die Inflation im Vereinigten Königreich zum Beispiel wird im nächsten Monat voraussichtlich 4 % erreichen und damit das Doppelte des offiziellen Ziels.
Warum die Zinsdivergenz europäische Aktien stützt
Während attraktive Renditen und ein geringeres Risikoprofil die Anleger zu europäischen Festverzinslichen treiben, könnte die Divergenz zwischen der EZB- und der Fed-Zinspolitik auch europäischen Aktien zugute kommen.
Laut Morningstar’s Field sind vor allem Konsumwerte zu beobachten, da die Kreditaufnahme billiger wird. “Die Verbraucher haben seit einiger Zeit mit einer hohen Inflation zu kämpfen, die in Verbindung mit hohen Zinsen die Kosten für Wohneigentum in die Höhe treibt.”
“Die Zinssätze sind in Europa seit etwa einem Jahr stark gesunken, und diese Erleichterung sollte sich langsam in den Geldbörsen der Verbraucher bemerkbar machen, so dass sie ihre Ausgaben 2025 und darüber hinaus erhöhen können”, sagt er.
Der Rückgang der Verbraucherausgaben in den letzten Jahren hat Aktien wie den Gucci-Eigentümer Kering KER, den Getränkeriesen Diageo DGE und den Haushaltswarenkonzern Reckitt Benckiser RKT hart getroffen. “Ein Aufschwung in diesem Bereich würde den Aktienkursen mit Sicherheit Auftrieb geben”, so Field weiter.
Ein schwächelnder US-Dollar, Zinssätze und Renditen
Anleger sollten sich auch des Zusammenhangs zwischen relativen Zinssätzen und Wechselkursen bewusst sein, da dieser die Anlageerträge beeinflussen kann. In der Regel gehen höhere Zinsen mit einer stärkeren Währung einher – doch diese Verbindung ist in diesem Jahr beim US-Dollar nicht mehr gegeben.
Trotz höherer US-Zinsen im Berichtszeitraum ist der US-Dollar-Index, der den Wert des Dollars gegenüber einem Korb von US-Handelspartnerwährungen misst, seit dem Amtsantritt von Präsident Donald Trump um rund 10 % gefallen.
In einem kürzlich erschienenen Artikel mit dem Titel How Low Can the Dollar Go? haben wir die jüngsten Rückgänge im historischen Kontext betrachtet und untersucht, was dies für den Status der USA als sicherer Hafen und die Renditen der Anlageklassen bedeutet.
Hong Cheng, Leiterin des Bereichs Fixed Income and Currency Research bei Morningstar, prognostiziert einen weiteren Wertverlust des US-Dollars gegenüber anderen wichtigen Währungen. “Wir glauben, dass der Dollar auf kurze Sicht weiterhin Gegenwind verspüren wird, da sich das Wirtschaftswachstum in den USA abschwächt und im Ausland ein relativer Wechsel zu einer wachstumsfördernden Finanz- und Geldpolitik stattfindet”, sagt sie.
Wenn der Dollar weiter schwächelt, werden europäische Anleger, die US-Staatsanleihen und Aktien besitzen, in Mitleidenschaft gezogen, da ein Anstieg des Euro den Wert der in Übersee erzielten Anlagegewinne bei der Rückumrechnung schmälert.
